總的來看，8月銅價(jià)整體震蕩運(yùn)行，8月下旬起略有企穩(wěn)向上的跡象。不外乎人民幣意外貶值導(dǎo)致內(nèi)外盤走勢分化，而中國經(jīng)濟(jì)、中國股市、中國匯率、中國需求仍是全球市場的焦點(diǎn)。“金九銀十”是否能如市場期望那樣帶來需求改善，國內(nèi)政府是否繼續(xù)出臺一系列政策以帶動需求均令市場空銅態(tài)度較為謹(jǐn)慎。若系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解，滬銅短線有望延續(xù)反彈。

一、國內(nèi)政策依舊向上，寬松貨幣政策持續(xù)

9月10日，在第九屆夏季，李克強(qiáng)總理表示近幾年盡管中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但經(jīng)濟(jì)仍然向好。經(jīng)濟(jì)增長速度的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了很大變化，合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，這些才是衡量經(jīng)濟(jì)增長速度最重要的內(nèi)容。李總理強(qiáng)調(diào)從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長是經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的客觀要求。中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力既有全球總需求不振的影響，更多的是中 國經(jīng)濟(jì)巨輪來到了必須升級換代的關(guān)口，也就經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期。但我們沒有超發(fā)貨幣，沒有搞大規(guī)模強(qiáng)刺激，主要依靠改革增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，既穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，也為下一步調(diào)控留下了空間。

央行在8月中旬時(shí)宣布大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)，加上資本外流有所加劇，人民幣貶值的壓力積聚已久。從國內(nèi)貨幣維持寬松來看，并考慮到人民幣NDF走勢，未來人民幣仍存在進(jìn)一步貶值的空間。而在達(dá)沃斯論壇開幕式上，當(dāng)被問及人民幣貶值是否會引發(fā)連鎖反應(yīng)甚至“貨幣戰(zhàn)”時(shí)，李克強(qiáng)表示，人民幣匯率已基本保持穩(wěn)定，不希望通過人民幣貶值來刺激出口。人民幣貶值 對銅融資貿(mào)易影響較大，國內(nèi)銅價(jià)上漲而國外銅價(jià)下跌，對于中國購買力的下降，內(nèi)強(qiáng)外弱的格局在未來一段時(shí)間內(nèi)將一直持續(xù)。

8月份CPI重回“2時(shí)代”，并且由于豬肉價(jià)格進(jìn)入上行周期以及基數(shù)效應(yīng)的影響，年內(nèi)后幾個(gè)月份CPI將呈現(xiàn)溫和上行的趨勢。CPI上揚(yáng)雖有可能直接限制央行價(jià)格工具的運(yùn)用，但以降準(zhǔn)和定向操作為代表的數(shù)量工具仍然存在，因此國內(nèi)貨幣政策方向主基調(diào)仍保持寬松為大概率事件。

二、A股效應(yīng)減弱，滬銅回歸基本面

國內(nèi)股市在6,7月份發(fā)生異常波動，政府意圖采取多方政策措施以穩(wěn)定市場。而從銅價(jià)和上證指數(shù)的走勢相關(guān)性來看，是有一定的正比關(guān)系，但不明顯。相對來說，滬銅走勢還是和倫銅更為接近。因此國內(nèi)A股市場對于銅價(jià)的影響逐漸消退，更多的是市場情緒推動的作用。

而最近無論是從國內(nèi)股市還是滬銅市場，市場越來越趨向于謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)，成交量逐步縮小。未來滬銅的走勢難免不回歸基本面因素。全球供給壓力仍在逐漸減少，眾多礦山出現(xiàn)減產(chǎn)，因礦企盈利大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損。而礦山的減少一方面可降低銅市供應(yīng)，另外也會影響未來長期TC/RC的談判。同時(shí)最新的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，8月未鍛軋銅進(jìn)口及銅材進(jìn)口與7月持平，銅礦砂及
銅精礦進(jìn)口則較7月大幅增長近19%，較去年同期增長近20%，可從一定程度上說明國內(nèi)進(jìn)口需求略有改善，另外中國加大配電網(wǎng)投資建設(shè)對于四季度銅消費(fèi)也有一定提振。

