預(yù)計(jì)明年全行業(yè)的運(yùn)行將由近兩年的持續(xù)高速增長(zhǎng)回歸到15%左右的正常年景的發(fā)展速度。在國家宏觀調(diào)控的指引下，預(yù)計(jì)今明兩年電力設(shè)備、船舶制造、石油和化工設(shè)備制造業(yè)仍將高速發(fā)展。

　　近日，海通證券研究所舉辦了題為“2005年大機(jī)械行業(yè)展望與投資策略”互動(dòng)交流研討會(huì)。來自基金公司、保險(xiǎn)公司及相關(guān)上市公司等100余名代表出席了本次會(huì)議。

　　與會(huì)代表充分肯定了一年來我國機(jī)械工業(yè)在受到“宏觀緊縮”沖擊的情況下所取得的成績(jī)，并就各自對(duì)來年存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)的判斷進(jìn)行了坦誠溝通和深入探討。與會(huì)代表還對(duì)海通證券研究所大機(jī)械小組完成的2005年大機(jī)械行業(yè)展望與投資策略報(bào)告基本持肯定態(tài)度。

　　海通證券研究所大機(jī)械小組認(rèn)為，2004年我國機(jī)械工業(yè)在遭遇突如其來的“宏觀緊縮”沖擊的情況下，實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)機(jī)械工業(yè)2004年全年產(chǎn)銷增幅將比去年30%以上的水平有較大回落，但增幅仍可達(dá)到15-20%，預(yù)計(jì)明年全行業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將由近兩年的持續(xù)高速增長(zhǎng)回歸到15%左右的正常年景的發(fā)展速度。在國家宏觀調(diào)控的指引下，預(yù)計(jì)今明兩年電力設(shè)備、船舶制造、石油和化工設(shè)備制造業(yè)仍將高速發(fā)展。

　　海通證券研究所大機(jī)械小組認(rèn)為，不同細(xì)分行業(yè)其來年前景也不一樣。海通機(jī)械小組對(duì)大機(jī)械行業(yè)幾大重點(diǎn)子行業(yè)具體作了如下投資評(píng)級(jí)和研判(見表1)。

　　工程機(jī)械：行業(yè)繼續(xù)低谷徘徊

　　2004年前9個(gè)月整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入4981296萬元，利潤總額278975萬元，應(yīng)收賬款1251417萬元，分別同比增長(zhǎng)13.95%、-10.77%和22.62%。需求下降，產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，原材料價(jià)格上漲，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)造成壞賬準(zhǔn)備增加。這些因素的出現(xiàn)說明工程機(jī)械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。

　　加息等重大事件推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，同時(shí)預(yù)示著2005年國家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，我們預(yù)測(cè)下一個(gè)拐點(diǎn)將至少推遲到2005年底。

　　2004年工程機(jī)械上市公司業(yè)績(jī)整體可望保持5-8%的增長(zhǎng)，而2005年回落幅度可能達(dá)到15%以上，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)快速顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)主營工程起重機(jī)、商品混凝土機(jī)械和叉車等機(jī)種的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的業(yè)績(jī)較好。

　　中國工程機(jī)械市場(chǎng)已成為全球最具發(fā)展活力的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2010年和2020年的年均增長(zhǎng)率分別為17.17%和10.31%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球工程機(jī)械市場(chǎng)的平均增長(zhǎng)率。維持行業(yè)未來一年的“中性”投資評(píng)級(jí)，對(duì)上市公司的投資策略為：精選個(gè)股，波段式操作。

　　電力設(shè)備：來年電網(wǎng)設(shè)備增兩成以上

　　在2004年全國電力供需缺口達(dá)到高峰的背景下，2004年發(fā)電設(shè)備子行業(yè)保持了高速擴(kuò)張勢(shì)頭，預(yù)計(jì)全年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量將達(dá)到7500萬千瓦左右，比去年全年產(chǎn)量3700萬千瓦增長(zhǎng)100%左右。而2005年發(fā)電設(shè)備子行業(yè)增長(zhǎng)大幅放緩到10%~20%之間。

　　由于發(fā)電設(shè)備是波動(dòng)極大的周期性行業(yè)，目前行業(yè)發(fā)展正處于頂峰，并且已出現(xiàn)明顯過熱。我們認(rèn)為，以簡(jiǎn)單的市盈率對(duì)發(fā)電設(shè)備上市公司估值很不合適。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法計(jì)算得到的東方鍋爐、東方電機(jī)、華光股份的價(jià)值均遠(yuǎn)低于目前它們的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。所以盡管2005年上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但目前價(jià)位上我們并不推薦買入。

