銅價(jià)在46000一線的5月高位小平臺(tái)整理了小半月后，戛然而止，掉頭向下，走出了一波較為順滑的下跌行情。就其背后的影響因素來(lái)看，筆者認(rèn)為，中美蜜月因素的些許轉(zhuǎn)變和消費(fèi)淡季的來(lái)臨是此波段下跌的重要原因，目前來(lái)看，銅價(jià)止跌的因素和跡象暫不足，銅價(jià)下方或仍有空間。

一、美“加息延遲”轉(zhuǎn)向“中期加息”

“美聯(lián)儲(chǔ)加息”一直是國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品長(zhǎng)期炒作的一個(gè)主要脈絡(luò)線索，因?yàn)槊涝笖?shù)的變化會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品帶來(lái)價(jià)值重構(gòu)。 “外圍壓力趨緩“是筆者之前在分析報(bào)告中一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)，此是金屬前期上漲一個(gè)重要的推動(dòng)因素，尤其在美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議之前，為了配合美國(guó)6月不加息的氛圍，美國(guó)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在5月之前相當(dāng)?shù)奈遥ㄈ鏛MCI、PCE、CPI等），此成功的使得市場(chǎng)的加息預(yù)期脈搏后移，金屬外圍空間也獲得了難得的偏暖氛圍。但自5月中下旬起，金屬外圍壓力有了些許不同以往的變化。美國(guó)最新公布一系列5-6月數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在房市、就業(yè)、制造業(yè)、零售、消費(fèi)指數(shù)等方面紛紛表現(xiàn)靚麗，一舉扭轉(zhuǎn)4月全面不及預(yù)期的情況，雖上述變化快的或有些許不適應(yīng)，但從市場(chǎng)角度來(lái)看，此毫無(wú)疑問(wèn)或漸次扭轉(zhuǎn)此前“加息延遲”的論調(diào)，9月中期加息聲音將逐步邁上舞臺(tái)，金屬偏暖的空間將遭受破壞。

二、矛盾焦點(diǎn)聚焦于資金傳導(dǎo)路徑，加大政策空白期可能性

“中美因素蜜月交織”是此前分析報(bào)告中一個(gè)響亮的口號(hào)，中國(guó)因素作為有色金屬另外一個(gè)影響的重磅權(quán)重因素，在分析金屬走勢(shì)時(shí)，不得不提，畢竟連續(xù)幾年來(lái)，中國(guó)政策預(yù)期往往都支撐和提振金屬走勢(shì)，2015年上半年亦不例外。與美國(guó)一樣，在邁入5月下旬后，中國(guó)因素也有著些許不同以往的變化。自2014年11月末以來(lái)中國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了3輪降息和2輪降準(zhǔn)動(dòng)作，寬松動(dòng)作頻繁，但從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，則寬松動(dòng)作的有效性不佳。從貨幣投放來(lái)看，中國(guó)4月M2為10.1，5月10.8，紛紛低于12%-13%的年度目標(biāo)，而從金融機(jī)構(gòu)貸款來(lái)看，5月貸款量同比只為14%，和年初相比并未有明顯的變化，中長(zhǎng)期貸款量甚至處在下滑格局，5月只有4600多億元，和1月9415億及2月6900億的貸款量相比有著巨大差距，這表明，央行降息降準(zhǔn)的動(dòng)作并未有釋放出較多的流動(dòng)性，資金往實(shí)體領(lǐng)域轉(zhuǎn)移通道不暢，這也是中國(guó)實(shí)體領(lǐng)域展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未有明顯改善的主要原因之一。在此背景下，盡管面臨仍較為疲弱的經(jīng)濟(jì)面，仍有政策預(yù)期，但基于前期寬松的有效性考量，現(xiàn)時(shí)政府或更多關(guān)注資金的傳導(dǎo)方面，定向性將再度抬頭，尤其是符合政策扶植的基建方面的項(xiàng)目更易獲得資金，財(cái)政政策或在下半年處于更重要位置。此外，從季節(jié)性來(lái)看，政府需要對(duì)上半年的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行歸納和總結(jié)，以此來(lái)為下半年政策加碼的重要參考，在6月份整體處在一個(gè)政策間歇性空白期。因此，在缺乏政策加碼扶持的情況下，金屬做多指引暫較為缺乏。

三、消費(fèi)淡季指引著波段性走勢(shì)

長(zhǎng)期以來(lái)，跟隨著生產(chǎn)條件的變化，精銅的價(jià)格走勢(shì)存在著季節(jié)性規(guī)律。一般來(lái)說(shuō)，在春秋季節(jié)，溫度合適，天氣宜人，生產(chǎn)企業(yè)往往都有較佳的開(kāi)工生產(chǎn)天氣因素，這會(huì)對(duì)精銅帶來(lái)較好需求，刺激銅價(jià)上漲；而在夏冬天氣不利開(kāi)工，此時(shí)銅價(jià)對(duì)應(yīng)著消費(fèi)淡季之說(shuō)。從歷史10年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，每年5-6月銅價(jià)對(duì)應(yīng)下跌的概率近70%左右，下游和中游的比值也在5月后開(kāi)始轉(zhuǎn)頭向下，這都較好的詮釋了目前消費(fèi)淡季的概念。

四、中長(zhǎng)期不應(yīng)過(guò)分沽空銅價(jià)深度

從商品中長(zhǎng)期供需角度看，隨著去產(chǎn)能化的持續(xù)和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，目前大宗商品整體的格局正從以往的“供給過(guò)剩+需求下滑”往“需求漸穩(wěn)+供給減縮”方面過(guò)度，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性底部的逐漸到來(lái)和美國(guó)未來(lái)加息的兌現(xiàn)，兩大影響因素有望將在未來(lái)一同發(fā)力形成利好共振，大宗商品格局有望再度轉(zhuǎn)向“需求轉(zhuǎn)好+供給企穩(wěn)”的格局轉(zhuǎn)變。因此，投資者在追求短期利益的同時(shí)，也應(yīng)把握好中長(zhǎng)期的商品格局。

五、小結(jié)

總的來(lái)看，中美蜜月因素的交織在目前已經(jīng)有了和一季度不同的信號(hào)，中國(guó)政策間歇性空白期+美國(guó)中期加息炒作線索的再起，將從內(nèi)外對(duì)精銅價(jià)格帶來(lái)較大改變，而消費(fèi)淡季更是從商品屬性方面對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生利空。結(jié)合時(shí)間空間和技術(shù)分析等因素，目前銅價(jià)已經(jīng)來(lái)到了前期平臺(tái)底部，在夏天停產(chǎn)檢修線索和秋季旺季線條出來(lái)之前，預(yù)期在偏空指引下，銅價(jià)下方仍有下跌空間，40000-41000或?yàn)橄聜€(gè)目標(biāo)。不過(guò)中長(zhǎng)期看，筆者個(gè)人并不過(guò)分沽空其深度。