一些中資銀行忙于收拾鋼貿(mào)融資的壞賬，現(xiàn)在又要收拾包括銅融資在內(nèi)的其他貿(mào)易融資壞賬了。

因為金屬貿(mào)易融資博取差價的空間不復(fù)存在，一種融資模式暫時結(jié)束了。有這么幾大原因，共同終結(jié)了以往的套利方式—

一是大宗商品快速下跌，使得銅融資失去了價格支撐。1月26日，據(jù)路透社報道，LME（倫敦金屬交易所）三個月期銅下跌2.5%，報每噸5381.50美元，盤中一度觸及5345美元的低位，為2009年7月以來最低。1月23日，期銅跌幅超過2.5%，連續(xù)第六周下跌。同期的上海期交所主力4月期銅下跌5%，至每噸38860元人民幣，觸及2009年7月以來最低。

二是實體經(jīng)濟走軟使得炒作失去依據(jù)。制造業(yè)大國中國實體經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，其他經(jīng)濟體同樣疲弱不振，銅、鋁等金屬價格被釜底抽薪。高盛分析師14日指出，高盛此前對銅價的12個月目標價為每噸6000美元，現(xiàn)在銅價已經(jīng)跌破目標價，仍可能進一步下跌。高盛預(yù)計中國需求將繼續(xù)疲軟，一季度上期所和LME的可見庫存將會上升，但二季度銅價可能會反彈，力度取決于中國政府一季度收儲的數(shù)量以及需求的季節(jié)性回暖或根本性回暖。

三是雖然上海期交所交易活躍，逐漸成為全球定價風(fēng)向標，但炒作空間不大。去年精煉銅凈進口保持升勢，增加14%，觸及歷史新高330萬噸。大量的銅庫存需要國儲銅收儲消化，市場傳言去年12月與今年一季度收儲，但穩(wěn)定銅價的作用是有限的。

四是監(jiān)管加緊。2013年5月，外管局下發(fā)《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，要求各地外管部門對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險提示函，并在10個工作日內(nèi)說明情況，是針對融資貿(mào)易的精準打擊。這當(dāng)然無法徹底杜絕套利，但在很大程度上打擊了套利交易。

不過，真正的打擊來自于市場，套利空間縮小、贏利下降、風(fēng)險上升使套利者有所收斂。

人民幣匯率兌美元不再上升，進入雙向波動階段，匯率風(fēng)險急劇上升，人民幣都不再有單邊預(yù)期。以往投機者將資金用于購買期銅，押注銅價上升，或者玩家投入房地產(chǎn)、高利貸等領(lǐng)域，而現(xiàn)在一味押注期銅上升、押注房地產(chǎn)價格上升，無異于玩火自焚。目前陷入困境的大都是此類企業(yè)。循環(huán)開證之所以還能生存，主要是仍然有利可圖，銀行掌握銅融出資金，這部分資金以存款或者理財?shù)姆绞交氐姐y行，銀行可以控制風(fēng)險，銀行與融資方分享利益，真正買單的是那些高息借款的客戶。這樣的方式能否長期維持，取決于融資銅的交易者成本與風(fēng)險有多高，以及市場到底有多少饑渴的資金需求者。如果實體經(jīng)濟繼續(xù)不振，可能有一天根本不需要這些高息資金。皮之不存，附著在這根鏈條上的資金及其背后的風(fēng)險，將怎么辦？

看銅不是銅，看鋼不是鋼，大部分是融資工具。此前我們已經(jīng)見識過鋼貿(mào)鏈條崩潰，隨著匯率、利率風(fēng)險上升，其他貿(mào)易融資鏈條也將逐漸消失，只不過是時間先后而已。