黨的十八屆五中全會提出，加快金融體制改革。當(dāng)前，我國正構(gòu)建以新三板（全國性股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）為主體的多層次資本市場，通過股權(quán)融資切實(shí)解決中小微企業(yè)融資困難問題。

相對于主板市場IPO，新三板具有掛牌門檻低、審批速度快、融資能力強(qiáng)等特點(diǎn)，非常適合成長型、創(chuàng)新型環(huán)?？萍计髽I(yè)上市融資。加之區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及眾籌、P2P等多層次融資平臺的構(gòu)建，為眾多包括環(huán)?？萍挤?wù)業(yè)在內(nèi)的中小微企業(yè)開啟了股權(quán)融資的方便之門。在這樣的背景下，讓企業(yè)的環(huán)境污染治理投入成為價(jià)值投資，也就是讓企業(yè)已經(jīng)沉淀的環(huán)保投資變成新的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和增長點(diǎn)，已不再是遙不可及的夢想，而是治污市場化投融資改革的基本選擇。

企業(yè)環(huán)保投入需要抓好哪些環(huán)節(jié)？

一家以冶煉鉛鋅為主的民營企業(yè)，年產(chǎn)值約24億元。因?yàn)閷儆诟吆哪?、高排放、高污染行業(yè)，此企業(yè)近年來在環(huán)境政策和各級環(huán)保部門的推動(dòng)下共投入約3億元，先后實(shí)施了脫硫、除塵、廢水處置以及相關(guān)的尾礦廢棄物資源化利用改造等措施，除此之外，每年還要承擔(dān)環(huán)保設(shè)備運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用2700萬元左右。環(huán)境保護(hù)是企業(yè)應(yīng)盡的社會責(zé)任，但是，在當(dāng)前有色金屬市場疲軟的狀況下，上述環(huán)保設(shè)施和運(yùn)維管理投入無疑加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

這一企業(yè)如何走出困境？筆者經(jīng)過調(diào)研認(rèn)為，應(yīng)重構(gòu)商業(yè)運(yùn)營模式，剝離環(huán)保業(yè)務(wù)，成立專業(yè)化環(huán)保公司，并通過股份制改造推動(dòng)其向新三板上市。打通環(huán)境污染治理投資的再次融資渠道，讓企業(yè)的環(huán)境污染治理投入成為價(jià)值投資，充分釋放環(huán)境污染治理投入的價(jià)值潛能，在更高的平臺上促進(jìn)冶煉企業(yè)和環(huán)保服務(wù)業(yè)快速發(fā)展。為落實(shí)這一思路，筆者認(rèn)為，關(guān)鍵要抓好以下環(huán)節(jié)的改革：

一是組建專業(yè)化環(huán)保公司。以冶煉企業(yè)環(huán)保治污設(shè)備廠房及環(huán)保運(yùn)營服務(wù)收入為基礎(chǔ)，將企業(yè)的環(huán)保業(yè)務(wù)剝離出來，單獨(dú)組建獨(dú)立核算的專業(yè)化環(huán)保公司，以合約的方式為冶煉企業(yè)提供減排治污在線監(jiān)測環(huán)保服務(wù)，即冶煉企業(yè)購買第三方環(huán)保服務(wù)。

二是全面改革企業(yè)的商業(yè)運(yùn)營模式。在冶煉企業(yè)和環(huán)保公司之上成立投資有限公司，通過控股管理冶煉企業(yè)和環(huán)保公司，讓冶煉企業(yè)環(huán)保成本成為環(huán)保公司的收益，在投資有限公司內(nèi)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的內(nèi)循環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)效益最大化。

三是推進(jìn)環(huán)保公司上市融資。以在新三板上市為近期目標(biāo)，引進(jìn)戰(zhàn)略伙伴加快環(huán)保公司股份制改造步伐，向同行業(yè)的冶煉企業(yè)不斷拓展污染治理市場，已經(jīng)具備足額固定資產(chǎn)和每年不少于2700萬元環(huán)保運(yùn)營服務(wù)穩(wěn)定收益的環(huán)保股份公司存續(xù)到期后，可以通過資產(chǎn)證券化和未來收益證券化實(shí)現(xiàn)在新三板快速上市的目標(biāo)。

