從本周內(nèi)陸續(xù)公布的國內(nèi)主要宏觀數(shù)據(jù)來看，下階段國內(nèi)經(jīng)濟的主要矛盾將是保增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的矛盾。這個說法顯得有些大而空，有必要將其細化。

中央主要領(lǐng)導人在上月底至本月初多次重提“保增長”，從這一舉動可以看出兩點：增長是基礎(chǔ)，而且增長遇到了阻力。從這個角度來看，下半年擴張性政策將是主基調(diào)。擴張性政策主要體現(xiàn)在貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策兩個方面。

貨幣政策在下半年會依舊寬松，新增貸款預計會保持在月均5500億的水平，但是貸款的方向可能逐漸變化。比如減少房地產(chǎn)按揭貸款，增加公司的中長期貸款，尤其是中小企業(yè)貸款。產(chǎn)業(yè)政策在現(xiàn)階段進入了一個相對短暫的觀察討論期。從4月出臺房地產(chǎn)的調(diào)控政策以來，全國房地產(chǎn)銷售價格連續(xù)3個月環(huán)比增長分別為0.2%、-0.1%和0.0%；同時房地產(chǎn)成交量大幅萎縮。房地產(chǎn)價格并未出現(xiàn)明顯回落，從這個角度來看，房地產(chǎn)政策還有繼續(xù)收緊的必要。而從對銀行壓力測試結(jié)果來看，房地產(chǎn)政策有繼續(xù)收緊的基礎(chǔ)?？傮w而言，下半年中國經(jīng)濟增速放緩已是共識。上半年的經(jīng)濟增長已經(jīng)奠定了較好基礎(chǔ)，下半年政策在保增長的同時，也會兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)的大趨勢。因而，下半年的總體需求會弱于上半年。

對于美國，當前經(jīng)濟中的主要矛盾則是短期內(nèi)刺激經(jīng)濟快速增長，促進就業(yè)和長期內(nèi)抵御通脹之間的矛盾。美國當前的債務水平和赤字水平限制了美國財政政策的作為，刺激經(jīng)濟的任務主要落在貨幣政策上。而美國維持寬松貨幣政策短期內(nèi)不僅可以刺激經(jīng)濟而且也有利于稀釋債務，但長期的寬松貨幣政策卻帶來了巨大的通脹隱憂。

回顧美國上世紀大大小小10多次的經(jīng)濟危機，危機前往往有一段長期的寬松貨幣政策作為先導，然后資產(chǎn)價格高漲，通脹水平居高不下，最終直接帶來危機或者加劇危機。若是歐洲債務是歐洲的達摩克利斯之劍，那通脹風險相對美國來說也是如此。而且，這一代的美國領(lǐng)導人在上世紀接受的貨幣經(jīng)濟學方面的教育往往極其重視通脹的危害，這種重視甚至已經(jīng)將對通脹危害的認識刻入了他們的意識形態(tài)。而美國當前的低通脹水平主要是因為較高水平的房屋空置率，較低的產(chǎn)能利用率和“流動性陷阱”等原因。當經(jīng)濟開始穩(wěn)步復蘇時，與之伴隨的將是通脹水平的穩(wěn)步攀高。正是這個主要矛盾的存在，決定了經(jīng)濟的復蘇將不會順利，短期內(nèi)避險需求將會結(jié)束此次歐元的反彈。而長期來看，兩國貨幣之間的匯率較大程度上取決于兩個國家生產(chǎn)率的對比，這也決定了美元在中長期將會走強。

基于上述關(guān)于當前經(jīng)濟主要矛盾的判斷，筆者繼續(xù)維持三季度商品呈現(xiàn)整體弱勢格局的觀點。