8月份，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)先抑后揚(yáng)。因處于季節(jié)性淡季，不管是冶煉企業(yè)，還是銅材加工企業(yè)訂單都顯得不足，加之青島騙貸事件導(dǎo)致融資銅規(guī)模受限，因此銅價(jià)下跌似乎不可避免。

基本面看，供應(yīng)壓力因流通環(huán)節(jié)收貨而被對(duì)沖了大部分。只不過(guò)，由于現(xiàn)貨貿(mào)易商囤貨最終還是要流通出來(lái)，因此這部分供應(yīng)最終會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，淡季銅價(jià)反彈可能給未來(lái)大跌埋下伏筆。

供應(yīng)恢復(fù)性增長(zhǎng)

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球銅礦增長(zhǎng)趨勢(shì)未變。蒙古今年1-7月銅精礦出口量增至70.4萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期的33.2萬(wàn)噸。智利銅礦商Antofagasta發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，二季度該公司銅產(chǎn)量較一季度增長(zhǎng)5.5%，達(dá)到17.88萬(wàn)噸。

在這些銅礦主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出增長(zhǎng)之際，F(xiàn)ree-port旗下位于印尼的Grasberg銅礦獲準(zhǔn)出口。8月上旬，F(xiàn)reeport與印尼政府簽署了一份涵蓋特許費(fèi)支付、出口稅和冶煉廠建設(shè)等內(nèi)容的諒解備忘錄，雙方達(dá)成了恢復(fù)出口的協(xié)議。8月14日，印尼首批1萬(wàn)噸的銅精礦已經(jīng)發(fā)往中國(guó)。

從冶煉產(chǎn)能來(lái)看，由于上半年銅價(jià)低迷導(dǎo)致銅冶煉產(chǎn)能部分停產(chǎn)檢修。然而，7月份開(kāi)始中國(guó)精煉銅產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。7月份中國(guó)精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)16.53%，達(dá)到63.35萬(wàn)噸，增速較6月份加快7個(gè)百分點(diǎn)，這也是4月份以來(lái)精煉銅產(chǎn)量連續(xù)第四個(gè)月增長(zhǎng)。

流通環(huán)節(jié)對(duì)沖供應(yīng)壓力

年初以來(lái)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)2014年全球銅供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，特別是銅礦增速會(huì)加快，但實(shí)際上2014年1-7月份供應(yīng)反而出現(xiàn)階段性緊張，特別是4-6月份。導(dǎo)致供應(yīng)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)差異的原因在于：一方面銅價(jià)低迷延遲了精煉銅產(chǎn)能的投產(chǎn)和開(kāi)工；另一方面，流通環(huán)節(jié)鎖定了大量的銅。

從LME市場(chǎng)來(lái)看，其銅庫(kù)存不斷流出，截至8月22日，庫(kù)存降至14.6萬(wàn)噸左右，為2006年11月3日以來(lái)最低紀(jì)錄。這一方面可能是由于中國(guó)需求出現(xiàn)恢復(fù)；但另一方面主要是銅庫(kù)存隱性化。在高盛等投行出脫倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)之際，托克和嘉能可等大型商品貿(mào)易寡頭接過(guò)庫(kù)存融資和融資貿(mào)易的接力棒，實(shí)現(xiàn)低利率下的融資套利收益。國(guó)內(nèi)方面，在4-6月份現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊、價(jià)格大幅上漲的幕后就有現(xiàn)貨貿(mào)易商收銅囤貨的行為，當(dāng)然還有保稅區(qū)銅庫(kù)存因青島港騙貸事件引發(fā)的難以開(kāi)出信用證的因素。8月下旬銅價(jià)再度絕地反彈，現(xiàn)貨市場(chǎng)上又見(jiàn)貿(mào)易商收貨囤銅的痕跡。截至7月底保稅區(qū)銅庫(kù)存降至65萬(wàn)噸左右，但上期所和LME銅庫(kù)存都沒(méi)有增長(zhǎng)，在季節(jié)性淡季的背景下，這意味著貿(mào)易商囤積了大量的銅。

然而，流通環(huán)節(jié)持有的銅面臨資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本，因此最終需要變現(xiàn)。再加上美聯(lián)儲(chǔ)提前加息可能性增加，庫(kù)存融資和貿(mào)易融資鎖定的銅有可能因資金成本上升而不得不變現(xiàn)。

消費(fèi)旺季不旺可能性加大

作為銅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，銅材產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份中國(guó)銅材產(chǎn)量自6月份的歷史高位下滑了9.5%，降至143.74萬(wàn)噸，而較去年同期增長(zhǎng)9.48%，增速較去年同期的22.79%明顯回落。1-7月份，中國(guó)銅材產(chǎn)量為985.27萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)16.23%，增速較1-6月份回落0.85個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期大幅回落5.4的百分點(diǎn)。

銅消費(fèi)最大領(lǐng)域在電力行業(yè)。2014年1-7月，電源投資完成額較去年同期大幅下滑18.39%，1-7月電網(wǎng)投資完成額較去年同幾乎持平，小幅微增0.56%。另外，7月份，家電和汽車產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比回落，再加上財(cái)政軟約束和地方債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，基建投資下半年減速是大概率事件。