四是圍繞轉(zhuǎn)板IPO實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。環(huán)保公司上市獲得源源不斷的資金支持后，一方面，可以支持冶煉企業(yè)發(fā)展擴(kuò)大污染治理業(yè)務(wù)；另一方面，可以通過并購、入股、再貸款等杠桿工具，加速開辟同行業(yè)的環(huán)境污染治理市場，向轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板、科技板甚至主板市場IPO邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。

企業(yè)環(huán)保投入怎么進(jìn)行價(jià)值投資？

這一改革思路和模式是可行且值得推廣的。經(jīng)過深入分析和調(diào)研，筆者認(rèn)為企業(yè)環(huán)保投入可實(shí)現(xiàn)以下價(jià)值投資。

一是讓企業(yè)已經(jīng)沉淀的環(huán)保投資成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。企業(yè)的環(huán)境污染治理投入是企業(yè)成本有機(jī)構(gòu)成的重要組成部分，通常情況下有些投入要達(dá)到總投資的5%～10%左右，而且還要承擔(dān)與企業(yè)主業(yè)不相關(guān)的維護(hù)環(huán)保設(shè)施運(yùn)行的人力、物力、財(cái)力成本，這就是業(yè)內(nèi)所謂的違法成本低、守法成本高的真實(shí)再現(xiàn)。通過對企業(yè)環(huán)保板塊的剝離、重組和股改、上市，可以依靠股權(quán)投資有效打通企業(yè)環(huán)保投入的出口，并轉(zhuǎn)換成為資本市場的價(jià)值投資，在上市中獲得成倍溢價(jià)的更大收益（在資本市場財(cái)富增值的乘數(shù)效應(yīng)下，這樣的收益對于投資人來說往往比排污企業(yè)主業(yè)收入更多）。這樣的價(jià)值發(fā)現(xiàn)可以說是企業(yè)環(huán)保投資始料不及的意外驚喜和收獲，企業(yè)的環(huán)保投入成為企業(yè)自身難以期冀的巨大外部性收益，不僅極大地增強(qiáng)了企業(yè)環(huán)保治污投資者的信心，對于政府環(huán)境管理來說是順利實(shí)現(xiàn)污染治理環(huán)境目標(biāo)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增效發(fā)展的又一個(gè)新的選擇。

二是為排污企業(yè)的環(huán)保投入注入強(qiáng)大的內(nèi)生動(dòng)力。在當(dāng)下環(huán)境污染治理尚未成為企業(yè)生存發(fā)展的自覺選擇的現(xiàn)實(shí)背景下，企業(yè)往往把污染治理投入作為外部性負(fù)擔(dān)，甚至得到了許多非環(huán)保機(jī)構(gòu)政府部門決策者的認(rèn)同，導(dǎo)致環(huán)保責(zé)任的移位、缺失以及環(huán)境政策的落實(shí)大打折扣。排污企業(yè)利用現(xiàn)有的環(huán)保資產(chǎn)剝離上市后，受到極大的溢價(jià)收益刺激推動(dòng)，必然成為企業(yè)污染治理投資者巨大的內(nèi)生動(dòng)力。因?yàn)槊吭黾右环汁h(huán)保投入，就會在資本市場獲得成倍的收益，環(huán)保投入就成為排污企業(yè)在資本市場的股權(quán)投資。在這種情況下，企業(yè)環(huán)境污染治理投入將不再是政府執(zhí)法倒逼的不得已所為，而成為企業(yè)的自覺選擇，由過去的要我治污真正轉(zhuǎn)變成為我要治污。為了獲得更多的資本溢價(jià)收益，有眼光的企業(yè)投資人都愿意積極投資環(huán)保污染治理，在履行好自身環(huán)保社會責(zé)任的同時(shí)，從環(huán)保資本市場獲取更大的經(jīng)濟(jì)收益，努力實(shí)現(xiàn)環(huán)境社會效益和經(jīng)濟(jì)效益的雙贏。

