5月中旬后，基本金屬“高處不勝寒”，紛紛承壓下挫，且外盤跌幅大多高于內(nèi)盤，顯示內(nèi)強(qiáng)外弱格局有所加劇，其中近兩周多來(lái)倫銅已下跌逾7%，期間伴隨著倫銅持續(xù)減倉(cāng)，意味著多空積極減倉(cāng)離場(chǎng)，資金流出效應(yīng)顯著，主要受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩及銅市消費(fèi)漸入淡季打壓，在此背景下，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)銅價(jià)的打壓亦強(qiáng)于美元下滑所能帶來(lái)的提振，短期期銅或?qū)⒗^續(xù)下探以尋求支撐。

中國(guó)5月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍預(yù)期偏弱

作為非常有價(jià)值的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，5月中國(guó)官方制造業(yè)PMI跌至50.2，略差于預(yù)期，其中表現(xiàn)最糟糕的小型制造業(yè)企業(yè)PMI僅為47.9，環(huán)比繼續(xù)下滑0.55，為連續(xù)第11個(gè)月位于榮枯線50之下，這也就解釋了為何5月匯豐制造業(yè)PMI終值跌至49.2，連續(xù)第3個(gè)月低于榮枯線之下，與官方制造業(yè)PMI出現(xiàn)明顯背離。（因匯豐制造業(yè)PMI指標(biāo)更偏重于中小企業(yè)）。而在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面，1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下滑1.3%，為連跌3個(gè)月，雖然4月份利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)2.6%，改變了一季度利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的局面，但仔細(xì)分析，4月份利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)，更多的是受電力、酒飲料和化工等少數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯加快推動(dòng)，而影響利潤(rùn)增長(zhǎng)的不利因素依然存在，尤其是市場(chǎng)需求不足及價(jià)格持續(xù)下跌令企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速低緩。1-4月有色金屬礦采選業(yè)同比下滑1.2%，4月單月同比更重挫21.8%。6月9日和11日將陸續(xù)公布中國(guó)5月份一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其中市場(chǎng)預(yù)期5月CPI和PPI同比分別上漲約1.4%和下滑4.4%，CPI和PPI倒掛現(xiàn)象持續(xù)意味著通縮風(fēng)險(xiǎn)猶存。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息推升避險(xiǎn)情緒

6月第一周美元指數(shù)沖高回落，回調(diào)近2%，但期銅依然承壓下滑，因中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂蓋過(guò)美元指數(shù)走軟對(duì)銅價(jià)的提振，而且美元指數(shù)走軟背后的邏輯體現(xiàn)為一季度美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的此消彼長(zhǎng)，今年一季度歐元區(qū)GDP初值環(huán)比如期增長(zhǎng)0.4%，這是2011年第一季度來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速首次超過(guò)英美兩國(guó)，顯示歐元區(qū)貨幣政策正起作用。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)6月16日-17日議息會(huì)議的臨近，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒攀升，雖然市場(chǎng)大多預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息的概率較微弱，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍不乏認(rèn)為6月是合理加息時(shí)間的聲音，而在該重磅風(fēng)險(xiǎn)事件未落地之前，相信投資者不敢貿(mào)然推漲基本金屬走勢(shì)。此外，本周五的美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)或?yàn)?月議息會(huì)議提供部分指引，預(yù)期增加約22.5萬(wàn)人，顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，支持美聯(lián)儲(chǔ)加息，因此美元指數(shù)仍存在上漲動(dòng)力，而從近期美元指數(shù)對(duì)基本金屬的影響來(lái)看，美元走強(qiáng)對(duì)銅價(jià)的打壓甚于美元走軟對(duì)銅價(jià)的振蕩，這將加大期銅下跌風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)銅資源進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變

在5月期銅承壓回落之際，市場(chǎng)上仍不乏對(duì)國(guó)外銅礦供應(yīng)存在不確定性的擔(dān)憂，但最后需求端的擔(dān)憂仍蓋過(guò)供應(yīng)可能出現(xiàn)的下滑，而銅市需求關(guān)鍵的還得關(guān)注中國(guó)。4月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量為329634噸，同比下滑3.45%，同時(shí)1-4月精煉銅累計(jì)進(jìn)口同比下滑14.48%，為連跌四個(gè)月，顯示今年中國(guó)精煉銅進(jìn)口需求較往年明顯下滑，同期1-4月廢銅進(jìn)口量同比下滑8.6%，為連續(xù)27個(gè)月下滑，表明即便廢銅供應(yīng)量下滑亦難有效提振精銅的替代需求，究其原因，中國(guó)進(jìn)口銅資源結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)為多進(jìn)口上游原材料即銅礦砂而減少進(jìn)口精銅。今年1-4月銅礦砂累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)404.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.37%，為過(guò)去41個(gè)月里第39個(gè)月增加，其中進(jìn)口自蒙古的銅精礦高達(dá)39.1萬(wàn)噸，同比劇增1.8倍。而作為銅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，銅材產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。而今年1-4月國(guó)內(nèi)銅材累計(jì)產(chǎn)量為538.7萬(wàn)噸，同比僅增加4.4%，遠(yuǎn)低于2010年-2014年同期年均19.6%的增速，亦接近于今年1-2月創(chuàng)下2%，該增速創(chuàng)下3年來(lái)的低點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量增速明顯下滑。

倫銅持續(xù)減倉(cāng)下行，資金明顯流出

從以往走勢(shì)來(lái)看，期銅持續(xù)上漲大多需要配合倫銅增倉(cāng)。但倫銅持倉(cāng)于4月份開始逢高減少，5月份則延續(xù)減倉(cāng)步伐，顯示資金流出效應(yīng)明顯，這也將使得銅價(jià)缺乏反彈的動(dòng)力。截止6月2日，倫銅持倉(cāng)持續(xù)減至33.1萬(wàn)手，回到年內(nèi)2月初的水平，彼時(shí)倫銅運(yùn)行于5700美元附近。同時(shí)，截止5月26日當(dāng)周，美銅CFTC投機(jī)基金的凈持倉(cāng)為凈空1624，為三周來(lái)恢復(fù)凈空，因多頭減幅超過(guò)空頭，顯示投機(jī)基金短期操作較反復(fù)。而從技術(shù)面上看，目前倫滬銅已分別自年內(nèi)高點(diǎn)跌至60日均線附近，中期下跌趨勢(shì)得到初步確認(rèn)，下方第一回調(diào)幅度關(guān)注今年2-5月反彈力度的50%處，對(duì)應(yīng)的滬銅主力合約則是42500元/噸附近。

綜述，6月份期銅仍存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，主要受需求疲軟打壓，尤其是6月上旬，銅價(jià)或表現(xiàn)為易跌難漲，操作上需以逢高拋空為主，建議滬銅1508合約短期空單的入場(chǎng)點(diǎn)參考44800-44000元/噸區(qū)間，止損參考45900元，下方目標(biāo)關(guān)注42500-41500元區(qū)間。