12月國內(nèi)鋼價繼續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高，有力抵消成本壓力

　　12月，國內(nèi)鋼價繼續(xù)維持10月份開始的上漲態(tài)勢，并且上漲幅度加大。截至12月21日，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)達到124.8點，今年四季度的平均價格比三季度環(huán)比上漲了5.32%，12月21日最新的鋼材價格比07年均價上漲551元/噸，上漲幅度11.85%，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)在12月份持續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　出口環(huán)比和同比都繼續(xù)下降，政策效果顯著

　　11月份，國內(nèi)出口鋼材409.98萬噸，同比下降11.45%，環(huán)比下降3.31%，出口鋼坯16.65萬噸，同比下降88.75%。11月進口鋼材134.93萬噸，同比下降8.83%，進口鋼坯1.32萬噸，同比下降34.08%。折合粗鋼計算，11月凈出口粗鋼302萬噸，同比下降36.34%，環(huán)比下降9.17%。凈出口數(shù)量連續(xù)7個月環(huán)比下降，連續(xù)3個月同比下降。出口調(diào)控政策影響日益顯現(xiàn)。

　　新的出口政策即將出臺，重點針對低端品種

　　財政部今日出臺“鋼材出口調(diào)稅政策”，于2008年元月正式實施。目前國內(nèi)外價差不斷縮小，出口稅收調(diào)控政策的效果也日益顯現(xiàn)，08年不會出現(xiàn)大幅增長的局面，政策的出發(fā)點主要還是針對低端類鋼材品種，如焊管、窄帶、鋼坯、生鐵等。對具有比較優(yōu)勢的高端鋼鐵產(chǎn)品仍然采取區(qū)別對待的政策。這也有利于節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能政策的配套落實。

　　全球性鋼材短缺促鋼價必漲無疑

　　11月份，鐵、鋼、材產(chǎn)量分別為3990.45萬噸、3969.13萬噸和4767.57萬噸，分別同比增長10.40%、4.30%和12.70%。盡管國內(nèi)鋼鐵出口增速持續(xù)下降，但是也難擋產(chǎn)量下降的大勢，11月份國內(nèi)粗鋼供應(yīng)量同比增長10.1%；11月世界(除中國)粗鋼產(chǎn)量6927萬噸，同比增長3.6%。由于從中國進口鋼材數(shù)量的下降，國際的鋼鐵資源供給增速從07年4月份開始一直下降，11月份已經(jīng)達到0.96%。國際供給增速明顯低于需求增速，導(dǎo)致國際供需形勢偏緊，庫存下降，這是近期歐美鋼材價格回暖的主要原因。預(yù)計08年世界(除中國)的供需形勢將更加緊張，全球性鋼材短缺將促使國際市場鋼材價格上漲，進而拉動國內(nèi)鋼材價格的上漲。

　　維持行業(yè)“推薦”評級

　　“行業(yè)分化，強者恒強”是我們對于08年鋼鐵行業(yè)的判斷，07年末和08年初的行業(yè)走勢符合我們的判斷。目前鋼鐵股的估值水平明顯低于其它行業(yè)，07年和08年動態(tài)市盈率分別為23倍和18倍，我們重點推薦的鋼鐵企業(yè)的估值水平更是只有整個A股市場的一半左右。我們繼續(xù)維持行業(yè)“推薦”的投資評級。

　　我們重點推薦具有資源成本優(yōu)勢和產(chǎn)量大幅增長的公司。如：武鋼股份(15.31,0.30,2.00%,吧)、鞍鋼股份(20.30,0.75,3.84%,吧)、酒鋼宏興(16.42,1.02,6.62%,吧)、八一鋼鐵(15.58,0.64,4.28%,吧)、南鋼股份(16.55,0.45,2.80%,吧)等。

　　12月鋼價又創(chuàng)年內(nèi)新高，有力抵消成本壓力

　　國內(nèi)鋼價繼續(xù)上漲

　　12月，國內(nèi)鋼價繼續(xù)維持10月份開始的上漲態(tài)勢，并且上漲幅度加大。截至12月21日，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)達到124.8點，今年四季度的平均價格比三季度環(huán)比上漲了5.32%，12月21日最新的鋼材價格比07年均價上漲551元/噸，上漲幅度11.85%，國內(nèi)鋼材價格指數(shù)在12月份持續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　根據(jù)鋼鐵協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由于12月21日國內(nèi)鋼材平均價格已經(jīng)比2007年的均價高出551元/噸，如果2008年的鋼材價格水平能夠維持在目前的水平上，根據(jù)我們測算的2008年全行業(yè)噸鋼原材料成本上漲500元/噸來看，我們對優(yōu)勢企業(yè)2008年的噸鋼利潤將比2007年提高的信心更加充足。

　　歐美鋼材價格開始回暖

　　12月21日，CRU國際鋼材價格指數(shù)達到176.2點，比11月末上漲了2.2%，北美鋼材價格指數(shù)比11月末上漲了3.59%，歐洲鋼材價格指數(shù)與11月末持平，亞洲鋼材價格指數(shù)比11月末上漲了2.7%。國內(nèi)外鋼材價格指數(shù)差達到51.43點。

