過(guò)去一周由于市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂加劇和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不明朗，全球金融資產(chǎn)被恐慌性拋售，股市、外匯、商品無(wú)一幸免，充當(dāng)避險(xiǎn)功能的黃金國(guó)債受到追捧。在過(guò)去幾個(gè)交易日內(nèi)，有色板塊跌幅接近5%，領(lǐng)跌大宗商品，銅價(jià)跌幅超5%僅次于鋅。雖然銅市基本面有向好的趨勢(shì)，較大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力也要求穩(wěn)增長(zhǎng)亟需發(fā)力，但宏觀屬性較強(qiáng)的銅價(jià)似乎對(duì)國(guó)際金融環(huán)境的巨大變動(dòng)更加敏感。從目前資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行狀況來(lái)看，銅價(jià)的命運(yùn)仍掌握在市場(chǎng)情緒手中。

拋售浪潮拖累銅價(jià)

新加坡的星元和印度尼西亞的印尼盾近期都遭遇猛烈拋售，美元指數(shù)“被動(dòng)”拉升，以致于出現(xiàn)了強(qiáng)美元弱美股的嚴(yán)重背離現(xiàn)象。不過(guò)值得慶幸的是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，中國(guó)過(guò)去10個(gè)月采取的降息、降準(zhǔn)等措施正慢慢發(fā)揮作用。8月彭博中國(guó)貨幣狀況指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月上漲，這是2013年來(lái)首次連續(xù)上升。市場(chǎng)更愿意相信隨著貨幣政策一直放松，信貸增長(zhǎng)也出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變，這應(yīng)該會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)促使經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而不是一味的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景抱著過(guò)度悲觀的態(tài)度。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑也似乎越來(lái)越清晰，耶倫不止一次提到今年稍晚時(shí)候會(huì)加息。雖然首次加息時(shí)間仍無(wú)法具體確定，但對(duì)市場(chǎng)的恐慌猜疑情緒起到了很大的穩(wěn)定作用。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息作為本次全球范圍恐慌拋售的源頭，市場(chǎng)對(duì)兩者的擔(dān)憂看起來(lái)都不具有可持續(xù)性，那么本次恐慌拋售也理應(yīng)不會(huì)維持太長(zhǎng)時(shí)間。不過(guò)，從目的金融資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行狀況來(lái)看，股市、匯市、商品市場(chǎng)都沒(méi)有很好的止跌企穩(wěn)跡象，恐慌拋售雖快要接近尾聲但目前仍未結(jié)束，銅價(jià)短期反彈的可能性就被限制住了。

銅市基本面趨勢(shì)向好

雖然短期銅價(jià)受抑于國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定難有反彈，但是基本面的逐步好轉(zhuǎn)或使得銅價(jià)在中期趨勢(shì)上有較好的反彈表現(xiàn)。供給方面，全球銅供應(yīng)在不斷收縮，除了一些成產(chǎn)生本較高的小型礦企減產(chǎn)外，嘉能可這樣的大型礦企也將減產(chǎn)約40萬(wàn)噸，嘉能可的案列也可以代表其他大型礦企的一些心聲。從全球頭一號(hào)銅冶煉國(guó)的冶煉情況來(lái)看，中國(guó)8月精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.61%，連續(xù)第二個(gè)月下降，且降幅明顯。需求方面，中國(guó)銅需求出現(xiàn)了一些積極的現(xiàn)象，8月精煉銅和銅精礦進(jìn)口出現(xiàn)明顯回升，這為中國(guó)銅需求轉(zhuǎn)暖提供了更多的證據(jù)，而且由于下半年的政策刺激力度或較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銅需求普遍抱有轉(zhuǎn)暖預(yù)期。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)銅需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期強(qiáng)度并不是十分牢固，畢竟真實(shí)消費(fèi)環(huán)節(jié)的銅材產(chǎn)量還未出現(xiàn)明顯回升，表觀消費(fèi)的回暖也有可能只是市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)的一種表現(xiàn)罷了。整體來(lái)看，銅市的基本面有改善的趨勢(shì)，銅價(jià)在穩(wěn)定的宏觀金融環(huán)境下更傾向于上漲。

空頭因素或不能持久

銅價(jià)除主要受到恐慌性拋盤(pán)影響之外，還有兩項(xiàng)空頭因素。第一是智利政府意外宣布為本國(guó)礦企提供補(bǔ)貼，幫他們度過(guò)難關(guān)，而此前市場(chǎng)一直預(yù)期智利政府會(huì)督促本國(guó)礦企減產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期的破滅是銅價(jià)開(kāi)始下跌的先頭因素；第二是嘉能可巨大的債務(wù)問(wèn)題，由于大宗商品價(jià)格的暴跌嘉能可面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，前不久剛剛推出拋鋅策略緩解自身債務(wù)壓力，嘉能可的拋庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)也傳
導(dǎo)到銅上。不過(guò)，這兩項(xiàng)因素的影響力或不可持久，屬于明顯的短期沖擊型因素。從CFTC基金持倉(cāng)布局來(lái)看，空頭小幅增倉(cāng)大頭多頭快速撤離，這表明多頭機(jī)構(gòu)投資者為回避銅價(jià)巨大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)選擇離場(chǎng)，而空頭卻沒(méi)有較強(qiáng)的勇氣去建立更多的頭寸，畢竟銅價(jià)的下跌幅度和空頭倉(cāng)位的增倉(cāng)量相差懸殊。

總之，在市場(chǎng)恐慌拋售還未完全結(jié)束前，銅價(jià)仍有下跌空間，但由于基本面與政策面都有向好趨勢(shì)，銅價(jià)難有較大下跌空間，建議投資者可以保持輕倉(cāng)空單。