行業(yè)景氣度下降，股價卻悄然走強


    近日，受宏觀調(diào)控明顯影響的工程機械板塊相關(guān)品種如桂柳工、河北宣工、徐工科技等紛紛呈活躍的態(tài)勢，其中，河北宣工于本周一突然封于漲停，桂柳工也是連續(xù)多個交易日持續(xù)上揚。那么，其動能何在？它們走強的背后，究竟是哪些因素使然呢？我們認為，工程機械行業(yè)正在展開的并購浪潮，是該板塊得以背離行業(yè)基本面走強的主要原因。

    行業(yè)景氣度下降

    應該說，去年上半年以來的宏觀調(diào)控，對于工程機械行業(yè)的負面影響是有目共睹的。一般地說，我國工程機械行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資的增長率基本上呈同步正相關(guān)的關(guān)系。不得不承認，工程機械行業(yè)在兩面夾擊下發(fā)展速度減慢，一方面要面臨需求不斷縮小的銷售市場，另一方面要承受不斷上漲的成本壓力。
從去年第三季度開始，我國工程機械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)，加息和七大部委聯(lián)合加大對房地產(chǎn)市場的整治力度等重大事件更是推遲了行業(yè)的復蘇，在此背景下，不管哪一種經(jīng)濟類型的企業(yè)，其經(jīng)營情況均較差，２００４年度整個工程機械行業(yè)呈現(xiàn)出的是“收入增、利潤降”的尷尬局面。

    外資掘金

    我國工程機械行業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)１００８家，而資產(chǎn)億元以上的企業(yè)只有３０家左右，１０億元以上的有四家，３０億元以上的企業(yè)就僅徐工集團一家。工程機械行業(yè)生產(chǎn)集中度低，面對外資的沖擊，沒有價格優(yōu)勢的中小企業(yè)必將紛紛出局，整個工程機械行業(yè)勢必出現(xiàn)大規(guī)模資產(chǎn)重組。而同時，工程機械區(qū)域化、專業(yè)化生產(chǎn)程度逐步提高，全球工程機械產(chǎn)銷重心有向亞太地區(qū)尤其是中國國內(nèi)逐步轉(zhuǎn)移的趨勢。國外知名企業(yè)看中的就是國內(nèi)企業(yè)相對廉價的勞動力和和廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。因此，外資對于國內(nèi)工程機械企業(yè)的并購浪潮，便悄然展開。其中，卡特彼勒作為“財富５００強”中世界最大的工程機械制造公司，將扮演主要角色。

    卡特比勒公司的優(yōu)勢在挖掘機產(chǎn)品市場，盡管如此，它還是不得不面對大宇重工、常州現(xiàn)代、小松山推等合資公司的競爭壓力，而在裝載機和壓路機區(qū)域卡特比勒完全不具備優(yōu)勢，國內(nèi)品牌在性價比上占絕對上風。并購山工機械是卡特彼勒整合計劃的第一個戰(zhàn)果。今年４月，卡特比勒公司收購了山東山工機械有限公司４０％的股份，將其納入卡特彼勒的中國體系。拉開了機械行業(yè)與國際知名公司整合的序幕。３月１０日，卡特彼勒（中國）投資有限公司和卡特彼勒（香港）有限公司分別出資１３０．８萬元人民幣和４３．６萬元人民幣，以股權(quán)并購方式獲得山東山工機械有限公司３０％和１０％的股權(quán)，成立中外合資經(jīng)營企業(yè)，其余６０％股份卡特彼勒將會在適當時候收入囊中。

    為什么采用參股方式而不采用合資方式呢？主要考慮這些上市公司在其國有股將來轉(zhuǎn)讓時，卡特彼勒如果有意，可使用優(yōu)先購股權(quán)。如果無意發(fā)展，便放棄股份，可以說在中國工程機械市場退可守，進可攻，掌握了很大的主動權(quán)，因此可以說利用很少量的資金做了一筆非常劃算的買賣，山工機械是在中國裝載機行業(yè)中排名第７，年生產(chǎn)能力達５０００臺，銷售收入１０億元，其技術(shù)在國內(nèi)同行中較為領(lǐng)先，并擁有完善的產(chǎn)品支持系統(tǒng)和規(guī)范的代理商網(wǎng)絡(luò)。

    通過少量資金，卡特比勒大幅度增加了在中國裝載機市場所占的分額比例。當然，卡特比勒公司野心并不僅僅如此，該公司一直在謀求對徐工集團的收購。徐工集團２００２年開始啟動其改制計劃，并在江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所掛牌面向全球?qū)ふ液献骰锇?，最初入圍的公司包括卡特彼勒、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司、美國國際投資集團、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司、花旗亞太企業(yè)投資管理公司、三一重工等，雖然卡特彼勒以最快速度向徐工集團表示了并購愿望，但從后來的發(fā)展來看，徐工集團對其心存疑慮。在２００４年１０月的第二輪篩選中，卡特彼勒出人意料最先出局，剩余全為清一色的金融資本——美國國際投資集團、摩根大通亞洲投資基金和凱雷亞洲投資公司。最終，徐工集團花落凱雷。