　　12月份，除了亞洲鋼材價格持續(xù)上漲之外，歐美的鋼材價格也開始回暖。

　　經(jīng)歷了2007年下半年以來中國鋼鐵出口的持續(xù)下降，國際的鋼鐵供需形勢已不寬裕，庫存明顯下降，12月份即將過去，春季需求旺季即將到來，我們認為國際鋼材價格即將步入上升通道。

　　出口環(huán)比同比繼續(xù)下降，新政策針對低端品種

　　11月出口環(huán)比和同比都繼續(xù)下降

　　11月份，國內(nèi)出口鋼材409.98萬噸，同比下降11.45%，環(huán)比下降3.31%，出口鋼坯16.65萬噸，同比下降88.75%。11月進口鋼材134.93萬噸，同比下降8.83%，進口鋼坯1.32萬噸，同比下降34.08%。折合粗鋼計算，11月凈出口粗鋼302萬噸，同比下降36.34%，環(huán)比下降9.17%。凈出口數(shù)量連續(xù)7個月環(huán)比下降，連續(xù)3個月同比下降。

　　國家降低鋼材出口退稅率和加征出口關(guān)稅的出口調(diào)控措施取得明顯效果。從各品種出口占產(chǎn)量比重來看，各品種的出口占比也逐漸下降，所有的鋼材產(chǎn)品和板材產(chǎn)品都已經(jīng)下降到10%左右。

　　財政部今日出臺“鋼材出口調(diào)稅政策”，于2008年元月正式實施。目前國內(nèi)外價差不斷縮小，出口稅收調(diào)控政策的效果也日益顯現(xiàn)，08年不會出現(xiàn)大幅增長的局面，政策的出發(fā)點主要還是針對低端類鋼材品種，如焊管、窄帶、鋼坯、生鐵等。對我們具有比較優(yōu)勢的高端鋼鐵產(chǎn)品仍然采取區(qū)別對待的政策。這也有利于節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能政策的落實。

　　出口到亞洲及發(fā)展中國家的鋼材占總出口量的60%以上

　　由于出口政策的影響，中國出口到發(fā)達國家和地區(qū)的鋼材增速繼續(xù)維持較低位置，而出口到發(fā)展中國家的鋼材增速較快，出口由發(fā)達地區(qū)向新興發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移漸成趨勢。有數(shù)據(jù)表明，目前，中東地區(qū)鋼材消費強勁，但鋼材嚴重不足，2007年鋼材消費量約為3000萬噸，到2010年將達到4500萬噸，增長50%。

　　從統(tǒng)計上看，出口到亞洲及發(fā)展中國家的鋼材占總出口量的60%以上。因此，近2-3年將是中國鋼材出口的最佳機遇期。

　　靜態(tài)的國內(nèi)外價差已經(jīng)縮小，但未來供需缺口仍將拉大價差

　　從我們實際跟蹤的具體鋼材品種靜態(tài)來看，目前中國的冷軋板卷和熱軋板卷價格已經(jīng)基本和歐、美、日、韓的價格水平接軌，對于上述地區(qū)并沒有明顯的價格優(yōu)勢，只是在熱鍍鋅、中厚板和長型材方面還有一定程度的價格優(yōu)勢。

　　我們按照最新的出口征稅標準和海運費水平進行測算，經(jīng)過近期價格的上漲，除了熱鍍鋅和中厚板，目前中國冷熱軋和長型材產(chǎn)品出口的收益已經(jīng)低于內(nèi)銷的收益，向上述國家大量出口獲得超額收益的動力已經(jīng)消失。

　　從上面對國內(nèi)外鋼材價格數(shù)據(jù)的分析可以看出，目前中國鋼材產(chǎn)品的價格優(yōu)勢已經(jīng)明顯減弱，絕大多數(shù)產(chǎn)品出口到歐、美、日、韓等發(fā)達國家和地區(qū)的收益已經(jīng)不如國內(nèi)銷售，并不存在傾銷的動力。但當國際供需形勢偏緊引起國際鋼材價格上漲進而拉大國內(nèi)外價差時，出口的動力會更強勁，加稅成本將全部轉(zhuǎn)嫁下游。

　　與歐盟的貿(mào)易摩擦主要集中在長材和中厚板領(lǐng)域

　　在12月20日-21日召開的第五屆鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈會議上，Custeel的專家對目前的中歐鋼鐵貿(mào)易摩擦問題進行了分析。

　　2007年以來中國的線材和中厚板產(chǎn)品對歐盟主要出口國的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，首先中國對這些國家的出口數(shù)量同比增速較大；其次，中國產(chǎn)品的噸價確實明顯低于歐盟進口其他主要產(chǎn)品來源國的價格。

