國際投行中國逐利新目標(biāo):中小企業(yè)
——專訪摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加
2006年摩根大通的中國投行業(yè)務(wù)傲同儕,用這家海外投行巨頭自己的話來說是“本年度中國業(yè)務(wù)收益創(chuàng)下記錄”。隨著中海油、華潤置地、中國鋁業(yè)、綠城集團(tuán)、招商銀行、中海油石化、瑞安房地產(chǎn)、富力地產(chǎn)等海外融資項目相繼收官,摩根大通的中國業(yè)務(wù)收入節(jié)節(jié)攀升。
摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加近日在上海接受本報專訪時表露心跡:除了在承銷大型國企的上市發(fā)行項目上有所斬獲外,多年來跟蹤的中國中小企業(yè)融資項目在今年取得豐碩成果。
國際投行為中國的中小企業(yè)融資放低身段,似乎預(yù)示了某種趨勢。而對于總體負(fù)責(zé)摩根大通在華業(yè)務(wù)的李小加來說,拓展中國國企以外的投行業(yè)務(wù)已經(jīng)綢繆良久。
國際金融報:國際投行在中國業(yè)務(wù)方面的競爭格局在最近兩年內(nèi)有何顯著變化,圈內(nèi)的趨勢在哪里?
李小加:大行之間的業(yè)務(wù)能力現(xiàn)在已經(jīng)沒有實質(zhì)性的區(qū)別,同行差距不像四五年之前那么懸殊,領(lǐng)先的幾家也來來回回變。事實上大家也可以看到,每當(dāng)巨無霸的上市項目來臨,靠前的名次也重新排一排。比如中國銀行上市之前,我們各個方面表現(xiàn)都是第一名;中國銀行一出,高盛一下子竄到前面;工行一出,美林、德意志銀行又跑到前面。
圍繞傳統(tǒng)的大型項目的競爭格局是什么樣子的呢?打個比方,誰都知道中國移動要上市,十幾個投資銀行參加選美,每一家說45分鐘,閉著眼,不說名字聽不出誰是誰,都一樣,做的事一樣,差異性很難掌握。
我想說的是,如今我們正在面對多樣化的市場,個性迥異的客戶,投資銀行的產(chǎn)品也在不斷變化。比如去年我們?yōu)橹泻S褪召弮?yōu)尼科提供投行服務(wù),突然發(fā)現(xiàn)我們在中國市場也有可能做這樣的全球領(lǐng)導(dǎo)者,這是以前沒有想到的。
在將來,傳統(tǒng)的大型國有企業(yè)海外融資業(yè)務(wù)的比例會越來越少,市場需要很多的差異性服務(wù)來面向民營企業(yè)、中型企業(yè)。實際上,投資銀行的產(chǎn)品和服務(wù)正全面化推開,這在中國市場也只是最近這一兩年內(nèi)的事情。
未來的市場差異性會擴(kuò)大。比如最近很多的項目幾乎沒有展開競爭。某個項目出來了,業(yè)內(nèi)突然會問“這是什么東西,干什么的,以前都不知道啊”。有這樣的反應(yīng),是因為中國的發(fā)展速度之快,民營企業(yè)或者中型企業(yè)的發(fā)展速度之快,快到你今天都不知道下半年出來一個公司,這個公司去年不知道,明年可能上市。
過去中國沒有這樣的事。這樣大的市場發(fā)展,就意味著差異化越來越大。
投行到一些企業(yè)去,這些企業(yè)可能本不想請你來,等你把方案給他的時候,這些企業(yè)老板根本不會想到再找別人來搞點什么。有時候會,即使會,你的競爭力有時已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過別人。所以說,我覺得未來的競爭,關(guān)鍵在于預(yù)先戰(zhàn)略要擺對,投行團(tuán)隊先要組織好。
國際金融報:最近連續(xù)完成的幾個融資項目是否特別考驗投行的效率和承受能力?我們注意到摩根大通承銷的招行、瑞安地產(chǎn)、中?;瘜W(xué)、富力地產(chǎn)這四個項目最后收尾公告日都是今年9月6日這一天。
李小加:我做了15年的投資銀行,今年9月是第一次在這么短的時間內(nèi)做這么多的項目。
今年9月一個月里面我們集中做了4筆,9月的第二、第三、第四個星期我們在全球同時進(jìn)行四場路演,每一個路演都是兩到兩個半星期,每一場路演都要一對一見80到110個投資機(jī)構(gòu)。
這些項目還都要分別進(jìn)行預(yù)路演,如在中海油的上市項目上,我們的分析人員全球路演先見七八十個客戶,根據(jù)投資者的反應(yīng)有的放矢,無數(shù)個銷售員相應(yīng)跟蹤。至于定單,冷定單要趕快加工,熱定單要分配股票,總之這兩三個星期里面有500多個會,幾千個電話會議,無數(shù)個電話和郵件往來,最終在全球的范圍內(nèi)把四個項目在9月第三個星期全部定價上市。
我非常高興,這些項目不僅做成了,而且從各個指標(biāo)來看都非常成功:融資規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原定的目標(biāo);上市定價都在最高水平;超額認(rèn)購率,無論是機(jī)構(gòu)還是散戶方面在各個行業(yè)里面都是新高;上市之后升值強(qiáng)勁。我認(rèn)為到二級市場的表現(xiàn)最多到24、25倍,一般在20倍左右是理想的。
這四個項目做起來規(guī)模上面可能并不如一個大項目,但是在復(fù)雜度、難度、全球性力度上說都更加具有挑戰(zhàn),這也是對系統(tǒng)非常詳細(xì)的考驗。
國際金融報:這是偶爾的超常發(fā)揮,還是可持續(xù)的?
