受對中國經(jīng)濟(jì)增速放緩及未來需求的擔(dān)憂拖累，倫滬銅反彈乏力，近期延續(xù)震蕩偏弱走勢。目前，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，市場對聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期加強(qiáng)；中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場對“雙降”表現(xiàn)平淡，政策仍需發(fā)力；供需基本面未有實(shí)質(zhì)性改觀，四季度消費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)趨于疲軟，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)仍有進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。具體內(nèi)容如下：

 一、美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期增加 

10月FOMC議息會(huì)議聲明中,美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持0-0.25%利率水平不變,但聲明整體內(nèi)容偏鷹派,暗示年內(nèi)12月仍有加息可能。美聯(lián)儲(chǔ)對海外局勢的擔(dān)憂有所降低，認(rèn)為自9月以來,經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和擴(kuò)張,撤銷了“全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢可能抑制美國經(jīng)濟(jì)”的表述,變?yōu)槔^續(xù)關(guān)注。通脹率持續(xù)低于委員會(huì)的長期目標(biāo),部分反映了能源價(jià)格以及非能源進(jìn)口價(jià)格下降的影響,但更長期通脹預(yù)期仍保持穩(wěn)定。對于就業(yè)增長,失業(yè)率走低表明勞動(dòng)力資源利用不足的狀況自年初以來已有所消退,由“增長強(qiáng)勁”轉(zhuǎn)為“步伐放緩”,這與9月非農(nóng)數(shù)據(jù)較弱有關(guān),那么11月6日將公布的美國10月季調(diào)后非農(nóng)數(shù)據(jù)的重要性更為提升。整體來看,美聯(lián)儲(chǔ)本次繼續(xù)維持原來利率,但偏鷹派的聲明和相對清晰的關(guān)于考慮加息的時(shí)點(diǎn)的表述使得市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)。10月會(huì)議是12月前的最后一次會(huì)議,本次聲明給了12月議息會(huì)議考慮加息問題一個(gè)較為明確和堅(jiān)定的指引。12月加息的可能性有較大幅度的增加。

從本月公布的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值錄得1.5%，低于預(yù)期1.6%，前值3.9%。美國第三季度經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，主要是由于企業(yè)削減庫存(對GDP拖累1.4個(gè)百分點(diǎn))以緩解此前的庫存過剩狀況；但庫存數(shù)據(jù)的走低對GDP的拖累可能只是暫時(shí)的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)在今年第四季度經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑸蠐P(yáng)，強(qiáng)勁的國內(nèi)
需求或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)在12月加息提供支撐。

制造業(yè)來看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整後，美國10月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值意外創(chuàng)五個(gè)月高，由9月53.1，續(xù)升至54，市場原先預(yù)期轉(zhuǎn)降至52.8。產(chǎn)出及新訂單指數(shù)增速均為七個(gè)月最快，來自國外新訂單增速創(chuàng)今年2月以來最快；投入成本連降第二個(gè)月，出廠價(jià)格也大致維持9月所造37個(gè)月低位。數(shù)據(jù)暗示美國經(jīng)濟(jì)繼第三季放緩後，第四季增速可能回升。房地產(chǎn)市場來看，全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（NAR）今天公布報(bào)告稱，9月份美國未決成屋銷售指數(shù)環(huán)比下降2.3%，連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)下降，創(chuàng)下了今年以來的第二低水平，但與去年同期相比則增長了3%。此前公布的10月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)10年以來新高，總體而言，房地產(chǎn)市場溫和增長。

總體來看，繼本月初的非農(nóng)數(shù)據(jù)意外爆冷后，近期美國勞動(dòng)力市場沒有再度惡化，制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示新訂單增速創(chuàng)新高第四季度有望加速復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場溫和增長。美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，12月加息的可能性有較大幅度的增加。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，引發(fā)市場擔(dān)憂

中國央行10月23日宣布本年度以來的第六次降息,存貸利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí),中國央行還宣布將銀行存款準(zhǔn)備金率(RRR)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn),并對部分金融機(jī)構(gòu)的RRR再額外下調(diào)50個(gè)基點(diǎn),成為中國央行本年度以來的第四次降準(zhǔn)。所有這些利率變化都自上10月24日開始生效。過去幾年，中國央行降息會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格大漲，但這次降息僅僅暫時(shí)穩(wěn)定了銅和鐵礦石的價(jià)格，總
體表現(xiàn)平淡。

本月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。最新數(shù)據(jù)顯示，1-9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額43032.4億元，同比下降1.7%。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入797088.6億元，同比增長1.2%；發(fā)生主營業(yè)務(wù)成本686411.2億元，增長1.3%。企業(yè)營業(yè)利潤及主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)下降揭示出"宏觀穩(wěn)"的低迷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景下,微觀企業(yè)生存壓力遠(yuǎn)超市場預(yù)期,企業(yè)營利困境仍在。房地產(chǎn)市場來看，從國家統(tǒng)計(jì)局公布的9月70個(gè)大中城市中,價(jià)格下降的城市有21個(gè),上漲的城市有39個(gè),持平的城市有10個(gè)。數(shù)據(jù)顯示,一線城市房價(jià)漲幅最大。2015年9月份,70個(gè)城市中有49個(gè)城市房價(jià)止跌或上漲。其中深圳、上海、廣州和北京四個(gè)城市的房價(jià)環(huán)比增幅最大。廈門、南京、武漢、杭州等城市的漲幅也比較大,位列前10位。隨著近幾個(gè)月房價(jià)環(huán)比的繼續(xù)增長,同比跌幅收窄的速度將繼續(xù)加快。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場將延續(xù)弱復(fù)蘇，四季度房價(jià)同比增幅將出現(xiàn)正增長態(tài)勢。