    卡特比勒公司為何沒能與徐工集團實現(xiàn)強強聯(lián)手呢？主要原因在于，如果卡特比勒并購徐工，好處在于為徐工帶來先進的技術(shù)，優(yōu)秀的經(jīng)營理念，同時也打開國際市場。但壞處是，可能對徐工集團多年來樹立的品牌形象造成打擊。從卡特比勒投資意向書中可以看到卡特彼勒要求擁有品牌，強調(diào)全球一體化，限制使用原企業(yè)品牌，從其目的來看，意在將中國機械制造企業(yè)納入其生產(chǎn)體系，而非幫助其發(fā)展。而凱雷投資是美國最大的一只私募基金，是一家專業(yè)從事資本投資而非實業(yè)投資的公司，與徐工集團不存在同業(yè)競爭關(guān)系，從根本上消除了發(fā)生上述風險的可能。
廈工被推到并購潮頭

    不過，失手徐工并未打亂卡特彼勒的擴張步伐。事實上，卡特彼勒盯上的企業(yè)并非一兩家，其重新布局中國工程機械市場的計劃頗為龐大。根據(jù)最新消息，卡特彼勒計劃并購曾經(jīng)包括廈工股份、桂柳工、河北宣工、中聯(lián)重科、Ｇ三一、濰柴動力等一大批中國工程機械行業(yè)的龍頭企業(yè)。

    如此大規(guī)模并購計劃，卡特彼勒到底打的什么算盤？從數(shù)據(jù)上可以看出，卡特比勒公司的輪式裝載機市場一直穩(wěn)居第一，年產(chǎn)量在１２０００臺以上，是卡特彼勒公司僅次于挖掘機的主導產(chǎn)品。但由于中國機械制造企業(yè)的產(chǎn)品價廉物美而且技術(shù)能力提高很快，桂柳工今年３季度的裝載機產(chǎn)量就已經(jīng)超過１２０００臺，廈工股份生產(chǎn)的裝載機也在市場上有巨大占有率，國內(nèi)企業(yè)幾乎把持著裝載機市場１００％的市場份額，因此，卡特彼勒收購目的就在于借助資本優(yōu)勢收購中國裝載機行業(yè)，既能阻止中國企業(yè)對其領(lǐng)先地位的挑戰(zhàn)，也抓住了中國工程機械的市場資源。事實上，今年正成為卡特彼勒加快其動作的關(guān)鍵一年?？ㄌ乇死照皇r機地促進多年來的布局與談判開花結(jié)果。

    很簡單，卡特比勒在徐工收購失手后，開始著眼國內(nèi)裝載機的一線企業(yè)廈工和桂柳工。而其中，我們認為廈工被收購的可能性最大。
 
    廈工集團是中國５００強和中國機械工業(yè)１００強企業(yè)，也是中國工程機械行業(yè)最具影響力的企業(yè)之一。目前集團資產(chǎn)總額近４０億元，去年銷售總額４２億多元。去年，“廈工”牌裝載機銷售１４５４０臺，而今年前三個季度銷量就達１２６１５臺，市場占有率居國內(nèi)同行首位。此外，廈工剛剛完成了１３４萬平方米的工業(yè)園建設(shè)和技術(shù)改造。

    應該說，廈工股份從２００３年下半年開始進行搬遷改造，２００４年全部完成之后，產(chǎn)能有了大幅的提高。但是，產(chǎn)能的增長又恰逢下游需求量的萎縮，加之國有企業(yè)的機制缺陷，公司在激烈的市場競爭自然備感壓力。更重要的在于，中國龍工于前不久剛剛在香港主板上市，這無疑對廈工形成了進一步的沖擊。號稱中國第三大輪式裝載機制造商的中國龍工，是其鄰居廈工的最主要競爭對手。在這樣的背景下，廈工謀求對外重組的欲望自然就顯得更加迫切。

    當然，卡特比勒能否如愿以償拿下廈工，尚存在一定的變數(shù)。但是，這種強烈的預期必然會引發(fā)二級市場上的積極反應。廈工股份、桂柳工、河北宣工等幾只品種值得關(guān)注。另外，工程機械上市公司中的部分績差或虧損品種，亦有望成為外資購并的首選對象，如建設(shè)機械、ＳＴ盛工等，操作上亦可積極關(guān)注。

    而需要指出的是，外資加速進入的規(guī)律是從小規(guī)模向大規(guī)模轉(zhuǎn)變，從生產(chǎn)低檔產(chǎn)品向生產(chǎn)高檔產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，最終對我國擁有自主知識品牌尤其是與國計民生相關(guān)的重大裝備制造業(yè)造成的壓力愈來愈大。相關(guān)的行業(yè)內(nèi)部整合也將隨之展開。機遇與挑戰(zhàn)并存，如何能利用吸引好外資促進本國工業(yè)發(fā)展，又能保持和壯大民族品牌是機械工業(yè)行業(yè)內(nèi)部急待考慮的重中之重。