基本面弱勢將延續(xù)至春節(jié)，金融屬性的博弈集中在中歐股市走強的帶動和美國財政懸崖問題的解決上，銅價將延續(xù)區(qū)間盤整。 

美國財政懸崖談判依然沒有最終的解決方案，投資者的擔憂情緒再次壓制銅市?；仡櫧诨窘饘俚淖邉荩~和鋁表現(xiàn)相對疲弱，鉛和鋅則表現(xiàn)強勁。同是在美國財政懸崖的壓制和近期中國經(jīng)濟回暖的背景下，有色金屬價格的差異化卻出現(xiàn)擴大。

消費進入淡季，現(xiàn)貨銅貼水擴大

隨著天氣變冷，降雪的范圍已經(jīng)從北方擴至中部地區(qū)，南方也開始降溫，這對于終端行業(yè)包括電力、建筑行業(yè)的施工都產(chǎn)生了不同程度的影響，盡管實際的用銅節(jié)奏并沒有確切的數(shù)字來反映，但是通過我們對材企業(yè)開工情況的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，自金九銀十之后，大部分的銅材包括線纜、板帶箔等開工率都出現(xiàn)了環(huán)比下降的勢頭，相關企業(yè)都表示下游的訂單情況不太理想。因此，預計開工率的下降趨勢將會一直延續(xù)至春節(jié)。

然而，相比銅加工廠企業(yè)，冶煉企業(yè)所受到的影響比較小。由于原料供應充裕，包括自產(chǎn)銅精礦以及進口銅精礦的增速比較明顯，廢銅進口也好于去年。此外，近幾個月以來，TC/RC也保持著相對高位，銅冶煉企業(yè)自身的生產(chǎn)積極性較高，這使得我國精煉銅產(chǎn)量自8月份以來連續(xù)4個月環(huán)比走高，11月份更是刷新了新的記錄53.19萬噸。

供需市場的一增一減也在不斷影響著下游的貿(mào)易活動，最直接的表現(xiàn)就是現(xiàn)貨銅由月初的平水到目前的貼水300—400元/噸，特別是近期財政懸崖的憂慮襲來，銅價出現(xiàn)了階段性走低，銅價惜售不再，可見，當前的貼水更是反映了國內(nèi)需求低迷的現(xiàn)狀。

基本面轉淡，金融屬性壓制強化

盡管銅價受到商品屬性和金融屬性的雙重影響，但是金融屬性一般發(fā)揮著杠桿的作用。鑒于當前現(xiàn)貨銅的貼水幅度不斷擴大，加之全球三大交易所庫存都處于攀升的勢頭，我們認為，銅的商品屬性出現(xiàn)了弱化的趨勢，盡管中國制造業(yè)PMI近期出現(xiàn)了連續(xù)回升的勢頭，但是更多地只是體現(xiàn)了產(chǎn)量的增長（包括精煉銅產(chǎn)量不斷增長），但是終端消費卻在轉淡，這是抑制銅價走高的直接原因。伴隨著輔助影響包括美國財政懸崖以及歐洲經(jīng)濟仍沒有擺脫低迷，近期金融屬性略偏負面，這在一定程度上放大了基本面的弱化趨勢，上周銅價連續(xù)走低已經(jīng)有所反映。

銅價下方存在支撐

值得注意的是，中國經(jīng)濟的轉好已經(jīng)在股市有所反映，股市近期表現(xiàn)為量價齊升的勢頭，這對國內(nèi)基本金屬的走勢帶來了支撐。從滬倫銅近半個月的走勢對比上來看，滬銅明顯抗跌，上漲的積極性也略強于倫銅，但是滬銅的成交量并不高，相比前兩年明顯是交易淡季。

因此，筆者認為，銅價來自于經(jīng)濟轉好以及股市走強的支撐力量較為強勁，這與銅市基本面背離。除了中國股市的正面影響之外，歐洲股市包括德國和法國市場的表現(xiàn)非常強勁，這也反映了當前歐元區(qū)局勢已經(jīng)相對穩(wěn)定，歐元區(qū)的危機盡管沒有徹底根除，但是取得了階段性的改善毋庸置疑。因此，對于金融屬性的杠桿作用應該綜合考慮到兩種作用的加權影響，即財政懸崖的拖累以及股市的走強，我們認為，銅價在這種博弈中取得了階段性的平衡。

綜合來看，盡管銅市場基本面在未來一到兩個月內(nèi)仍然會繼續(xù)走弱，美國的財政懸崖在短期內(nèi)解決的可能性不大，預計取得小范圍的改善來延緩時間為兩黨留下商討空間。但是考慮到股市仍有可能繼續(xù)為銅價提供支撐，因此未來銅價仍將以波段盤整為主，倫銅7700—8100美元/噸，滬銅56000—58000元/噸將成為主基調(diào)。