我國(guó)鋁企業(yè)面臨的困境仍然較大，鋁價(jià)在這種格局下難改弱勢(shì)。倫鋁經(jīng)歷了大幅度回調(diào)之后，短期將在60日線1975美元附近尋找支撐。 

QE3利好逐步淡去，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速引發(fā)了投資者的擔(dān)憂情緒，加之西班牙評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)再度將歐債問(wèn)題放大，倫鋁近期延續(xù)跌勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣也延續(xù)疲弱的態(tài)勢(shì)。后期中國(guó)將公布三季度相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，短期將引領(lǐng)市場(chǎng)的投資情緒。此外，在中國(guó)龐大的庫(kù)存壓力下，鋁價(jià)面臨進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

滬倫鋁分化嚴(yán)重

對(duì)于外圍市場(chǎng)的鋁價(jià)，近期金融屬性的彈性出現(xiàn)了明顯的抬頭。不管是QE3的釋放致使倫鋁一個(gè)月內(nèi)從1830美元上沖至2200美元附近，還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致倫鋁在三周左右的時(shí)間又從2200美元附近回落至2000美元下方。這一起一落之間，使得鋁價(jià)波動(dòng)幅度甚至超過(guò)了銅，而在這期間，外圍市場(chǎng)鋁需求并沒(méi)有出現(xiàn)大的改善。盡管前期外圍主要幾大鋁企業(yè)相繼出現(xiàn)了一些減產(chǎn)或停產(chǎn)的跡象，但是這些利好不足以抵消經(jīng)濟(jì)下行所造成的終端需求低迷。金融屬性主導(dǎo)了這一輪鋁價(jià)走勢(shì)。

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在地方政府的庇佑下，中部以及西南地區(qū)虧損的鋁企業(yè)并沒(méi)有采取停產(chǎn)的措施，反而在保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力下，各地鋁企業(yè)還受到了電價(jià)補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠等鼓勵(lì)措施。盡管8月份我國(guó)電解鋁產(chǎn)量創(chuàng)下175萬(wàn)噸的歷史高位，但是隨著后期西北地區(qū)低成本的新增產(chǎn)能投放，電解鋁產(chǎn)量仍將繼續(xù)保持在高位甚至再創(chuàng)新高。十一長(zhǎng)假前期，下游部分企業(yè)曾反映訂單出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)。但在長(zhǎng)假期間，加工企業(yè)普遍停止了相關(guān)的生產(chǎn)活動(dòng)，電解鋁消費(fèi)近乎停滯。節(jié)后，在鋁價(jià)穩(wěn)步回落以及庫(kù)存量走高的情況下，下游采購(gòu)趨于謹(jǐn)慎，鋁市場(chǎng)基本面情況不容樂(lè)觀，鋁價(jià)走弱亦在預(yù)料之中。

庫(kù)存仍有望進(jìn)一步走高

“銀十”的旺季消費(fèi)明顯要落后于“金九”，這一點(diǎn)從節(jié)后下游反饋的消息窺得一斑。從庫(kù)存直觀的表現(xiàn)來(lái)看，十一期間，我國(guó)現(xiàn)貨庫(kù)存總量從88.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)至96.3萬(wàn)噸，已經(jīng)逼近百萬(wàn)大關(guān)。去年同期，實(shí)際鋁庫(kù)存從29.8萬(wàn)噸增至36.4萬(wàn)噸。從庫(kù)存的絕對(duì)量和增量水平都反映出當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的巨大壓力。從后期的動(dòng)態(tài)推測(cè)來(lái)看，“旺季不旺”結(jié)束加上電解鋁產(chǎn)能向產(chǎn)量的轉(zhuǎn)化，供應(yīng)過(guò)剩的壓力進(jìn)一步凸顯。

庫(kù)存量的增長(zhǎng)，愈發(fā)讓下游采購(gòu)的選擇余地加大，按需采購(gòu)以及根據(jù)未來(lái)訂單謹(jǐn)慎購(gòu)貨或?qū)⒊蔀榧庸て髽I(yè)的主要方式，現(xiàn)貨市場(chǎng)的貼水局面難以改變。

鋁價(jià)回歸至成本支撐

這一波鋁價(jià)的回調(diào)，讓我國(guó)電解鋁企業(yè)相繼步入虧損。目前國(guó)內(nèi)氧化鋁的價(jià)格維持在2600元/噸，預(yù)備陽(yáng)極回落至3350元/噸，電力成本補(bǔ)貼之后的平均價(jià)格在0.5—0.52元/度，綜合來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)主要產(chǎn)地的電解鋁生產(chǎn)成本在15700元/噸左右,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)噸鋁虧損幅度在350—390元/噸。結(jié)合鋁市基本面來(lái)看，鋁價(jià)進(jìn)一步走弱的可能性仍較大。但是鋁市場(chǎng)的走弱必然面臨著成本的抵抗，具體表現(xiàn)為冶煉企業(yè)以及貿(mào)易商的惜售情緒。特別是當(dāng)鋁市場(chǎng)的虧損幅度超過(guò)500元/噸時(shí)，鋁企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困境將會(huì)引發(fā)部分停產(chǎn)，從而給予基本面支持。從成本的角度來(lái)看，鋁價(jià)下跌不會(huì)一蹴而就，中間必然伴隨著反復(fù)振蕩，但成本的支撐不是改變基本面的根本力量。

綜上所訴，筆者對(duì)后期滬鋁的表現(xiàn)略顯悲觀，在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，鋁企業(yè)一方面要承受增加產(chǎn)量保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，另一方面也在和虧損做斗爭(zhēng)。我國(guó)鋁企業(yè)面臨的困境仍然較大，鋁價(jià)在這種格局下難改弱勢(shì)，預(yù)計(jì)滬鋁主力合約在15200—15500元/噸區(qū)間運(yùn)行。倫鋁經(jīng)歷了大幅度的回調(diào)之后，短期將會(huì)在60日線1975美元附近尋找支撐，后續(xù)預(yù)計(jì)將維持在1900—2000美元/噸區(qū)間弱勢(shì)盤整。