投資建議在我們第三篇汽車(chē)服務(wù)業(yè)報(bào)告中，我們著重分析了發(fā)達(dá)國(guó)家二手車(chē)市場(chǎng)的市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)情況以及經(jīng)驗(yàn)借鑒。認(rèn)為隨著我國(guó)汽車(chē)保有量增長(zhǎng)，我國(guó)二手車(chē)需求即將迎來(lái)黃金時(shí)期，經(jīng)銷(xiāo)商最具渠道優(yōu)勢(shì)，能夠獲得最為豐厚的利潤(rùn)。但經(jīng)銷(xiāo)商的二手車(chē)規(guī)模短期受制于稅收政策，短期的投資亮點(diǎn)在于網(wǎng)上交易平臺(tái)和二手車(chē)金融。 

理由美國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)——服務(wù)和二手車(chē)業(yè)務(wù)對(duì)沖行業(yè)周期性波動(dòng)。美國(guó)OEM經(jīng)銷(xiāo)商的盈利能力近17年來(lái)基本維持穩(wěn)定，主要來(lái)自二手車(chē)和服務(wù)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。新車(chē)銷(xiāo)售也曾是美國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商主要的盈利貢獻(xiàn)者，但在汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量和增速見(jiàn)頂之后，二手車(chē)和售后的毛利占比大幅提升。在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者愿意給二手車(chē)業(yè)務(wù)更高的估值（專(zhuān)業(yè)的二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商Carmax的估值高于OEM經(jīng)銷(xiāo)商Autonation）。 

美國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)：規(guī)模超過(guò)6000億美元，經(jīng)銷(xiāo)商的大金礦。美國(guó)的二手車(chē)交易量是新車(chē)的3倍，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6400億美元。其中，OEM經(jīng)銷(xiāo)商的市場(chǎng)份額占到37%，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，OEM經(jīng)銷(xiāo)商占據(jù)了大多數(shù)更新車(chē)齡、更好質(zhì)量的二手車(chē)源，并能提供可靠的質(zhì)量保障，享受了更高的交易價(jià)格和盈利。 

中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)：蓄勢(shì)待發(fā)，亟待政策破冰。目前中國(guó)二手車(chē)僅占新車(chē)銷(xiāo)售的23.8%，而發(fā)達(dá)國(guó)家二手車(chē)銷(xiāo)量是新車(chē)的2倍或以上。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，汽車(chē)保有量在1.6億~1.8億輛之后，二手車(chē)和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)，意味著我國(guó)2~3年內(nèi)就將達(dá)到二手車(chē)和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)的零界點(diǎn)。但我國(guó)二手車(chē)交易的稅收制度在短期內(nèi)制約了經(jīng)銷(xiāo)商參與二手車(chē)業(yè)務(wù)的積極性，僅2%的交易通過(guò)OEM經(jīng)銷(xiāo)商完成，低于發(fā)達(dá)國(guó)家30%以上的平均水平。 

投資亮點(diǎn)：長(zhǎng)期看好經(jīng)銷(xiāo)商，短期看好網(wǎng)上交易平臺(tái)、二手車(chē)金融。受稅收政策制約，我國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商參與程度低導(dǎo)致中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)車(chē)源分散。而缺乏成熟的定價(jià)體系決定了規(guī)模化利潤(rùn)只能留在交易環(huán)節(jié)?；ヂ?lián)網(wǎng)交易平臺(tái)顯現(xiàn)出了其渠道的價(jià)值，其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)整合能力有利于改善我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)供給現(xiàn)狀，提升交易效率。 

而二手車(chē)金融目前是絕對(duì)的利基市場(chǎng)，能與經(jīng)銷(xiāo)商旗下汽車(chē)金融/融資租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生極大的協(xié)同效應(yīng)。 

建議關(guān)注：創(chuàng)立“汽車(chē)街”（autostreet.com.cn）提供線(xiàn)上線(xiàn)下二手車(chē)交易、臵換、金融服務(wù)，并與美國(guó)最大的二手車(chē)交易網(wǎng)站Manheim母公司Cox合作的寶信汽車(chē)，以及獲得汽車(chē)金融牌照，即將展開(kāi)汽車(chē)金融業(yè)務(wù)的正通汽車(chē)。 

風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)銷(xiāo)商新車(chē)銷(xiāo)售盈利惡化、我國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)政策放松慢于預(yù)期。