銅：2012年精煉銅供需外緊內(nèi)松，明年隨著礦山擴(kuò)產(chǎn)，全球精煉銅會(huì)從供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩。消費(fèi)方面，國內(nèi)電網(wǎng)投資降速對(duì)銅價(jià)支撐有限。預(yù)計(jì)明年銅價(jià)整體維持寬幅振蕩走勢(shì)，但振蕩重心較今年將有所下移。 

鋁：鋁市供需結(jié)構(gòu)在2013年將微幅改善，在疲弱的經(jīng)濟(jì)面以及產(chǎn)能過剩的背景下，鋁價(jià)仍將維持弱勢(shì)振蕩格局。預(yù)計(jì)倫鋁2013年波動(dòng)區(qū)間為1800—2100美元/噸，對(duì)應(yīng)滬鋁波動(dòng)區(qū)間14800—16000元/噸。 

全球經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇 

總體來看，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體，在缺乏有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的引擎以及政府債務(wù)去杠桿化的背景下難以強(qiáng)勁復(fù)蘇，2013年整體宏觀面將呈現(xiàn)平穩(wěn)中微弱復(fù)蘇的局面，國際資本還將繼續(xù)向美國流入，美元仍是矮子中的將軍，而歐洲經(jīng)濟(jì)深陷泥潭維持低迷，中國經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)仍是主線，去產(chǎn)能化仍將持續(xù)。 

美國制造業(yè)復(fù)蘇短暫利好金屬 

目前美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表壓力仍然較重，房市內(nèi)生需求仍然不足，當(dāng)前美國房市強(qiáng)勁購買力來自于外生動(dòng)力，這主要得益于全球避險(xiǎn)資金的持續(xù)流入和美國寬松貨幣短期影響，2013年歐債危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，資金有望回流歐洲，一旦外生需求下降，則美國房市復(fù)蘇動(dòng)能就會(huì)減弱。 

美國制造業(yè)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，制造業(yè)PMI回升至50榮枯分界線上方，仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，也屬于全球主要經(jīng)濟(jì)體中為數(shù)不多的仍處于擴(kuò)張狀態(tài)的國家。同時(shí)，制造業(yè)新訂單近期也出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。在歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱和新興經(jīng)濟(jì)體增長乏力且成本優(yōu)勢(shì)下降的背景下，國際資本再度回流至美國，這推動(dòng)了美國制造業(yè)復(fù)蘇。但美國制造業(yè)庫存指數(shù)仍然較高，未來在外部需求未能企穩(wěn)回升的環(huán)境下，最終消費(fèi)需求不旺，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫動(dòng)能不足，美國制造業(yè)復(fù)蘇之路不會(huì)平坦。 

中國明年貨幣政策不會(huì)放松 

在經(jīng)歷了今年上半年的一輪調(diào)整過后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)在9、10月份連續(xù)兩個(gè)月反彈，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯，全年GDP 增速低于目標(biāo)值的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很低，而十八大召開后政府交接過渡將持續(xù)至2013年3月，政策將會(huì)在這段時(shí)間維持相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)明年年初進(jìn)一步放松貨幣政策的可能性不大。 

目前流動(dòng)性明顯較前期寬松，M2增速回到14%上方，而新增人民幣貸款大幅回落?？梢钥闯觯瑖鴥?nèi)對(duì)于流動(dòng)性控制仍然較嚴(yán)格，雖然CPI下半年以來下降至2%以下并且持續(xù)回落，但外匯占款連續(xù)增長降低了放松流動(dòng)性的需求。同時(shí)，由于全球央行都在推行寬松貨幣政策，人民幣升值壓力加大，這進(jìn)一步推升了輸入性通脹的可能性，所以我們估計(jì)今年年底至明年一季度，貨幣政策都不會(huì)顯著放松。 

供應(yīng)寬裕銅寬幅振蕩持續(xù) 

全球精銅供應(yīng)由偏緊轉(zhuǎn)向過剩 

2013年以后將會(huì)是礦山投產(chǎn)高峰期，預(yù)計(jì)明年精煉銅產(chǎn)量將較今年提升6%，但預(yù)計(jì)全球精煉銅需求僅增長1.5%，明年精煉銅極有可能由供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩。而明年這種擴(kuò)產(chǎn)將有望持續(xù)到2016年。銅礦產(chǎn)能的主要增長仍然集中在南美洲和非洲。2015年前有大量的新建銅礦項(xiàng)目，且擴(kuò)產(chǎn)銅礦的集中度較高，前十名占新增產(chǎn)能的42%。根據(jù)科研階段以及在建的礦產(chǎn)項(xiàng)目，2015年銅礦產(chǎn)能有望超過2500萬噸，而目前產(chǎn)能還不到2100萬噸。到2015年的冶煉產(chǎn)能大致在2100萬噸，而目前的產(chǎn)能為1900萬噸，未來全球精煉銅將會(huì)由供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)化為供應(yīng)寬松的狀態(tài)。 