　　預(yù)計(jì)2005年國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司總共將投資1450億元用于電網(wǎng)建設(shè)，比2004年增長(zhǎng)20%左右。由于電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的運(yùn)行情況與全國電網(wǎng)建設(shè)投資金額線性相關(guān)，可以認(rèn)為2005年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)會(huì)在2004年高速增長(zhǎng)的前提下，再維持20%以上的快速增長(zhǎng)。電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的投資價(jià)值自然非常樂觀。

　　電網(wǎng)設(shè)備作為機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)，在固定資產(chǎn)折舊，營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用中剛性部分不變的情況下，利潤總額的增長(zhǎng)必然高于銷售收入的增長(zhǎng)。所以在2005年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)增長(zhǎng)20%左右的前提下，上市公司的利潤總額增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到30%以上。投資策略仍然為，看好高端和高壓類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，看好有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　船舶制造業(yè)：三大產(chǎn)品值得看好

　　世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的向好、我國外貿(mào)的快速發(fā)展以及21世紀(jì)中國海洋事業(yè)的需求與造船業(yè)的發(fā)展使命，這三大因素共同作用，決定著中國船舶制造業(yè)未來的長(zhǎng)足發(fā)展。此外，以中國為首的世界港口建設(shè)在2006年至2007年又進(jìn)入高峰期，船用柴油機(jī)，集裝箱及其起重機(jī)械等三大產(chǎn)品值得看好。

　　中國造船業(yè)現(xiàn)階段面臨的主要問題不是造船能力過剩，而是嚴(yán)重缺少大型造船設(shè)施，不能滿足國內(nèi)船東需求的問題。國際上，中國船舶工業(yè)世界位次連續(xù)9年居世界第三位，與日韓兩國差距在逐步縮小。國家船舶工業(yè)中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策？“531工程”的順利實(shí)施和三大造船基地的加速推進(jìn)，中國在未來10年中較有可能成為世界船舶的第一制造大國。

　　當(dāng)前滬東重機(jī)在國內(nèi)船用柴油機(jī)的市場(chǎng)占有率在65%以上，處于準(zhǔn)寡頭壟斷地位，未來公司作為中國柴油機(jī)生產(chǎn)的龍頭企業(yè)可以出現(xiàn)在世界船用柴油機(jī)制造的最前列。

　　過去15年的數(shù)據(jù)表明，世界集裝箱與造船呈基本正相關(guān)。我們預(yù)計(jì)未來世界集裝箱制造業(yè)年均增長(zhǎng)率在10-15%之間。中集集團(tuán)全球市場(chǎng)稱老大，連續(xù)5年保持行業(yè)第一，世界市場(chǎng)占有率為50%左右，其半掛車產(chǎn)銷量五年內(nèi)也有望奪世界第一，占有全球箱式半掛車市場(chǎng)10%以上。

　　世界集裝箱起重機(jī)與集裝箱制造業(yè)、造船業(yè)緊密相關(guān)。振華港機(jī)的主營業(yè)務(wù)？？？集裝箱起重機(jī)已連續(xù)五年居世界銷量第一，占到世界市場(chǎng)份額50%以上，世界一流的長(zhǎng)興島基地的順利完工將進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)地位。

　　汽車及零部件：上升周期中的波動(dòng)

　　汽車產(chǎn)銷增速放緩，利潤落后于銷量的增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷汽車505萬輛，同比增長(zhǎng)15%，明年全行業(yè)也不會(huì)有太大的起色，整體態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)為上升周期中的短期波動(dòng)。

　　子行業(yè)出現(xiàn)分化：替代性需求使重卡、大客銷量高速增長(zhǎng)；潛在消費(fèi)者減少和持幣待購心理使得轎車銷售勢(shì)頭趨緩。

　　成本接近剛性之后產(chǎn)品價(jià)格下跌使轎車企業(yè)利潤將來出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：汽車尤其是轎車產(chǎn)銷初具規(guī)模后，成本下降空間減小。通過降價(jià)擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，降低成本，以保持盈利和銷量同步的模式已經(jīng)失效，即便優(yōu)勢(shì)轎車企業(yè)的利潤增長(zhǎng)也已現(xiàn)出疲態(tài)，行業(yè)利潤明年會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　重卡子行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，但短期內(nèi)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)空間有限：公路物流總量的上升和治理超載后產(chǎn)生的替代性需求是重卡銷量上升的動(dòng)力；但隨著運(yùn)輸效率的提高，市場(chǎng)容量增長(zhǎng)空間有限。