10月29日，中共十八屆五中全會(huì)在京閉幕。五中全會(huì)提出的發(fā)展理念將“創(chuàng)新”放在首位。中國30多年的改革開放取得巨大成就，“未來進(jìn)一步的發(fā)展只能靠創(chuàng)新”，可以預(yù)見，未來中國將在諸多領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新，而且這種創(chuàng)新不僅會(huì)體現(xiàn)在具體產(chǎn)品上，可能還會(huì)體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)、政策和執(zhí)政觀念上。

三、供需基本面

1.中國9月銅進(jìn)口大增，對市場提振有限 

中國海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2015年9月份中國銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為121萬噸，較上月小幅增長5.8萬噸或5.0%，同比則下降6.2%。1-9月累計(jì)進(jìn)口量933萬噸，同比增長9.3%。1-9月累計(jì)同比雖出現(xiàn)增長，但漲幅較去年整年17.4%的同比增速回落較為明顯，也是受到上述原因影響。

中國9月銅進(jìn)口量意外上升，主要由于市場炒作國內(nèi)上游冶煉廠減產(chǎn)，部分下游企業(yè)增加進(jìn)口，下游需求量并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，由于三季度集中備貨需求結(jié)束，煉廠開始關(guān)注四季度磋商的2016年長協(xié)TC，采購將趨于謹(jǐn)慎，積極性走弱，且10月份眾多煉廠管理層多參與LME年會(huì)探討明年TC走勢，現(xiàn)貨礦石采購或?qū)R置。預(yù)計(jì)10月份銅精礦進(jìn)口量環(huán)比必然走低，同比增速或
將持平，進(jìn)口量意外上升對銅價(jià)提振有限。

2.上游企業(yè)減產(chǎn)未兌現(xiàn)，供應(yīng)過剩格局難改 

國家統(tǒng)計(jì)局公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看：中國9月精煉銅產(chǎn)量同比增長1.6%，至680,235噸。9月我國銅產(chǎn)量不減反增，這意味著上游冶煉企業(yè)前期公布的減產(chǎn)舉措并未落實(shí)到位，且減產(chǎn)舉措可能實(shí)為抬價(jià)障眼法。從世界金屬統(tǒng)計(jì)局與國際銅業(yè)研究小組的數(shù)據(jù)來看，今年在全球經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀的情況下，全球銅供應(yīng)形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從此前的短缺變成了過剩，今年全球銅供應(yīng)過剩量將在30萬-50萬噸。

3.中國國內(nèi)汽車與空調(diào)產(chǎn)出增速維持低迷。

根據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)信息計(jì)算，1-8月招標(biāo)電力電纜含銅量達(dá)到45.82萬噸，同比增長26%，但主要因?yàn)?015年配網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度相比2014年提前。如果統(tǒng)計(jì)配網(wǎng)整體招標(biāo)所含金屬量，2014年配網(wǎng)招標(biāo)電力電纜所含金屬量達(dá)到46.82萬噸，2015年1-8月僅為34.94萬噸。如果今年后續(xù)不再進(jìn)行配網(wǎng)線路材料招標(biāo)，則招標(biāo)電力電纜所含金屬量同比仍下滑25%。此外按照交貨期統(tǒng)計(jì)，
2015年8月-2016年2月所含金屬量僅為18.41萬噸，當(dāng)前仍然同比下滑18%。

4.下游消費(fèi)疲軟態(tài)勢未改，電網(wǎng)投資成唯一亮點(diǎn)

中國電力建設(shè)約占精煉銅終端消費(fèi)的53%，自8月下旬開始國家電網(wǎng)投標(biāo)項(xiàng)目有所增加，9月部分線纜企業(yè)的用銅量有所上升，但并未有很明顯的大幅提高。

8月下旬，國家電網(wǎng)將2015年固定資產(chǎn)投資計(jì)劃從4396億元上調(diào)至4679億元，追加投資主要用于農(nóng)網(wǎng)升級改造工程、部分特高壓等部分項(xiàng)目；南方電網(wǎng)也在年初固定資產(chǎn)投資規(guī)模700億元的基礎(chǔ)上，升至834億元。電網(wǎng)投資將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了配網(wǎng)，涉及用銅密度較主網(wǎng)更高，預(yù)計(jì)2015年全國配電網(wǎng)投資額為3000億。但四季度處于電線電纜的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，戶外施工受天氣影響而
放緩或停滯，追加的電網(wǎng)投資難以大幅拉動(dòng)需求上漲。 

供需面來看，嘉能可財(cái)務(wù)危機(jī)對銅價(jià)影響逐步淡化，銅市供需情況并未有較大改善，從國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，上游冶煉廠減產(chǎn)并未兌現(xiàn)，進(jìn)口量意外大增或僅曇花一現(xiàn)，下游消費(fèi)低迷依舊，且四季度消費(fèi)或?qū)⒏鼮椴粯酚^，市場對中國需求放緩擔(dān)憂難以緩解。

 四、技術(shù)面分析 

從滬銅主力CU1512合約日K線圖來看，期價(jià)延續(xù)弱勢震蕩，跌至均線組合之下，上方承壓，MACD顯示下跌動(dòng)能有所增加。綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，年內(nèi)加息概率增加，對市場形成壓制；中國經(jīng)濟(jì)增長及需求仍令市場存疑；供需基本面也未有亮點(diǎn)，下游消費(fèi)疲軟難以支撐期價(jià)。我們預(yù)計(jì)在近期銅價(jià)仍有有進(jìn)一步下跌空間，建議投資者盈利空單繼續(xù)持有，未入場者反彈
沽空操作為主，關(guān)注均線下壓力度。