8月以來(lái)，大宗商品價(jià)格低位振蕩，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)均刷新六年來(lái)低點(diǎn)。考慮到銅價(jià)相比其他商品仍高出成本較多，大熊市周期下銅價(jià)或面臨更大的空頭壓力。

熊市周期，宏觀環(huán)境不樂(lè)觀

從周期角度來(lái)看，大宗商品已結(jié)束“黃金十年”，并處于熊市周期。重工業(yè)供應(yīng)彈性較小使得行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)之勢(shì)難以迅速掉頭，但下游消費(fèi)增長(zhǎng)陷入萎靡。因此，在上游原料相對(duì)緊缺到來(lái)之前，有色金屬市場(chǎng)難改供大于求的弱勢(shì)格局。

國(guó)內(nèi)方面，在弱經(jīng)濟(jì)周期下，內(nèi)需減弱已是不爭(zhēng)的事實(shí)。雖然中國(guó)央行釋放流動(dòng)性，且政府推出更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策，但實(shí)體產(chǎn)業(yè)需求未見(jiàn)明顯改善。相關(guān)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振有限，銅市面臨較大下行壓力。

國(guó)際方面，無(wú)論從美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好來(lái)看，還是從美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)來(lái)看，美國(guó)將于“年內(nèi)實(shí)行首次加息、且此后利率將緩慢提高”將是大概率事件?？紤]到世界各國(guó)貨幣政策普遍寬松，唯有美聯(lián)儲(chǔ)傾向于加息，下半年美元指數(shù)走強(qiáng)成為市場(chǎng)共識(shí)。美元指數(shù)走強(qiáng)或壓制商品深陷熊市泥潭。

利空疊加，金融供需雙施壓

根據(jù)國(guó)際銅研究組織數(shù)據(jù)，2015年全球礦山銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加5%，至1950萬(wàn)噸，而2016年料增加至2050萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2015年全球精煉銅市場(chǎng)存在小幅過(guò)剩。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅冶煉加工利潤(rùn)偏高，銅供應(yīng)增長(zhǎng)潛力較大，而需求未見(jiàn)明顯改善，現(xiàn)貨銅轉(zhuǎn)入貼水的弱勢(shì)格局。

從資本角度來(lái)看，近年來(lái)國(guó)際投機(jī)和對(duì)沖基金紛紛撤離市場(chǎng)，而信用風(fēng)險(xiǎn)也令銀行業(yè)對(duì)原本活躍的融資銅貿(mào)易加強(qiáng)管制,金融屬性下滑使得銅市不復(fù)過(guò)往的抗跌性?？紤]到銅價(jià)相比其他商品仍高出成本較多，銅價(jià)或更具下跌動(dòng)能。

市場(chǎng)悲觀，銅價(jià)重心漸下移

最近，新興市場(chǎng)出現(xiàn)唱空聲音：債券之王格羅斯日前警告稱，新興市場(chǎng)貨幣在崩盤，通縮在加劇，而法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)也呼吁新興市場(chǎng)防范1997年危機(jī)重演，美林銀行更是預(yù)言新興市場(chǎng)的雷曼時(shí)刻來(lái)了。雖然這些預(yù)言未必成真，但一個(gè)嚴(yán)峻的事實(shí)是，新興市場(chǎng)正面臨2008年以來(lái)最大的考驗(yàn)。

事實(shí)上，今年以來(lái)，多家國(guó)際機(jī)構(gòu)下調(diào)了全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，世界銀行更是提醒東亞地區(qū)特別是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不甚明朗且金融市場(chǎng)信心仍顯不穩(wěn)的背景下，金融和商品雙重屬性注定銅在當(dāng)前環(huán)境下難獨(dú)善其身。

展望后市，2015年國(guó)內(nèi)銅市供需維持“緊平衡”，大熊市周期下商品價(jià)格重心逐年下移不改。以銅為首的有色金屬反彈面臨較大阻力，三季度擊破38000元/噸一線后，后市或劍指35000元/噸一線的年內(nèi)低點(diǎn)。