今年年初以來，在銅材產(chǎn)量大幅下滑的情況下，精銅產(chǎn)量和進(jìn)口量仍然持續(xù)攀升，使得國內(nèi)精煉銅供應(yīng)量明顯過剩，年初時(shí)精銅與銅材最高達(dá)1.15。隨著銅材產(chǎn)量的回升，比值才逐步向中間水平靠攏，年中最低降至0.59。但下半年尤其是進(jìn)入四季度以來，冶煉企業(yè)為了完成年度計(jì)劃產(chǎn)量而持續(xù)保持高開工率。另外，現(xiàn)貨銅精礦TC/RC自前期60美元/噸6.0美分/磅繼續(xù)攀升，銅精礦加工費(fèi)的攀升令冶煉企業(yè)拿礦積極性增加，這令精銅產(chǎn)量大幅攀升，而銅材產(chǎn)量則保持平穩(wěn)，這促使比值回升至0.74，目前這個(gè)比值處于歷史中軸的位置，市場對(duì)精煉銅不存在補(bǔ)庫的需求，如果精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)攀升，那么國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面將會(huì)加重。 

家電行業(yè)發(fā)展受限 

近幾年來每次節(jié)能補(bǔ)貼政策的推行都能給家電行業(yè)帶來一場盛宴，在刺激政策的溫室里，2010年家電業(yè)增速猛升至20%以上。但在2011年隨著政策的退出，家電行業(yè)迎來寒冬。而今年的節(jié)能補(bǔ)貼政策的再度推出再次拉動(dòng)家電行業(yè)快速增長，但隨著刺激政策的拉動(dòng)，企業(yè)拼命擴(kuò)充產(chǎn)能以搶占市場份額，而在政策退出市場遇冷后，企業(yè)產(chǎn)能閑置、庫存壓力均增大。同時(shí)，目前成本上升、能源緊缺以及激烈競爭使得家電業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代，家電行業(yè)的利潤率也在下降。而隨著本次刺激政策在2013年1月到期，家電行業(yè)有可能再度遇冷，未來對(duì)于金屬的消費(fèi)拉動(dòng)將會(huì)十分有限。 

綜合來看，預(yù)計(jì)明年銅市上游供應(yīng)將會(huì)較為寬裕，而宏觀經(jīng)濟(jì)面不會(huì)有太大起色的情況下，下游消費(fèi)還會(huì)持續(xù)小幅萎縮，明年銅價(jià)整體會(huì)維持寬幅振蕩走勢(shì)，但振蕩重心較今年會(huì)有所下移，預(yù)計(jì)2013年倫銅波動(dòng)區(qū)間為7200—8800美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅波動(dòng)區(qū)間為52000—63500元/噸。 

產(chǎn)能過剩嚴(yán)重鋁將弱勢(shì)運(yùn)行 

全球鋁供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)延續(xù) 

今年三季度氧化鋁與電解鋁比值為2.3，較年初的2.33有微幅降低，但可以看出氧化鋁仍然過剩嚴(yán)重。這主要是由于今年以來，部分國外電解鋁落后產(chǎn)能淘汰，同時(shí)由于鋁價(jià)長期低于成本運(yùn)行，國外電解鋁企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)的行為也比較明顯。 

今年下半年以來，鋁材產(chǎn)量同比增速大幅上升，10月份產(chǎn)量同比增速更是高達(dá)17.14%。產(chǎn)量增速超過電解鋁，使電解鋁供應(yīng)過剩的狀況略有好轉(zhuǎn)。但總體來說今年全年供應(yīng)仍較寬松。目前，中國的冶煉產(chǎn)能仍然過剩嚴(yán)重，今年年中的電價(jià)補(bǔ)貼政策實(shí)施后，部分關(guān)停產(chǎn)能再度打開，加劇了鋁市的供應(yīng)壓力，預(yù)計(jì)明年供應(yīng)過剩的局面仍會(huì)持續(xù)。 

房地產(chǎn)和汽車行業(yè)改善甚微 

房地產(chǎn)市場，從最新數(shù)據(jù)來看，我國房地產(chǎn)市場的低迷態(tài)勢(shì)有望結(jié)束。房地長景氣指數(shù)雖然仍處于下滑之中，但下降幅度放緩，房屋施工面積增速仍然處于下滑態(tài)勢(shì)，但銷售面積增速開始回升。從目前銷售面積數(shù)據(jù)開始回暖可以判斷，房地產(chǎn)市場的下滑態(tài)勢(shì)有望得到改善。 

今年以來，汽車行業(yè)逐步走出2010年以來的低谷，汽車行業(yè)產(chǎn)量和銷量增速都從低位反彈，這主要是由于今年以來通脹有所回落，原油價(jià)格也從年初100美元上方回落至87美元附近，這些均促進(jìn)汽車行業(yè)從低谷復(fù)蘇。 

2013年電解鋁市場仍將供大于求，但供應(yīng)過剩的局面會(huì)微幅改善，國內(nèi)下游消費(fèi)行業(yè)也有所企穩(wěn)，汽車行業(yè)將有所回暖，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控依舊，好轉(zhuǎn)程度有限?？傮w來說，鋁市的供需結(jié)構(gòu)在2013年會(huì)得到微幅改善，在疲弱的經(jīng)濟(jì)面以及鋁產(chǎn)能過剩的背景下，鋁價(jià)仍將維持弱勢(shì)振蕩格局。預(yù)計(jì)倫鋁2013年波動(dòng)區(qū)間1800—2100美元，對(duì)應(yīng)滬鋁波動(dòng)區(qū)間14800—16000元/噸。