從中美歐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，三大經(jīng)濟體復(fù)蘇仍然存在風(fēng)險，從國內(nèi)的情況來看融資性的需求的上漲無法挽回下游消費需求的疲弱之勢，因而無法為銅價提供長期有效的上行支撐。 

從近期影響銅價走勢的因素來看，除了宏觀經(jīng)濟因素的影響之外，多空雙方的焦點主要集中在融資性銅需求與實體消費需求之間的較量。

一、中美歐經(jīng)濟復(fù)蘇仍存風(fēng)險，總體趨勢仍然趨軟

1.中國經(jīng)濟：從GDP與CPI指標(biāo)的趨勢來看，上半年的經(jīng)濟將呈一個慣性回落之勢，通脹壓力將明顯下降，GDP在回歸的過程中將實現(xiàn)軟著陸，而從領(lǐng)先指標(biāo)來看，當(dāng)前經(jīng)濟的回落之勢類似于08年，但幅度相對較小。

2.歐洲經(jīng)濟：由希臘債務(wù)危機引發(fā)的歐債危機還將呈繼續(xù)升級之勢。綜合當(dāng)前歐元區(qū)各方面的情況來看，歐元區(qū)經(jīng)濟的進(jìn)一步放緩將使得歐債危機仍無法得到有效的解決。

3.美國經(jīng)濟:美國部分短期經(jīng)濟指標(biāo)雖有好轉(zhuǎn)但波動幅度較大,仍存在較大的不確定性,而從其中長期的經(jīng)濟指標(biāo)來看，其經(jīng)濟仍處于衰退的邊緣，短期的好轉(zhuǎn)無法扭轉(zhuǎn)其中長期的疲軟之勢。

二、下游消費需求依舊呈疲軟之勢

從我國銅的消費結(jié)構(gòu)來看，電力仍占到了較大的比重，2011年占比達(dá)到了46%，其中發(fā)電設(shè)備又占了電力當(dāng)中的較大部分，雖然國家在“十二五”規(guī)劃中加大了對水電、煤電、核電及國家電網(wǎng)的發(fā)展力度，存在較大的發(fā)展?jié)摿臻g，但在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下，發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量的不斷下移則凸顯了電力行業(yè)的低迷狀態(tài)，其無法有效拉動銅的消費需求。

與此同時，在國內(nèi)銅消費結(jié)構(gòu)中占比居于第二位及第三位的家電和房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前仍處于疲弱的態(tài)勢，在家電行業(yè)中用銅量較大的空調(diào)、冰箱、冷柜由于庫存量自去年9月以來創(chuàng)下近五年來的高位后一直居高不下，企業(yè)仍處于去庫存化的階段，因而其當(dāng)前的產(chǎn)量仍在低位徘徊，增速同比出現(xiàn)下滑；而對于房地產(chǎn)行業(yè)，由于房價遠(yuǎn)未回歸到正常合理的水平，再加上國家相關(guān)部門對于房地產(chǎn)市場調(diào)控的表態(tài)及相關(guān)措施的連續(xù)出臺，使得房地產(chǎn)市場面臨著重大的行業(yè)調(diào)整及洗牌格局，從當(dāng)前房地產(chǎn)市場新屋開工建設(shè)的面積來看，其增速已從去年年底的16.2%大幅回落至5.1%，而總的施工面積與竣工面積均大幅上升，竣工面積的上升說明了當(dāng)前房屋存量的上升，與此同時，一線城市的去庫存時間明顯上升，基本上維持在20－24個月，隨著接下去幾個月竣工面積的不斷增加，房地產(chǎn)市場的庫存壓力將進(jìn)一步加大，其去庫存化的時間將再度提升，有可能會在接下去的時間里超過30個月，這也將加大房地產(chǎn)企業(yè)資金回籠及償貸的壓力，這將進(jìn)一步地拖累銅的消費需求，從而拉低銅價。

三、融資性需求上升

從海關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2011年國內(nèi)電解銅進(jìn)口中通過保稅區(qū)的貿(mào)易形式所占比例較2010年提高了4.2%達(dá)到38.8%，而屬于加工方式的比例從2010年的16.7%下降到了14%。

從國內(nèi)融資性銅所占比例來看，其占據(jù)了國內(nèi)所有進(jìn)口銅的半壁江山，光電解銅通過保稅區(qū)流轉(zhuǎn)的貿(mào)易量就占到了所有電解銅進(jìn)口量的38.8%，如果再加上廢銅、及銅材的融資性占比，則我國所有銅進(jìn)口量中有85%是用于融資性而非實際消費需求。

自2011年年低國內(nèi)大型國有銀行對于大宗商品融資性信貸政策的收緊，部分融資性銅便轉(zhuǎn)移至了政策較為寬松的外資銀行，我們可以看到國內(nèi)今年1－2月銅的進(jìn)口量出現(xiàn)急速飆升，通過對今年前兩個月國內(nèi)進(jìn)口銅數(shù)量的深入分析后，我們發(fā)現(xiàn)，用于生產(chǎn)類的電解銅所占比例只占25%，換句話說，有75%的進(jìn)口量是用于融資性的需求而非下游企業(yè)的消費。

此外，從當(dāng)前國外銅的比價來看，出口套利才更為有利，由此，我們也可以據(jù)此判斷，今年前兩個月所進(jìn)口的銅中用于下游消費需求的比例非常地少，而絕大多數(shù)均屬于融資性的貿(mào)易銅。

四、結(jié)論

基于對上述分析，我們認(rèn)為，短期之內(nèi)，銅價仍將呈寬幅的橫向區(qū)間震蕩整理之勢；而從中長線來看，隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的進(jìn)一步疲軟、國內(nèi)銅消費需求的萎靡不振、庫存壓力的進(jìn)一步上升、融資性銅將被有效遏制，銅價將在完成橫盤震蕩之后回歸理性，呈震蕩下行之勢。