　　大型客車今后幾年復(fù)合增長(zhǎng)率在10%以上：城市化進(jìn)程的不斷前進(jìn)、公路客車和公交客車向大型化發(fā)展的趨勢(shì)以及大客不可替代的便利性將推動(dòng)大客行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　縫制設(shè)備：后配額時(shí)代的投資拉動(dòng)

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，縫制設(shè)備行業(yè)已是中國最具競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)之一。目前我國縫紉機(jī)產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的70%以上，其中：家用機(jī)占全球產(chǎn)量的75%以上，工業(yè)機(jī)約占全球產(chǎn)量的70%，繡花機(jī)占全球產(chǎn)量的70%以上。中國已經(jīng)無可爭(zhēng)議地成為“世界第一”的縫制設(shè)備大國。行業(yè)內(nèi)呈現(xiàn)民企、國有、外資三足鼎立的格局，其中民企憑借良好的經(jīng)營機(jī)制，占據(jù)半數(shù)的市場(chǎng)份額。

　　平縫機(jī)、包縫機(jī)是產(chǎn)銷量最大的機(jī)型，生產(chǎn)的企業(yè)眾多，規(guī)模廠商利用成本優(yōu)勢(shì)，通過降價(jià)擠壓中小廠商，2005年會(huì)延續(xù)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的格局。在特種機(jī)市場(chǎng)，需求量小，產(chǎn)品保持較高的利潤率，主要是主流廠商在生產(chǎn)。

　　在服裝需求快速成長(zhǎng)、出口貿(mào)易量增加、設(shè)備更新、進(jìn)口替代等四駕馬車的拉動(dòng)下，縫制行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。面對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，企業(yè)積極備戰(zhàn)，紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2005年國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能在700萬臺(tái)左右，而需求量在800-1000萬臺(tái)左右，供求之間依然有較大差距，行業(yè)持續(xù)看好。

　　對(duì)于其他子行業(yè)，我們認(rèn)為由于一些特殊性因素，這些子行業(yè)難以成為板塊輪動(dòng)中的重要品種，如國防軍工制造、鐵路機(jī)車制造、石油和化工設(shè)備等。比如由于鐵路機(jī)車的制造成本中的鋼材成本占比高達(dá)65%以上，加上其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制比較濃，因此盡管該子行業(yè)繼續(xù)景氣，但是上市公司業(yè)績(jī)普遍不佳。2005年行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司

　　與會(huì)代表們一致認(rèn)為，加速推進(jìn)重工業(yè)化無疑是中國當(dāng)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本主題。我們不能忽視機(jī)械行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)。具體思路主要包括：

　　從關(guān)注投資調(diào)控的新動(dòng)向的方面來看，加大投入的領(lǐng)域主要集中在環(huán)境保護(hù)設(shè)備、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)械和醫(yī)療保障以及國內(nèi)的瓶頸領(lǐng)域(如船舶制造、鐵路機(jī)車制造業(yè)和石油化工設(shè)備等)等方面，如：滬東重機(jī)、北方創(chuàng)業(yè)和石油濟(jì)柴等。

　　從消費(fèi)升級(jí)的方面來看，消費(fèi)升級(jí)給機(jī)械行業(yè)帶來的直接機(jī)遇主要集中在轎車、大型客車、電動(dòng)工具、空調(diào)壓縮機(jī)和中央空調(diào)等領(lǐng)域。同時(shí)我們認(rèn)為，在我國目前及今后一段時(shí)期內(nèi)，低消費(fèi)、高投資是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)，消費(fèi)升級(jí)給機(jī)械行業(yè)帶來的直接機(jī)遇是有限的，如山東威達(dá)和長(zhǎng)安汽車等。

　　來年需要關(guān)注東北板塊。在東北振興過程中，東北地區(qū)需要重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)包括裝備制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、國家糧食基地等。重點(diǎn)的裝備制造業(yè)主要包括船舶制造業(yè)、機(jī)床工具、電力設(shè)備、國防軍工制造業(yè)及交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等，如沈陽機(jī)床等。

　　具備國際競(jìng)爭(zhēng)力的中國機(jī)械制造上市公司將是未來調(diào)研的重點(diǎn)方向。

　　不同子行業(yè)、不同公司其估值方法可能不一樣。我們根據(jù)多年的研究經(jīng)驗(yàn)，前瞻性地把握中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變的歷史機(jī)遇，并將這種歷史機(jī)遇融化到機(jī)械行業(yè)之中，我們認(rèn)為以下企業(yè)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。