李小加:大家也關(guān)心這樣的問題:今天是曇花一現(xiàn)的成功,還是未來趨勢的初步的顯現(xiàn)?我想,我們今年是創(chuàng)記錄的一年,明年一定是在這個記錄之上再創(chuàng)新高,市場如果基本一致的話。
我們對未來有可見度的把握,去年這個時間看2006年的可見度,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如今年看2007年的可見度,這是一系列成功的開始。我們每年做預(yù)算基本上一塊實,一塊虛,實是少數(shù)。很多項目要不斷爭取,市場非常強(qiáng)的時候要很快看好,有些公司天天找沒有用,但可能關(guān)鍵時候沒有找今年就拿不到??梢姸纫话?0%就不錯了,今年我覺得可見度能在60%到70%。
2003年我加入摩根大通的時候,我自己定了三部曲計劃:第一,建立一個場上最強(qiáng)的團(tuán)隊;第二,開發(fā)整體的業(yè)務(wù);最后形成品牌的效應(yīng),讓大家一提到摩根大通就感覺到是在中國有著廣闊舞臺的大品牌。
我們有一個比較平衡的啞鈴策略:一方面我們不放棄大型國有企業(yè)的項目的追求,這種項目的回報率比較高。另外一方面,對私營企業(yè)和中型企業(yè)也做大量的投入,今年我們做了綠城、瑞安這些非傳統(tǒng)的國有企業(yè)海外上市,后續(xù)項目也很強(qiáng)。
上世紀(jì)90年代中國市場上,70%到80%的國際投資銀行業(yè)務(wù)都是大型國有企業(yè)的海外上市和重組上市,在這樣的環(huán)境里做出差異化的服務(wù)比較難,海外上市基本標(biāo)準(zhǔn)化、格式化。這些大行每一個閉著眼睛都做得差不多,這里面很難有特別好的差異性。但傳統(tǒng)的市場環(huán)境在中國發(fā)生了巨大的變化,我們很快的適應(yīng)了市場的變化。
國際金融報:這些企業(yè)上市的目的各種各樣?
李小加:沒有任何一個公司是純粹地“為了上市而上市”,很少,幾乎沒有碰到過。公司上市目的都是綜合性的,有融資的需求,有提升公司治理的需求,很多民營企業(yè)還有一種“安全性”的需求,民營企業(yè)的老板覺得上市公司別人就不太好來折騰了。民營企業(yè)發(fā)展到一定程度,很希望把自己的資產(chǎn)通過各種形式進(jìn)行國際化的標(biāo)價、變現(xiàn)。
國際金融報:具體的項目如何選擇時機(jī)來契合國際資本市場的熱度?
李小加:這就是對市場的判斷,有些項目我們今年拿出來做,有些項目我們建議明年做,何時做、如何做也是成功的重要因素。
有一個簡單的例子,中海油石化上市。這個項目一般非常清楚,化工、化肥行業(yè)內(nèi)周期性、專業(yè)性很強(qiáng)的行業(yè)。一般來說,首先都是賣給專業(yè)的投資者,通過他們對這個行業(yè)、周期、價格的了解,帶動其他區(qū)域性投資者。行業(yè)投資者是領(lǐng)軍者,其他區(qū)域性投資者跟從。
但我們做預(yù)路演的時候發(fā)現(xiàn),行業(yè)投資者都不看好,認(rèn)為價格已經(jīng)達(dá)到比較高的周期頂部了,其次高油價也是發(fā)展障礙。我們認(rèn)為這個項目上有諸多亮點:中海油的品牌、大規(guī)模資金需求、中國在農(nóng)業(yè)方面的發(fā)展前景,以及中國特有的農(nóng)業(yè)傾斜府政策等等。我們很快將方向迅速轉(zhuǎn)向本土、區(qū)域性的投資者,結(jié)果路演第一天單子就滿了。在這種情況下很多專業(yè)投資者頓然醒悟,又一涌而入。這是一個與我們傳統(tǒng)做法不同的新的方式。
國際金融報:你覺得未來最大的業(yè)務(wù)障礙是什么?
李小加:我想說未來最大的挑戰(zhàn)是什么——我覺得最難應(yīng)付的一個挑戰(zhàn)就是我們的起初成本。當(dāng)這個市場發(fā)展到一定的程度之后,在有限資源可操控的狀況下,必須講求回報率最高,在最佳的地方做最佳的投資,做到投資收益的最大化。(記者 陳輔)
來源:國際金融報
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