近期銅價表現(xiàn)疲弱，滬銅主力從前期高點49210元/噸震蕩下滑至當(dāng)前的47600元/噸的水平，LME3月銅從前期6970美元/噸下滑至當(dāng)前的6680美元/噸的水平。銅價的疲弱除了宏觀面偏弱外主要有兩個原因，一方面是銅消費開始逐步進(jìn)入消費淡季，另一個原因就是當(dāng)前市場普遍關(guān)注的青島港騙貸事件。

當(dāng)前銅消費開始步入消費淡季，中間加工企業(yè)及消費企業(yè)開工都將有所下滑，調(diào)研顯示5月份銅桿企業(yè)開工率開始出現(xiàn)環(huán)比下滑，進(jìn)入6月份后部分企業(yè)訂單開始減弱。屋漏偏逢連夜雨，6月初的青島騙貸事件又給銅價形成壓力，市場恐慌情緒有所蔓延， 6月3日渣打銀行已停止新的質(zhì)押，6月4日標(biāo)準(zhǔn)銀行也停止部分質(zhì)押，據(jù)了解，保稅庫目前銅庫存至少70萬噸以上，估計70-80%用于質(zhì)押融資。青島騙貸事件造成的最直接影響就是可能導(dǎo)致隱性庫存被擠出從而導(dǎo)致市場供給增加，并且因為銀行對質(zhì)押融資更趨謹(jǐn)慎導(dǎo)致融資需求受到打壓，就當(dāng)前來看，這已經(jīng)引發(fā)市場擔(dān)憂并急于將倉單變現(xiàn)，銅到岸升水也從上周末的110美元/噸降至這個周末的80-90美元/噸且成交清淡。

消費淡季及青島騙貸事件的持續(xù)發(fā)酵促成了當(dāng)前銅價的下行，尤其是騙貸事件其可能導(dǎo)致的恐慌或?qū)⒘钽~價再次出現(xiàn)急速下跌，但是從更長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為銅價也不宜過分看空，具體分析如下。

原料方面，銅精礦供給將加速增長是業(yè)界的共識，從不斷高企的TC/RC也可以驗證，但是供給的節(jié)奏或并不均勻，且還受到諸多因素的干擾而可能出乎人們的預(yù)料，如厄爾尼諾將令全球最大的產(chǎn)銅國智利和秘魯大量降雨，印尼則會遭遇干旱，降雨將令遭遇洪水的礦區(qū)減產(chǎn)，干旱則會導(dǎo)致印尼的銅精礦運輸困難，這些因素都將可能導(dǎo)致后期銅精礦供給受到影響。

同樣作為重要原料的廢雜銅供給也在受到威脅，中國廢雜銅主要依賴進(jìn)口，去年進(jìn)口量同比下滑10%，今年前四個月累計同比繼續(xù)下滑12.69%，再生銅占中國銅產(chǎn)量的三分之一，廢雜銅進(jìn)口量減少一方面將導(dǎo)致再生銅原料不足從而影響銅產(chǎn)量，同時價格的下滑導(dǎo)致廢銅的優(yōu)勢缺失將增加精銅的消費量。

冶煉產(chǎn)能是銅精礦能否轉(zhuǎn)化為精煉銅的關(guān)鍵，當(dāng)前國內(nèi)冶煉產(chǎn)能利用率平均在89%左右，產(chǎn)能利用率提高有限，今年新增產(chǎn)能預(yù)計在40萬噸-70萬噸，包括豫光金鉛10萬噸、金川防城港40萬噸，但投產(chǎn)緩慢，且還受到企業(yè)檢修停產(chǎn)影響。金川防城港投產(chǎn)的40萬噸精煉銅項目4月份開始銷售精煉銅，但其目前每月的精煉銅產(chǎn)出只有1萬噸左右的水平，而此前金川集團在甘肅的冶煉廠從3月份開始檢修，預(yù)計因檢修損失的產(chǎn)出達(dá)9萬噸-10萬噸的水平，接下來還有云南錫業(yè)10萬噸產(chǎn)能檢修要到7月份才結(jié)束，金隆銅業(yè)45萬噸產(chǎn)能也在6月份開始加檢修，若TC/RCs下半年沒有走高且銅價依然疲軟，則新增產(chǎn)能的投產(chǎn)運營將會更加緩慢。

消費方面，中國主要看電力用銅，國家電網(wǎng)2014年將投資約1600億元用于配電網(wǎng)建設(shè)，投資額創(chuàng)歷史最高水平，年內(nèi)電力用銅值得期待，但今年1-4月電網(wǎng)建設(shè)投資完成額累計同比僅增長9.4%，大幅低于去年同期的29.68%，預(yù)計下半年電網(wǎng)投資將會有較大幅度增長，并進(jìn)而推動下半年的銅消費。