宏觀經(jīng)濟向好，但多被預(yù)期消化

歐債問題逐步緩解，使其對市場的影響減弱。近幾個月的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證了其經(jīng)濟正在企穩(wěn)，并走出“硬著陸”陰影。美國經(jīng)濟復(fù)蘇也較為良好。但對中美經(jīng)濟向好的預(yù)期早在去年11月，甚至更早就在逐步形成。這使得盡管進入2013年后中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體仍趨向好，但市場對其敏感性卻在下降。特別是近幾日在中美歐PMI數(shù)據(jù)初值都明顯改善的情況下，外盤銅價不漲反而小幅下滑已經(jīng)說明經(jīng)濟向好對銅價向上的推動力已經(jīng)因預(yù)期消化而減弱。

全球流動性寬松暫時分化

目前來看，發(fā)達經(jīng)濟大國總體持續(xù)寬松的現(xiàn)實及預(yù)期有所改變。美聯(lián)儲12月議息紀(jì)要和部分聯(lián)儲委員的言論使市場對2013年美聯(lián)儲可能退出債券購買產(chǎn)生擔(dān)憂。另外，據(jù)報道，申請第一輪LTRO的523家銀行中約有278家將在1月30日償還1372億歐元的貸款，占第一輪貸款總額的28%。并且此后銀行還可以繼續(xù)償還。這意味著歐洲央行將成為美歐英日西方四大核心央行中第一個大規(guī)模收縮資產(chǎn)負債表的央行。當(dāng)然，日本央行剛通過的無限量寬松以及英國央行暗示跟進令市場也產(chǎn)生了全球貨幣競爭性貶值的預(yù)期。

但是發(fā)達國家之前一致寬松的情況正發(fā)生變化。歐洲央行正收縮資產(chǎn)負債表，盡管這一過程是被動的，也是可逆轉(zhuǎn)的，但全球流動性正再度分化。由于寬松已經(jīng)持續(xù)多年，其對商品的推動力處在邊際效用遞減之中，但流動性收回哪怕僅是預(yù)期的流動性收回對商品市場的下壓影響卻會更大。單從貨幣環(huán)境講，筆者認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境較本輪銅價中級反彈的前期已經(jīng)有所惡化。

消費淡季下采購意愿低

盡管去年三四季度以來中美經(jīng)濟總體復(fù)蘇向好，但這種向好顯然不夠強勁，并沒有明顯拉動銅消費。據(jù)了解，國內(nèi)12月份及1月初各類銅材企業(yè)訂單并未有好轉(zhuǎn)，部分企業(yè)還在走弱。特別是占銅材產(chǎn)量一半以上的銅桿行業(yè)，開工率從11月的74%下滑至72%。這顯示出下游消費并無實質(zhì)好轉(zhuǎn)，并且隨著銅價反彈至振蕩箱體高位附近，下游銅消費企業(yè)節(jié)前備庫的意愿得到抑制。但總體來看，節(jié)前備庫仍較微弱，難以為銅價向上提供支撐。

趨勢性指標(biāo)預(yù)示銅價面臨回調(diào)

技術(shù)上，銅價本輪中級別反彈在形態(tài)上形成MACD頂背離，特別是倫銅及COMEX銅較為明顯，這顯示出銅價上行日趨乏力，有回調(diào)修正的需求。

另外，從我們編制的新湖期貨銅價引導(dǎo)指數(shù)看，銅價也面臨較大級別回調(diào)壓力。該引導(dǎo)指數(shù)在危機前后，只要達到3以上的下跌風(fēng)險線，后期均有至少為中級別的下跌，說明其對銅價下行趨勢引導(dǎo)效果顯著。但從圖中可以看出，危機前后其對銅價上行的引導(dǎo)發(fā)生變化，上行風(fēng)險線明顯上移。

總體來看，宏觀經(jīng)濟和貨幣寬松對銅價的影響因素正在減弱，消費低迷無實質(zhì)性改觀，這使得銅價近期面臨回調(diào)壓力。預(yù)計后期銅價高位振蕩后出現(xiàn)較大級別下行的概率較大。鑒于1月25日—2月1日當(dāng)周中美歐重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)集中公布，如數(shù)據(jù)利好，銅價短期仍有上行動力，反之，將向下運行。對投資者而言，根據(jù)宏觀信息情況多單逢高減持，并擇機布空。