新年開市第一周，銅價(jià)迅速下挫，自60000元/噸上方一度下挫跌破57000元/噸，最終在57000元/噸附近獲得支撐。從宏觀經(jīng)濟(jì)和供需局面來看，未來銅市依然維持熊市特征，銅價(jià)仍以下跌為主。從微觀角度來看，在比價(jià)走強(qiáng)、季節(jié)性消費(fèi)旺季來臨之際，銅價(jià)具備短線反抽的動(dòng)能，短期內(nèi)可能存在一定的反彈行情。 

宏觀角度來看，近期國(guó)內(nèi)外宏觀焦點(diǎn)主要集中在美國(guó)財(cái)政減赤問題和中美貨幣政策上。目前來看，美國(guó)財(cái)政減赤可能“延無再延”，對(duì)應(yīng)于美元貨幣政策趨于萎縮的狀況。盡管伯南克講話似乎緩解了市場(chǎng)對(duì)美元流動(dòng)性緊縮的預(yù)期，但這種趨勢(shì)較難逆轉(zhuǎn)。中國(guó)迫于通脹壓力的回升，盡管出現(xiàn)部分央行正回購(gòu)現(xiàn)象，但是未來貨幣政策仍將以逆回購(gòu)為主基調(diào)，貨幣政策穩(wěn)健的力度遠(yuǎn)大于貨幣政策寬松或者緊縮的力度。在金融面臨逐漸開放的特殊階段期，政府貨幣政策追逐穩(wěn)定的需求遠(yuǎn)大于商品市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的需求范疇。從國(guó)際視角來看，市場(chǎng)對(duì)美元走強(qiáng)的預(yù)期日趨增強(qiáng)，無論是日本的QE政策還是英國(guó)評(píng)級(jí)的下調(diào)，抑或市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期逐漸增強(qiáng)?？傮w而言，宏觀經(jīng)濟(jì)可能追及到美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議或者中國(guó)“兩會(huì)”政策釋放，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)局面相對(duì)穩(wěn)定。 

從供需來看，銅市逐漸走向?qū)捤傻木置婧茈y改變。供需局面已經(jīng)出現(xiàn)質(zhì)的變化，銅市長(zhǎng)期供應(yīng)緊張的局面已經(jīng)改善。銅價(jià)高位運(yùn)行的基礎(chǔ)面臨坍塌，銅價(jià)因供需緊張?jiān)斐傻你~價(jià)高企將面臨回歸現(xiàn)金成本的局面，根據(jù)RMG估算，銅價(jià)現(xiàn)金成本不足6000美元/噸。具體反映到中國(guó)消費(fèi)來看，進(jìn)口的結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯的變化，體現(xiàn)為銅精礦、廢銅進(jìn)口增加，精銅進(jìn)口減少甚至出口。從中國(guó)2013年1月份銅進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，精銅進(jìn)口同比減少27.5%，廢銅同比增加65%，銅精礦同比增加26.65%。通過數(shù)據(jù)折合含銅計(jì)算，1月份銅進(jìn)口同比增量約為9萬噸，這表明并非國(guó)內(nèi)消費(fèi)萎縮所致，而是進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國(guó)銅消費(fèi)進(jìn)入“保巨量降增速”階段。 

現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，春節(jié)前至今國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨表現(xiàn)都比較疲軟，倫銅貼水持續(xù)維持在30美元/噸，滬銅跨越貼水維持在200元/噸左右。春節(jié)前銅價(jià)一路反彈一度突破60000元/噸大關(guān)，主要是市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性寬松以及中國(guó)城鎮(zhèn)化的預(yù)期樂觀所致。根據(jù)調(diào)研情況，上游冶煉廠仍然看好后市銅價(jià)，1月份開工率略降至87%，盡管近期現(xiàn)貨TC自80美元/噸降至70美元/噸左右，但冶煉廠備庫充分。下游加工商來看，原材料庫存確實(shí)不高，隨著元宵節(jié)過去，工人復(fù)工，訂單狀況還可以，由于節(jié)前有提前備貨，有一定的補(bǔ)庫意愿但并不強(qiáng)烈。終端消費(fèi)來看，電線電纜保持溫和狀態(tài)，訂單尚可，開工穩(wěn)定。家電行業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫存中，訂單優(yōu)勢(shì)持續(xù)到4月份，但這種利好預(yù)期可能已經(jīng)兌現(xiàn)到銅價(jià)之中。從國(guó)內(nèi)外比價(jià)來看，7.33相對(duì)偏高有利于正套入場(chǎng)，這對(duì)倫銅形成一定的支撐。需要警惕的是，盡管傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨，國(guó)內(nèi)外庫存卻節(jié)節(jié)攀升，LME銅庫存逼近44萬噸，同時(shí)注銷倉單處于相對(duì)低位，注銷庫存比僅6%，SHFE銅庫存也回升至20萬噸。 

綜上所述，宏觀和供需決定商品大勢(shì)，目前銅市的主基調(diào)依然是向下運(yùn)行。升貼水、內(nèi)外比價(jià)、庫存和季節(jié)性決定小勢(shì)，盡管庫存壓力較大，但比價(jià)偏高和消費(fèi)旺季預(yù)期依然帶來一定支撐，不過從調(diào)研情況來看，該支撐力度有限。從技術(shù)上來看，目前銅價(jià)觸及大三角振蕩下沿，短期支撐反抽，上方受三角形上沿壓制，倫銅反彈壓力位8100美元/噸，滬銅在58500元/噸一線，隨后宜逢高做空。