在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體仍處于疲弱態(tài)勢(shì)之際，銅價(jià)宜空不宜多。當(dāng)前銅價(jià)繼續(xù)反彈的空間已經(jīng)不大，短線可逢高適量加空。 

最近兩周，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)出現(xiàn)小“U型”反彈，但周二滬銅沖高回落，上方壓力再度顯現(xiàn)，周三則繼續(xù)下行，反彈有夭折跡象。我們對(duì)近期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和供需基本面進(jìn)行深入研究后發(fā)現(xiàn)，支持銅價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)能并不充足，銅價(jià)在經(jīng)過短暫的反彈之后將繼續(xù)振蕩下行。

三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景并未好轉(zhuǎn)

從近期全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，特別是從最近兩周來看，我們發(fā)現(xiàn)，原本疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境在受到政治因素的影響之后，除了波動(dòng)加劇之外，并未改變?cè)瓉淼钠＼洃B(tài)勢(shì)，并且經(jīng)濟(jì)前景更加不樂觀，特別是歐美經(jīng)濟(jì)前景。

從一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在進(jìn)一步回落的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。雖然短期之內(nèi)經(jīng)濟(jì)確有企穩(wěn)跡象，但在歐美經(jīng)濟(jì)仍處疲弱態(tài)勢(shì)，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)第二輪衰退的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無法獨(dú)善其身。

歐美經(jīng)濟(jì)受到歐央行OMT計(jì)劃與美聯(lián)儲(chǔ)QE3政策刺激之后重返疲弱態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)前景一片黯淡，特別是穆迪下調(diào)法國(guó)信用評(píng)級(jí)使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景惡化。歐央行的OMT計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)的QE3政策只在短期之內(nèi)提振了歐美疲軟的經(jīng)濟(jì)，并未從根源上解決歐美經(jīng)濟(jì)疲弱問題。

供需疲軟，隱性庫存大幅上升

從今年年初以來，由于全球經(jīng)濟(jì)前景堪憂，銅下游消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，訂單減緩之勢(shì)較為顯著。這除了可從中美歐三大經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)市場(chǎng)得到佐證之外，亦可從智利銅業(yè)委員會(huì)下調(diào)2013年銅價(jià)預(yù)期，智利國(guó)家銅業(yè)公司下調(diào)2013年發(fā)往日本、韓國(guó)的銅升水等信息中得到印證。

此外，力拓集團(tuán)將在蒙古南部建世界最大的銅礦，全球銅供需過剩程度或加劇，而全球三大交易所庫存及國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存回升亦驗(yàn)證了當(dāng)前全球需求的疲軟態(tài)勢(shì)。當(dāng)前上期所、COMEX與LME三大交易所銅庫存回升之勢(shì)仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)到年底，全球三大交易所的銅庫存將回升至30萬噸、7.5萬短噸與35萬噸。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的社會(huì)隱性庫存量，據(jù)我們了解，存放于上海保稅區(qū)的銅庫存雖然在今年年中一度有所回落，但目前已回升至75萬—80萬噸，且有不斷增加的勢(shì)頭。而根據(jù)我們對(duì)部分上市公司已公開的三季度企業(yè)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的推算，我們認(rèn)為截至三季度，國(guó)內(nèi)上游銅冶煉企業(yè)的庫存量在40萬—45萬噸。與此同時(shí)，我們通過對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的走訪了解到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)中間貿(mào)易商手中庫存在50萬—65萬噸，而下游企業(yè)的庫存當(dāng)前保守估計(jì)仍有10萬—12萬噸。由此來看，當(dāng)前中國(guó)銅總庫存量在180萬—200萬噸。近期國(guó)內(nèi)顯性庫存與隱性庫存的大幅回升表明，在當(dāng)前銅價(jià)振蕩回落態(tài)勢(shì)中，企業(yè)的需求并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，反而因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景堪憂而出現(xiàn)了惡化之勢(shì)。

操作建議

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體仍處于疲弱態(tài)勢(shì)之際，銅價(jià)宜空不宜多。與此同時(shí)，在全球需求持續(xù)疲軟、庫存持續(xù)增加的情況下，中長(zhǎng)期銅價(jià)將維持振蕩下行之勢(shì)，處于易跌難漲的狀況。我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)繼續(xù)反彈的空間已經(jīng)不大，因此在操作上，銅價(jià)可以保持中長(zhǎng)線空單操作思路，在短線反彈之際可逢高適量加空。