（1）多家礦企減產(chǎn)，加工費(fèi)或博弈中

近幾個(gè)月來，大量礦山減產(chǎn)，自8月份至年底或?qū)⑹苡绊懙你~精礦約超過20萬噸，約占該段時(shí)間全球總產(chǎn)量的2.5%。造成眾多礦山減產(chǎn)的原因或許有一下幾點(diǎn)，一方面受全球需求減弱和大宗商品價(jià)格暴跌影響，眾多礦企出現(xiàn)盈利大面積下滑或虧損，因此大部分企業(yè)選擇削減營運(yùn)成本。另一方面受能源限制，特別是非洲地區(qū)，受電力限制影響，迫使礦山減產(chǎn)或關(guān)停。

礦山減產(chǎn)一方面可降低銅市供應(yīng)，1-6月銅精礦供應(yīng)增速連4%都不到，預(yù)計(jì)下半年可能會更低。另外四季度為國內(nèi)煉廠與海外礦企就第二年長期協(xié)議TC/RC的談判時(shí)間，嘉能可、Freeport、Asarco等紛紛宣布減產(chǎn)，除了銅價(jià)疲軟原因，或許也是在為TC/RC的談判價(jià)格做鋪墊，雙方博弈中，需進(jìn)一步追蹤。

（2）“金九銀十”來臨，市場寄予希望

經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)造成消費(fèi)萎靡，汽車、空調(diào)等耐用品產(chǎn)銷增速進(jìn)一步下降。上海有色網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，部分企業(yè)認(rèn)為訂單將出現(xiàn)下滑，依然還是看弱消費(fèi)和整體國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢所致。不過多數(shù)企業(yè)對“金九銀十”仍抱有一定期望。9,10月份是下半年需求季節(jié)性旺季，較7,8月份環(huán)比會略有增長。自今年4月份起，我國房地產(chǎn)市場銷售明細(xì)轉(zhuǎn)暖，由于家電需求滯后于房地產(chǎn)銷售差
不多約半年的時(shí)間，或許9,10月份家電行業(yè)需求也將得到改善。加上8月國家電網(wǎng)下發(fā)了2015年年中綜合計(jì)劃調(diào)整，將固定資產(chǎn)投資從年初計(jì)劃的4396億元調(diào)增至4679億元，追加安排農(nóng)網(wǎng)升級改造等工程?？鄢?-7月份電網(wǎng)投資1931億元的話，還有2748億元投資將在8-12月份完成，這意味著月均和前期相比要翻一倍。今年，南網(wǎng)在固定資產(chǎn)投資規(guī)模上也有所擴(kuò)張，在兩網(wǎng)上調(diào)投資規(guī)模后，后期電網(wǎng)投資有望加速，對銅市需求有一定支撐。

三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解，短線或有望延續(xù)反彈

預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻的背景下，國內(nèi)政府政策預(yù)期依舊向上，中央將加速推動基建投資拉動經(jīng)濟(jì)增長，或?qū)訃鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)在四季度企穩(wěn)。市場在升水和貼水之間不斷轉(zhuǎn)換，而且人民幣貶值帶來的國內(nèi)銅價(jià)抗跌和相對強(qiáng)勢，令中間商和投機(jī)商買入情緒時(shí)高時(shí)低，下游相對穩(wěn)定，以按需購買為主，態(tài)度也相對謹(jǐn)慎。從某方面講，美聯(lián)儲推遲加息時(shí)點(diǎn)或因全球經(jīng)濟(jì)疲軟，這無疑
也是基本金屬價(jià)格處于重壓之下，因此未來銅價(jià)的走勢主要取決于國內(nèi)需求的改善程度。技術(shù)面看，滬銅站穩(wěn)10日均線之上，短線或繼續(xù)上攻，加上國內(nèi)政府意圖維穩(wěn)或繼續(xù)出臺各項(xiàng)刺激政策，空頭持倉大幅減持，多頭雖缺乏主動性，但若滬銅短期突破41000一線，有望上看至43000強(qiáng)壓力位，反彈之勢有望在近期得以延續(xù)。