近幾日商品市場其樂融融，股市企穩(wěn)、原油上漲、人民幣連續(xù)貶值以及超跌后的技術(shù)性反彈需求使得大宗商品迎來報復性反彈。滬銅指數(shù)自37320元/噸低點附近穩(wěn)并一路反彈至39760元/噸附近，漲幅6.5%。對于后市，筆者認為短期人民幣貶值的利好炒作將告一段落，市場將重新回到對基本面的炒作上來。一系列宏觀數(shù)據(jù)表明中國實體經(jīng)濟依舊疲軟，中國經(jīng)上行動力欠缺導致的銅市下游需求難以實質(zhì)復蘇，供需層面無實質(zhì)的利好扭轉(zhuǎn)將導致期價反彈不長久。后期關注40000及41500元/噸關口壓力位附近的再度沽空機會。

人民幣快速貶值告一段落，對銅價利好減弱

近幾日人民幣連續(xù)貶值。周二中國央行以創(chuàng)紀錄的1.9%降幅下調(diào)了人民幣匯率中間價，當天離岸人民幣匯率大跌2.7%，創(chuàng)11年來單日跌幅新高。周三，央行再度引導人民幣貶值。中國央行設定的元兌人民幣匯率中間價為6.3306，與周二收盤價基本持平，相比周二的中間價上漲1.62%。而周三美元兌人民幣實盤匯價進一步走高至6.43上方，兩日累計已上漲逾2000點，也即人民幣貶值近5%。認為，從資產(chǎn)價格機制來講，人民幣貶值將抬升包括銅在內(nèi)的國內(nèi)大宗商品的價格，增加對貴金屬的避險需求，這從近兩日國內(nèi)期貨盤面上金銀暴漲、基金屬連續(xù)反彈可以看出。另一角度，人民幣貶也將推遲美國加息的腳步，將使得美聯(lián)儲考慮何時加息更為慎重。美聯(lián)儲此前會議聲明中說過，在有理由相信通脹會回升到2%的聯(lián)儲目標時，才會想要加息。如果人民幣繼續(xù)貶值，將導致美元兌人民匯率進一步走高，美國國內(nèi)通脹或?qū)⒏y達到聯(lián)儲目標，進而推遲美聯(lián)儲加息的步伐。近兩日美元指數(shù)連續(xù)下滑，目前已跌至震蕩平臺96-98的區(qū)間下沿，亦對銅價形成利好。

但在連續(xù)貶值兩日后，8月12日晚間多方消息指國有銀行入市干預穩(wěn)定匯率，人行首席經(jīng)濟學家馬駿稱有能力通過干預匯市來穩(wěn)定市場匯率，這或可看成官方階段性達到貶值目標的一個信號。中央行并不希望人民幣快速貶值?？紤]到快速貶值后造成的熱錢外流、房地產(chǎn)及股市泡沫可能破裂的潛在危險，后期匯率將逐步穩(wěn)定的進入慢貶值通道，對銅價的提振也將告一段落。 

國內(nèi)經(jīng)濟差，拖累銅價難以長期持續(xù)上漲

近期公布數(shù)據(jù)再度顯示中國實體經(jīng)濟依舊很差。詳細來看，中國7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.0%，預期6.6%，前值6.8%；中國1-7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預期6.4%，前值6.3%；中國7社會消費品零售總額同比10.5%，預期10.6%，前值10.6%；中國1-7月社會消費品零售總額同比10.4%，預期10.4%，前值10.4%；中國1-7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比11.2%，預期11.5%，前值11.4%；7月中進出口總值2.12萬億元，同比下降8.8%。其中，出口1.19萬億元，同比下降8.9%；進口9302億元，同比下降8.6%；貿(mào)易順差2630億元，收窄10%。按美元計價，7月出口下降8.3%，遠不及預期的下降1.5%，增速為2014年2月以來最低?？墒强闯?，無論是投資、需求還是出口均表現(xiàn)不好，表明前期出臺的一系列寬松措施并未發(fā)揮太大功效。國內(nèi)經(jīng)濟偏差，將拖累銅價，使得期價沒有大幅上漲的根基。

警惕融資需求減少引發(fā)的庫存增加對銅價帶來打壓

據(jù)中國海關最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年7月份中國未鍛軋銅及銅材進口量為35 萬噸，環(huán)比持平，較2014年同期 34 萬噸增長 3%；1-7 月為 259 萬噸，較2014年同期 286 萬噸相比減少 9.5%。2014年 7 月份我國銅礦砂及其精礦進口量為 97 萬噸，較6月 99 萬噸下降 2%，較2014年同期 90 萬噸上升 8%；1-7 月累計進口 697萬噸， 較2014年同期 628 萬噸相比增加 10.9%。整體來看，國內(nèi)實經(jīng)濟的疲軟使得對銅需求減弱，銅材及銅礦進口量整體出現(xiàn)下滑。這從外盤銅庫存的變動也可看出。數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，LME銅庫存為35萬噸，較2014年8月的14.5萬噸增加20.5萬噸，漲幅高達141%。

另一方面，考慮到當前保稅區(qū)仍存在超過60萬噸的融資庫存，在人民幣貶值預期之下融資成本將進一步提高，能否造成融資需求減少而引發(fā)保稅庫存流出值得高度關注，因為這將對銅價造成重大打擊。從現(xiàn)貨升水來看，近幾日銅期貨價格反彈并未帶動現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上漲。截至8月12日數(shù)據(jù)，上海物貿(mào)銅升貼水為-165元/噸，將8月7日下滑120元/噸，反映現(xiàn)貨市場買盤不濟，
難以推動價格持續(xù)上行。

結(jié)論

綜上所述，近幾日人民幣貶值及低位的技術(shù)性反彈使得國內(nèi)銅價出現(xiàn)反彈。但長期來看，中國經(jīng)濟上行動力欠缺導致的銅市下游需求難以實質(zhì)復蘇，供需層面無實質(zhì)的利好扭轉(zhuǎn)將導致期價反彈不長久。后期關注40000及41500元/噸關口壓力位附近的再度沽空機會。