4月，金屬各品種走勢(shì)分化，而鉛鋅表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。倫鋅在3月中旬試探2000美元/噸關(guān)口后連續(xù)6周上漲，上周最高觸及2259美元/噸。而倫鉛4月價(jià)格漲幅高達(dá)14%，領(lǐng)漲有色金屬板塊，滬鉛受此帶動(dòng)本月上漲1200元/噸。筆者認(rèn)為，在基本面改善的前提下，后期鉛鋅價(jià)格仍有上漲空間。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策助漲鉛鋅

宏觀面來(lái)看，一季度美元高位回落，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議偏鴿派，加上近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不盡如人意，美元指數(shù)回調(diào)至97一線。盡管未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息將重新引導(dǎo)美元走高，但美元指數(shù)階段性回調(diào)為鉛鋅價(jià)格反彈提供良機(jī)。國(guó)內(nèi)方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟(jì)下行壓力令穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，央行降準(zhǔn)1%釋放流動(dòng)性，伴隨著市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，商品投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，鉛鋅價(jià)格由此反彈。

環(huán)保安全因素限制鉛產(chǎn)量

國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)量持續(xù)收縮。自2014年國(guó)內(nèi)原生鉛減產(chǎn)5.4%之后，今年原生鉛產(chǎn)量繼續(xù)下降，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度原生鉛產(chǎn)量98.7萬(wàn)噸，較去年同期減少6.5%。早在2014年12月，鉛市場(chǎng)持續(xù)暴跌引發(fā)河南多家冶煉企業(yè)發(fā)表聯(lián)合減產(chǎn)聲明，鉛廠挺價(jià)令鉛價(jià)止跌。但隨后鉛價(jià)仍舊兩度下探12000元/噸尋求底部支撐，鉛市場(chǎng)低迷令年后企業(yè)開工率難以提升。

受原生鉛企業(yè)減產(chǎn)的影響，在3、4月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來(lái)之時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)因下游復(fù)蘇而變得緊張，從而助推期貨價(jià)格上行。后市隨著鉛價(jià)大幅上漲，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍難以增加，因國(guó)內(nèi)嚴(yán)格環(huán)保及安全生產(chǎn)的限制，未來(lái)鉛增產(chǎn)相對(duì)有限，鉛市場(chǎng)基本面有望逐步改善。

高加工費(fèi)提升鋅生產(chǎn)商積極性。國(guó)內(nèi)一季度精煉鋅產(chǎn)量146萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.6%。由于鋅精礦供應(yīng)較為充裕，近半年精礦加工費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定在5300元/噸上方，高加工費(fèi)提升冶煉廠商生產(chǎn)的積極性，大型企業(yè)開工率已超過(guò)90%。從最近一個(gè)月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，3月精鋅產(chǎn)量49萬(wàn)噸。由于今年企業(yè)面臨史上最嚴(yán)環(huán)保政策，環(huán)保投入成本增加，中小冶煉企業(yè)面臨關(guān)停危機(jī)，預(yù)計(jì)未來(lái)精鋅產(chǎn)量也難以大幅提高。

旺季需求有所提升

成本增加向下游傳導(dǎo)。精鉛消費(fèi)中約80%用于鉛酸蓄電池制造，而鉛酸蓄電池主要應(yīng)用于電動(dòng)自行車及汽車領(lǐng)域。二季度為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，鉛需求逐步好轉(zhuǎn)。伴隨著鉛價(jià)的上漲，成本增加開始向下游傳導(dǎo)。4月中旬，主要的鉛酸電池廠家共同漲價(jià)，鉛酸蓄電池采購(gòu)成本上升。

庫(kù)存方面，4月以來(lái)，LME鉛庫(kù)存加速下降21%至18.3萬(wàn)噸，為2013年9月以來(lái)的最低水平，尤其是4月LME鉛注銷倉(cāng)單占比大幅攀升，引發(fā)國(guó)外消費(fèi)加速猜想，市場(chǎng)情緒明顯提振，推動(dòng)鉛價(jià)重心上移。目前，國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存不足5萬(wàn)噸。

基建投資擴(kuò)大鋅消費(fèi)

精鋅消費(fèi)主要應(yīng)用于鍍鋅。由于國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增速滑落至7%，未來(lái)低速增長(zhǎng)將成常態(tài)，鋅市場(chǎng)消費(fèi)將受影響。而從終端消費(fèi)來(lái)看，汽車鍍鋅及基建領(lǐng)域鍍鋅受益于國(guó)家政策刺激，消費(fèi)整體趨好。另外，鍍鋅出口仍維持25%的增速，有效轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能，促進(jìn)鋅市整體消費(fèi)。

總體而言，全球鋅礦資源因進(jìn)入減產(chǎn)周期限制供給，鉛市場(chǎng)因生產(chǎn)虧損持續(xù)減產(chǎn)，鉛鋅市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性收緊，基本面有所改善，推動(dòng)價(jià)格上行。伴隨著需求復(fù)蘇、庫(kù)存下降、消費(fèi)好轉(zhuǎn)，二季度鉛鋅行業(yè)景氣度將明顯提升。而經(jīng)濟(jì)下滑壓力又將從根本上制約鉛鋅反彈高度，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將持續(xù)，我們維持鉛鋅將延續(xù)反彈的觀點(diǎn)，滬鋅或上行至17000元/噸，滬鉛有望挑戰(zhàn)14000元/噸一線。