盡管央行意外降息助推股指大幅上漲，但螺紋鋼期價(jià)首日表現(xiàn)并未迎來(lái)市場(chǎng)所預(yù)期的強(qiáng)勢(shì)，相反各合約呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢(shì)，而上周五表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的近月合約已大部分回吐漲幅。目前來(lái)看，降息雖有利于緩解市場(chǎng)悲觀情緒，但當(dāng)前鋼市基本面并未有效改善，加之成本端支撐有限，后市期價(jià)在空頭資金打壓下仍易弱勢(shì)下行。

隨著APEC會(huì)議結(jié)束，前期支撐鋼材現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)短期利好因素已然消退，螺紋鋼和鋼坯等現(xiàn)貨價(jià)格重回跌勢(shì)。當(dāng)前鋼市弱勢(shì)基本面格局依舊，供需兩端仍易使得鋼價(jià)承壓。供給方面，APEC會(huì)議期間高爐開工率雖明顯下降，但在當(dāng)前噸鋼利潤(rùn)仍存的情況下，后市鋼廠易快速恢復(fù)生產(chǎn)，截止11月21日當(dāng)周唐山地區(qū)鋼廠產(chǎn)能利用率已升至95.30%，高于停產(chǎn)前一周的93.78%的水平，供給端壓力已有所顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前制約鋼價(jià)的主要因素源于疲弱的需求端，房地產(chǎn)市場(chǎng)在政策松綁之后銷售小幅好轉(zhuǎn)，但整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)投資增速仍在放緩?fù)ǖ?；且家電、汽車等制造業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)也在繼續(xù)放緩，基建雖然在好轉(zhuǎn)，但仍舊無(wú)法抵消房地產(chǎn)疲軟帶來(lái)的對(duì)鋼鐵需求減弱的幅度。具體來(lái)看，北方已步入冬季，需求走弱已成必然；南方工地雖仍在正常開工，但終端采購(gòu)量持續(xù)低位弱勢(shì)運(yùn)行，截止上周滬終端線螺采購(gòu)量?jī)H為1.59萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年同期2.78萬(wàn)噸。上周APEC會(huì)議期間，北方鋼廠投放至市場(chǎng)的量得到一定的抑制，但并未換來(lái)社會(huì)庫(kù)存加速下降，表明行業(yè)需求整體較弱。除供需兩端壓力外，臨近年底往往是企業(yè)資金需求的高峰期，后市資金壓力勢(shì)必會(huì)成為推動(dòng)鋼價(jià)下行仍一主要因素。

當(dāng)前制約礦價(jià)的主要因素依然存在。首先，鐵礦石需求并未因限產(chǎn)結(jié)束而明顯放量，在礦價(jià)悲觀預(yù)期、港口貨源充足以及年末資金壓力下，鋼廠最佳經(jīng)營(yíng)策略仍是延續(xù)低庫(kù)存生產(chǎn)，預(yù)計(jì)后市鋼廠仍將謹(jǐn)慎采購(gòu)。其次，港口庫(kù)存繼續(xù)高位運(yùn)行，在經(jīng)歷10月份小幅下降后，港口庫(kù)存重回增加態(tài)勢(shì)，截止11月21日當(dāng)周，全國(guó)41個(gè)主要港口總庫(kù)存量為10805萬(wàn)噸，預(yù)示著鐵礦石供給環(huán)境依然寬松。第三，原本寄希望國(guó)內(nèi)礦山季節(jié)性減產(chǎn)而帶來(lái)供給端改善預(yù)期或因礦山自身高位庫(kù)存而效應(yīng)有限，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)礦山鐵精粉庫(kù)存量繼續(xù)增加至190.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)263%。最后，各大投行紛紛下調(diào)未來(lái)礦價(jià)預(yù)期，花旗更是將2015年均價(jià)預(yù)期下調(diào)至60美金，預(yù)示著礦市心態(tài)依然悲觀，同樣易助推礦價(jià)下行?？傊?dāng)前礦市基本面未見改觀，供需兩端仍易使得礦價(jià)承壓，而礦價(jià)持續(xù)走弱勢(shì)必會(huì)引發(fā)成本端下移，繼而帶動(dòng)鋼價(jià)下行。

除了鋼市基本面弱勢(shì)之外，期市多空雙方資金面博弈同樣是引起螺紋鋼期價(jià)跌勢(shì)不止的原因。從目前螺紋鋼持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，空頭主力持倉(cāng)較為集中，截止11月24日，螺紋鋼主力合約前5席位持倉(cāng)中空單占比高達(dá)37.73%，遠(yuǎn)高于相對(duì)應(yīng)多單21.94%占比。此外，伴隨上周螺紋鋼期價(jià)破位下行，空單增倉(cāng)最為明顯，前5、10席位的凈空持倉(cāng)不斷創(chuàng)出歷史新高，顯示空頭打壓期價(jià)明顯，且昨日前5、10席位凈空持倉(cāng)量分別為37萬(wàn)手、40萬(wàn)手，依舊在高位運(yùn)行。當(dāng)前期價(jià)走勢(shì)和持倉(cāng)變化與8月份下破3100點(diǎn)類似，伴隨著期價(jià)整理，凈空持倉(cāng)同樣逐漸增加至歷史高位，隨后在空頭快速增倉(cāng)的下期價(jià)迅速跌破前期整理平臺(tái)，打開下行空間。鑒于當(dāng)前主力空頭仍未明顯減倉(cāng)跡象，預(yù)示著空頭仍未獲利了結(jié)跡象，期價(jià)也將延續(xù)弱勢(shì)下行態(tài)勢(shì)。

央行降息效果有待疊加

上周五央行意外降息也可能助長(zhǎng)市場(chǎng)看多的情緒。降息一方面利好房地產(chǎn)市場(chǎng)，有利于改善因房地產(chǎn)低迷而引發(fā)的鋼市悲觀情緒；另一方面則是緩解當(dāng)前鋼市資金緊張的問(wèn)題，有利于帶動(dòng)鋼市終端需求回暖。但需注意的是，降息利好效應(yīng)實(shí)際效果并不是如想象中那樣，鋼價(jià)對(duì)于貨幣政策的反應(yīng)具有明顯滯后性。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，宣布降息后第二個(gè)工作日鋼價(jià)指數(shù)下跌幅度遠(yuǎn)大于上漲幅度，而最近一次降息是12年7月6日，但第二天主力期價(jià)依然下跌0.91%，隨后主力期價(jià)也由4100元/噸一路跌至3200點(diǎn)。此外，若鋼市能夠進(jìn)入降息周期，后期走勢(shì)探底回升可能較大，而對(duì)于當(dāng)前一兩次降息，其利好效應(yīng)短期不宜過(guò)分看高，隨后政策能有持續(xù)放松、疊加效應(yīng)的顯現(xiàn)才可能推動(dòng)鋼價(jià)出現(xiàn)明顯上漲。

綜上所述，降息雖有利于緩解市場(chǎng)悲觀情緒，但當(dāng)前鋼市基本面仍未現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，且礦價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行勢(shì)必削弱成本端支撐，預(yù)計(jì)后市期價(jià)在空頭資金打壓下仍易弱勢(shì)下行。