本月鉛價大幅走低，滬鉛創(chuàng)上市新低，倫鉛也跌至2013年5月份以來的低點。國內(nèi)鉛價一再向成本線下方低掘。庫存水平有所增加，國內(nèi)下游中小企業(yè)關停較多，宏觀系統(tǒng)性風險及其他工業(yè)金屬走低拖累，缺乏投機多頭是國內(nèi)鉛價跌跌不休的主因。使得鉛價易受負面影響的拖累，卻難得成本的支撐，鉛價上行需要基本面的顯著好轉(zhuǎn)的刺激。我們認為，國內(nèi)鉛供應仍將維持低位。需求方面，龍頭企業(yè)維持需求增速，但是中小企業(yè)關停較多，整體下游需求仍不樂觀。加之全球經(jīng)濟復蘇步伐仍不穩(wěn)定，任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動都可能令工業(yè)金屬價格發(fā)生波動，并拖累鉛價。目前滬期鉛價格為上市低位，我們認為鉛價后市反彈回升概率較大，但上行高度料受限。

國內(nèi)鉛礦及精鉛供應繼續(xù)偏緊

今年國內(nèi)精鉛供應持續(xù)負增長，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-8月國內(nèi)精煉鉛產(chǎn)量累計同比下滑5.58%，而去年同期為增長6.16%，9月產(chǎn)出35.3萬噸，同比下降達9.31%。原料方面，國內(nèi)鉛價低迷，環(huán)保要求，競爭激烈等因素，礦山采礦意愿下降，國內(nèi)鉛礦產(chǎn)出今年同樣連續(xù)負增長，而國外礦相對較為寬松，今年進口礦較去年同期出現(xiàn)明顯增加，尤其在下半年增速在20%左右。不過，由于存在資金緊張問題，冶煉企業(yè)買礦困難，加之環(huán)保政策的限制，今年國內(nèi)精煉鉛整體呈現(xiàn)產(chǎn)出低迷狀況，其中，再生鉛產(chǎn)出增長，過去兩年電動自行車的高速發(fā)展帶來今年更換的廢舊電池大量增加，廢舊電池價格低位，再生鉛成本下降，目前，1#鉛基本沒有利潤，2#鉛仍有一定的利潤。

國際鉛鋅研究小組10月份最新報告顯示，2014年全球鉛精礦供應預計增長2.4%至556萬噸，澳大利亞、中國以及美國鉛礦的增加彌補了加拿大產(chǎn)出的減少。2014年全球精煉鉛產(chǎn)出預計增長1.5%至1129萬噸，美國精煉鉛產(chǎn)出下降因2013年底Doe Run鉛冶煉廠的關閉，以及加利福尼亞弗農(nóng)地區(qū)Exide再生鉛生產(chǎn)線的關停。同樣，秘魯產(chǎn)出也出現(xiàn)下滑因道朗公司拉奧羅亞生產(chǎn)線的關閉。不過，國際鉛鋅研究小組上月報告顯示1-7月全球精煉鉛小幅剩余，一改過去一年來連續(xù)短缺的數(shù)據(jù)。此外，國際鉛鋅小組對中國精煉鉛的產(chǎn)出數(shù)據(jù)判斷為正增長而非統(tǒng)計局的負增長，這與我們9月份調(diào)研了解到的情況較為一致，今年精鉛市場供應緊而不缺，冶煉企業(yè)手中仍有一定的庫存水平，且高于去年同期，往年四季度冶煉廠鉛通常為零庫存。

需求分化明顯，龍頭向好，中小企業(yè)關停

標題所說的分化，是大型企業(yè)和中小企業(yè)的分化。前期我們對蓄電池[ 有色商機:汽車蓄電池 ]龍頭企業(yè)進行了調(diào)研，了解到的情況是，今年需求表現(xiàn)依然較佳，目前三大類蓄電池開工皆保持較高水平，起動類因汽車需求保持穩(wěn)定增加，四季度為需求旺季；動力類雖然下游需求增速放緩，但生產(chǎn)企業(yè)為提高市場集中度和市場份額仍維持高產(chǎn)出，動力電池仍面臨進一步去庫存，但是去庫存已有一定的成效，目前庫存處較低水平；通訊及儲能類受益于今年移動4G基站建設高峰、舊基站更換高峰以及出口需求增長而呈現(xiàn)較高的產(chǎn)出增速。但是，另一方面，中小企業(yè)的表現(xiàn)則是冰火兩重天，由于環(huán)保政策收緊，環(huán)保成本增加，非常多的中小型特別是小型企業(yè)關停較多，因此，今年冶煉企業(yè)零單銷售較往年差很多。這是冶煉企業(yè)庫存水平較往年高的主要原因。此外，由于去年年底的暖冬效應，起動電池企業(yè)去年旺季不旺，因此今年企業(yè)備庫也相對謹慎。

國外方面，去年美國精鉛需求和進口皆出現(xiàn)大幅增長，而今年增速明顯放緩，歐洲需求依然較弱。國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，中國之外的國家的整體需求增速預計今年為0.6%，歐洲需求增速2014年預計為1.8%，國際鉛鋅小組對2014年全球精煉鉛需求的預測為增加1.4%至1133萬噸。其認為全球精煉鉛需求仍將小幅超出全球精煉鉛供應，預計2014年全球精煉鉛短缺3.8萬噸，對2015年短缺量預估為2.3萬噸。

大幅低于成本，鉛后市趨于上行

在工業(yè)金屬中，鉛是金融屬性最低的品種，然而，由于期鉛的主要參與者仍為貿(mào)易商和冶煉商，鉛市缺乏天然多頭的力量。因此，鉛價往往表現(xiàn)出其他品種跌則受拖累下跌，其他品種漲鉛卻上漲難的特征。10月中旬滬鉛創(chuàng)上市新低，目前鉛價低于外購鉛礦冶煉成本800-1000元/噸左右，同時，白銀價格也跌至4年低位，冶煉企業(yè)虧損較為明顯，加之環(huán)保政策的進一步施壓，我們預計國內(nèi)鉛礦及精鉛的供應仍將維持低位。需求方面，龍頭企業(yè)維持需求增速，但是中小企業(yè)關停較多，整體下游需求仍不樂觀。加之全球經(jīng)濟復蘇步伐仍不穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟前景依然存在較大不確定性，任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動都可能令工業(yè)金屬價格發(fā)生波動，并拖累鉛價。因此，鉛價上行的主要動力需要基本面的顯著好轉(zhuǎn)。目前滬期鉛價格為上市低位，我們認為鉛已經(jīng)超賣，后市反彈回升概率較大，但上行高度料受限。

此外，鉛鋅價差目前在3000元/噸上方，是兩年來的新高，是否可以進行鉛鋅價差套利。我的思考是：預計鉛價格將維持緩慢走高的態(tài)勢。而鋅短期料維持16000-17000美元/噸區(qū)間震蕩，因此，鋅與鉛的正價差預計將出現(xiàn)縮窄，預計鋅較鉛的較差維持在2500-3500元/噸之間是大概率事件。因此，可遵循這樣的價差判斷少量嘗試套利操作。