一件事物起什么樣的性質(zhì)變化一般是由內(nèi)在轉(zhuǎn)變和外在助緣的雙重配合完成的，大宗商品趨勢的轉(zhuǎn)變也不外乎如此。盡管全球的銅需求仍沒有明顯起色，但供應(yīng)端卻出現(xiàn)了收縮趨勢，銅市基本面整體來看還算是好轉(zhuǎn)的。雖然中國經(jīng)濟(jì)仍承受較大下行壓力，但正因如此卻醞釀了較大的政策性機(jī)遇，更多的寬松和財(cái)政刺激或許正在路上。當(dāng)前的銅市基本面與政策面均有向好趨勢，難言銅價會再次大幅度探底，下半年銅價或開啟反彈模式。

貨幣財(cái)政政策較上半年會有所加大

起初下半年剛開始的時候，很多人都在猜測中國政府的政策重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移。這是因?yàn)樯习肽暧捎诙啻谓禍?zhǔn)降息釋放了較多流動性，為避免類似2008年的“四萬億”對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面?zhèn)?，政策重心會向?cái)政政策靠攏。不過，經(jīng)歷了全球性的股災(zāi)和人民幣大幅貶值后，投資者對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，資本外流速率有所加快。為穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)及金融市場的穩(wěn)定，貨幣及財(cái)政政策空間同時被拓寬，而且前期央行主動引導(dǎo)人民幣一次性貶值到位并且不久后同時祭出降準(zhǔn)降息大招表明政府維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與金融市場的決心。

除了應(yīng)對股市危機(jī)與經(jīng)濟(jì)下行壓力之外，貨幣繼續(xù)適當(dāng)寬松和財(cái)政加碼發(fā)力符合政府高層制定的政策路徑。今年上半年政府的政策側(cè)重點(diǎn)在于增強(qiáng)銀行端的房貸意愿，即解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難”的問題，比如放開存貸比硬性考核、放寬地方政府融資的限制、合理引導(dǎo)銀行資金流向小微高新企業(yè)等。經(jīng)過上半年的努力銀行端的放貸意愿總算提高了，但是對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍不能起到很好的提振作用，原因在于國內(nèi)投資環(huán)境需要國家政策性支持、當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本較高所致。因此下半年在適當(dāng)降準(zhǔn)釋放合理規(guī)模流動性的基本條件下，央行將通過多次降息和引導(dǎo)長端利率下降緩解企業(yè)“融資貴”的問題，并且通過財(cái)政加碼對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，制定多種扶持性政策改善國內(nèi)投資環(huán)境，真正做到有步驟有計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。

從政府的政策路徑來看，下半年的刺激措施力度較上半年會有所加大，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善最顯而易見的就是需求的轉(zhuǎn)暖。當(dāng)前房地產(chǎn)銷售有回暖跡象明顯，這對其他行業(yè)的助益作用較大，被廣泛運(yùn)用在電力、家電等方面的銅需求也自然會有一個不錯的前景。

銅供應(yīng)收縮趨勢漸顯

七月份本身作為傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，數(shù)據(jù)顯示中國的銅消費(fèi)仍沒有較大起色不足為慮，八月過后將迎來“金九銀十”的消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)銅需求會有所回升。退一步來講，即使實(shí)物銅需求在時間上沒有及時改善，市場預(yù)期的作用也會對銅價構(gòu)成強(qiáng)勢支撐，泡沫對資產(chǎn)價格的影響也是不容忽視的。

在供應(yīng)端，全球銅供應(yīng)有趨于階段性下降的勢頭。由于銅價大幅下跌，全球有將近20%的銅礦跌破成本線，而大部分都是一些開采成本較高的小銅礦，像必和必拓這樣的大型礦企仍然在盈利中，不過這些礦業(yè)巨頭也開始規(guī)劃是否要限產(chǎn)，這是從源頭上直接限制了銅礦的供應(yīng)。在銅精礦的加工階段，中國作為頭一號的冶煉大國，中國的銅精礦需求量對于供應(yīng)的松緊起到至關(guān)重 要的作用。自四月份開始，中國的銅精礦進(jìn)口除小幅增長外一直在下降，可見銅價的大跌及需求不振已經(jīng)傳導(dǎo)到了供應(yīng)端。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，因人民幣貶值，且銅價低迷，中國大型銅冶煉廠打算對現(xiàn)貨銅精礦原材料的進(jìn)口收取較高加工費(fèi)用，提高幅度將達(dá)到10%，而此舉可能對銅礦供應(yīng)產(chǎn)生一定抑制作用。

因此，從供需平衡角度來看，銅市確實(shí)處于一種弱勢復(fù)蘇的局面，而且下半年政策刺激也會讓銅需求得到很大提振，銅基本面復(fù)蘇的力度有可能加大。

CFTC基金空頭大舉撤退

CFTC銅基金持倉數(shù)據(jù)顯示，近一個月以來基金空頭頭寸在大舉撤離。截止到8月25日，基金空頭持倉較上次數(shù)據(jù)減少6137手至83656手，多頭持倉較上次數(shù)據(jù)減少490手至60331手，凈空持倉減少5647手至23325手。從CFTC基金持倉布局來看，空頭的大舉撤離或支持銅價上行。

總之，當(dāng)前銅市供需面仍舊較為脆弱，但已經(jīng)出現(xiàn)了弱勢回暖的跡象，再加上下半年較強(qiáng)的政策刺激預(yù)期，銅價或就此展開反彈模式。