　　雖然中國的出口企業(yè)認為我們對歐出口的價格是一個合理的、有利潤的“正常價值”，但是在歐美國家不認為中國是一個完全的市場經(jīng)濟國家的情況下，他們不可能以中國國內(nèi)市場的成交價作為“正常價值”來衡量中國出口到該地區(qū)的價格。因此上述兩條理由可以使其認定中國的上述兩種鋼鐵產(chǎn)品已危害到其當?shù)劁撹F行業(yè)的利益且擾亂了其正常的市場秩序，進而可以推斷，歐盟對我線材、中厚板出口提起反傾銷，我方敗訴的可能性比較大。

　　相比之下，另兩個爭議比較大的品種-熱鍍鋅板和冷軋不銹薄板，上面的兩條理由并不充分，歐盟提起反傾銷勝訴的可能比較小。

　　因此，為了避免貿(mào)易摩擦的發(fā)生給未來的出口造成不必要的制度障礙，有必要對長材和中厚板的出口稅收政策進行進一步調(diào)整。

　　國際海運費已出現(xiàn)下降

　　12月份國內(nèi)礦石價格維持高位運行，唐山66%濕基酸精粉的無稅價格維持1150元/噸左右，天津港(20.80,0.77,3.84%,吧)進口的63.5%印度精粉到岸價略有下降，已經(jīng)從11月中旬的1550元/噸下降到1390元/噸。受到08年煤焦協(xié)議價上漲預(yù)期影響，國內(nèi)煤焦價格出現(xiàn)較大幅度上漲，目前山西二級冶金焦價格已經(jīng)達到1600元/噸，比11月末上漲120元/噸，漲幅8.1%。

　　國際海運市場略顯冷淡，海運費價格有較大幅度下降。BDI指數(shù)從10月末最高的11000點下降到9236點，降幅16.23%，澳洲和巴西到寶山的海運現(xiàn)貨價格也分別比高點下降了10.79%和16%。

　　從中國國內(nèi)看，生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量增速持續(xù)下降的態(tài)勢非常明顯，受成本上升過高及政策調(diào)控力度加大影響，粗鋼產(chǎn)量增速下降十分顯著。11月份，鐵、鋼、材產(chǎn)量分別為3990.45萬噸、3969.13萬噸和4767.57萬噸，分別同比增長10.40%、4.30%和12.70%。盡管國內(nèi)鋼鐵出口增速持續(xù)下降，但是也難擋產(chǎn)量下降的大勢，11月份國內(nèi)粗鋼供應(yīng)量同比增長10.1%。

　　而在國際市場上，根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，11月世界(除中國)粗鋼產(chǎn)量6927萬噸，同比增長3.6%。由于從中國進口鋼材數(shù)量的下降，國際的鋼鐵資源供給增速從07年4月份開始一直下降，11月份已經(jīng)達到0.96%，這樣的供給增速明顯低于需求增速，導(dǎo)致國及供需形勢偏緊，庫存下降，這是近期歐美鋼材價格回暖的主要原因。

　　隨著07年基數(shù)的提高，08年初世界(除中國)的產(chǎn)量增速預(yù)計將比較低，加上中國出口數(shù)量的低迷，預(yù)計08年世界(除中國)的供需形勢將更加緊張，并將促進國際市場鋼材價格的上漲，而國際鋼材價格上漲也將有力拉動國內(nèi)鋼材價格的上漲。歐美鋼價指數(shù)的歷史走勢支持我們的判斷。根據(jù)我們投資策略報告中所做的量化分析，2008年國內(nèi)鋼材供、需增速分別為13%和14%，總體供需是偏緊的(已考慮出口鋼材回流的因素)。我們認為，如果供給態(tài)勢依然保持這一狀態(tài)，國際國內(nèi)鋼材價格必漲無疑。

　　投資策略：行業(yè)分化，強者恒強，維持推薦評級

　　在我們的2008年策略報告中，我們提出了“行業(yè)分化，強者恒強”的判斷。

　　原材料成本方面的分析這里不再贅述。

　　從政策方面看，預(yù)計國家將于近期出臺新的鋼鐵產(chǎn)品稅收調(diào)控政策，調(diào)控的對象將主要是低端鋼鐵產(chǎn)品，這將對落后的鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)生較大的負面影響，而對于高端鋼鐵產(chǎn)品預(yù)計不會出臺進一步的政策，優(yōu)勢鋼鐵基本不會受到此次政策調(diào)控的影響，反而會因落后產(chǎn)能的淘汰而獲得收益。目前的鋼鐵行業(yè)形勢符合我們“行業(yè)分化，強者恒強”的判斷。08年的投資策略重點圍繞3個投資主題：產(chǎn)量增長、資源優(yōu)勢(3212.015,114.43,3.69%,吧)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；并進而對實施行業(yè)整合購并預(yù)期的公司進行趨勢性的投資。

　　目前鋼鐵行業(yè)07年和08年動態(tài)市盈率分別為23倍和18倍，我們重點推薦的鋼鐵企業(yè)估值水平偏低更低，只有整個A股市場的一半左右。我們繼續(xù)維持行業(yè)“推薦”的投資評級。重點推薦：武鋼股份、鞍鋼股份、酒鋼宏興、八一鋼鐵、南鋼股份等。