日前,摩根士丹利發(fā)表研究報告指出,中國鋼鐵消費成長率在今年5月觸底后,每月一直維持兩位數(shù)增幅,價格/庫存趨勢顯示,并未陷于過度供給。從估值的角度看,目前10倍以下市盈率的公司,如果2005年仍有15-20%的增長(它們今年的增長通常都有30-50%以上,因此,2005年定性為增幅放緩是恰當(dāng)?shù)?,則市盈率可望下降到8-8.5倍。假設(shè)3、5年內(nèi)仍有5-10%的增長,則市盈率將下降到6倍左右；假設(shè)其中的龍頭公司能在零增長時保持較大比例的現(xiàn)金分紅,則股息率將在10%以上,這樣的投資應(yīng)該是有保障的,能吸引人的。

由于亞洲鋼鐵廠處于產(chǎn)能滿載,預(yù)計2005上半年將出現(xiàn)數(shù)10年來最嚴(yán)重的供給緊縮；寶鋼近日除了維持持續(xù)調(diào)高冷軋報價基調(diào)外,竟然連熱軋、鍍鋅、烤漆等其他鋼品報價也宣布全面調(diào)漲,諸多信息都在透露我國對于明年初鋼品需求將持續(xù)增加。類似產(chǎn)品價格上調(diào)的還有山東鋁業(yè)的氧化鋁:10月底,中國鋁業(yè)調(diào)高了主導(dǎo)產(chǎn)品冶金級氧化鋁出廠價格,由4130元/噸上調(diào)為4330元/噸(含稅),幅度為4.84%。
　　另一方面,讓我們看看鋼鐵股票的市場狀況:200多家鋼鐵股平均市盈率8倍多,全市場市盈率最低的20家股票中,鋼鐵股包攬15家,武鋼市盈率低至5倍多。
　　如此反差應(yīng)該令我們重新審視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的推動力及周期性行業(yè)的價值判斷。
　　業(yè)界普遍對今年春季以來的宏觀調(diào)控抱以高度的關(guān)注。盡管銀根緊縮、土地一級市場停止供應(yīng),前三季度GDP增長為9.5%,三季度本身增長為9.1%,仍是相當(dāng)高的數(shù)值。當(dāng)然,人們關(guān)心的是未來,是預(yù)期,對周期性行業(yè)來說,很大程度上與固定資產(chǎn)投資有直接關(guān)系,而從國家統(tǒng)計局和發(fā)改委公布的信息看,至少在2005年,固定資產(chǎn)投資不會大幅放緩。
　　首先看在建工程,8月底的數(shù)據(jù)是,在建項目總投資規(guī)模11.4萬億,前三季度,在建施工項目計劃總投資同比增長32.1%,新開工項目計劃總投資增長25.4%。投資的攤子已經(jīng)鋪開,運(yùn)行的慣性很大。發(fā)改委最新公布的自4月底開始的清理固定資產(chǎn)投資項目,其中九大指定項目和2004年新開工項目的固定資產(chǎn)投資有70600個,總規(guī)模超過17萬億,當(dāng)中的95%項目都獲得國家批準(zhǔn),應(yīng)該可以繼續(xù)進(jìn)行,這樣,2005年固定資產(chǎn)投資不可能大幅放緩，固定資產(chǎn)投資仍將高速增長。
　　如果是這樣,與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)的鋼鐵、水泥、機(jī)械、有色金屬等行業(yè),2005年仍有兩位數(shù)以上增長。認(rèn)清這一點非常重要,因為這些行業(yè)既不是負(fù)增長,也不是增幅極大放緩,而是還可以保持高于GDP增速的增長。
　　另一個重要啟示是,國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給中國很多機(jī)會,鋼鐵、電力等成熟行業(yè)在中國都可能成為成長性行業(yè)。集裝箱制造業(yè)60年代產(chǎn)生于美國、70年代轉(zhuǎn)移到日本、80年代轉(zhuǎn)移到韓國、90年代轉(zhuǎn)移到中國。從行業(yè)研究的信息可知,我國的集裝箱貿(mào)易從1980年到2003年每年是28%的增長。由于集裝箱貿(mào)易基本是消費品,商品單價對貨運(yùn)成本不敏感,因此周期性不強(qiáng),加上從運(yùn)輸行業(yè)的發(fā)展趨勢看,集裝箱運(yùn)輸?shù)臉?biāo)準(zhǔn)化、便捷、高速的優(yōu)勢,使集裝箱化率逐年提高,因而出現(xiàn)連續(xù)幾十年的增長。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢,幾乎所有行業(yè)都正在上演,所以,僵化的運(yùn)用成熟市場的觀點和估值來看待新興成長性市場是有很大局限的。
　 盡管受宏觀調(diào)控、國際原料價格波動以及貿(mào)易摩擦的影響,經(jīng)濟(jì)增幅的放緩是有限的,長期增長的趨勢絲毫未變。尤其可喜的是,來自微觀企業(yè)的管理、技術(shù)、制度的改變,從本質(zhì)上提高著中國經(jīng)濟(jì)的效率和企業(yè)的競爭力。我們有理由預(yù)期在不遠(yuǎn)的半年左右時間里,經(jīng)濟(jì)有望重拾強(qiáng)勁升勢。
　　那么我們對于當(dāng)前低市盈率的鋼鐵、工程機(jī)械類品種,不能不另眼相看。徐工股份的母公司------徐工集團(tuán),作為中國最大的工程機(jī)械開發(fā)制造出口企業(yè),目前正和三家外資洽談,謀求引進(jìn)戰(zhàn)略合作股東。顯然,凱雷投資集團(tuán)、卡特皮勒公司、摩根大通亞洲投資基金等外資對徐工集團(tuán)的興趣不完全是看重法人股的廉價或預(yù)期人民幣升值之類的利益,工程機(jī)械行業(yè)在中國仍有若干年的蓬勃發(fā)展是很重要的原因。