三是讓環(huán)保企業(yè)成為持續(xù)推動(dòng)市場化治污的中堅(jiān)力量。排污企業(yè)剝離環(huán)保業(yè)務(wù)成立專業(yè)化環(huán)保公司后，為了實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展，急劇擴(kuò)張向同行業(yè)提供第三方治理服務(wù)是必然的選擇。因?yàn)閾碛猩鲜腥谫Y以及銀行増信等雄厚資本實(shí)力作后盾，環(huán)保公司完全擁有廣闊的回旋空間，綜合選用并購、收購、入股以及BOT等投融資商業(yè)模式擴(kuò)張市場，利用資本和技術(shù)優(yōu)勢向同行業(yè)提供污染治理服務(wù)。從更高層次上講，環(huán)保公司上市后，還可以憑借資本實(shí)力組建環(huán)保股權(quán)投資公司，復(fù)制推廣自身剝離環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)行股改上市的模式，加快推進(jìn)環(huán)境污染治理市場化；也可以利用信貸工具對現(xiàn)有企業(yè)環(huán)保投資推行BT再貸款變現(xiàn)服務(wù)，從而占領(lǐng)現(xiàn)有的環(huán)保治污市場，對現(xiàn)有排污企業(yè)設(shè)施實(shí)行托管運(yùn)營，獲得持續(xù)的服務(wù)收益。與此同時(shí)，在當(dāng)前國家廣泛推行PPP投融資模式的政策環(huán)境下，環(huán)保公司還可以在政府投資的引導(dǎo)下，以自身雄厚的資本、技術(shù)實(shí)力和成熟的商業(yè)運(yùn)營模式為依托，作為第三方治污企業(yè)取得委托治理、特許經(jīng)營的資格，積極參與環(huán)境公用設(shè)施建設(shè)，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)展，成為持續(xù)推動(dòng)市場化治污的中堅(jiān)力量，同時(shí)也為加快向IPO轉(zhuǎn)板奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從傳統(tǒng)排污企業(yè)中剝離環(huán)保業(yè)務(wù)組成上市環(huán)保公司，在處理好關(guān)聯(lián)交易問題的前提下，還可以以環(huán)保上市公司充裕的資金帶動(dòng)排污企業(yè)加速擴(kuò)張，同時(shí)開辟環(huán)保治污的新市場。尤其是讓排污企業(yè)環(huán)保成本成為環(huán)保公司的收益，使企業(yè)內(nèi)部的隱形投資進(jìn)一步顯性化，無疑會帶來GDP統(tǒng)計(jì)的增量。為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)挖掘出新的潛力，這種經(jīng)驗(yàn)和模式也是值得復(fù)制推廣的，尤其對于云南省現(xiàn)有眾多鋼鐵、火電、水泥、冶煉、石油、化工等行業(yè)的大中型企業(yè)，近年來都在環(huán)境政策的倒逼下，在環(huán)境污染治理方面投入了大量的資金，取得了顯著的成效，同時(shí)也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，完全可以按照上述方式重構(gòu)商業(yè)運(yùn)營模式。轉(zhuǎn)型拓展一批專業(yè)環(huán)保公司，在為同行業(yè)企業(yè)提供高水平的第三方治理服務(wù)的同時(shí)，通過資本市場融資，讓企業(yè)的環(huán)保投入成為價(jià)值投資，使企業(yè)已經(jīng)沉淀的環(huán)保投資變成新的經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)勢，從而獲得更多的財(cái)富增值和更大的發(fā)展?？梢哉f，這一種新的企業(yè)改革思路，是當(dāng)前股權(quán)交易制度改革下環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最佳選擇，也是構(gòu)建新的環(huán)境污染治理機(jī)制、實(shí)現(xiàn)排污企業(yè)向主動(dòng)排污轉(zhuǎn)變的重要探索。