自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。目前普遍預(yù)期人民幣在升值2%的基礎(chǔ)上將繼續(xù)升值，那么對中集集團和振華港機的影響主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，由于匯率變動而引起的外幣貨幣性資產(chǎn)或負債價值變動所產(chǎn)生的匯兌損失；第二，按調(diào)整后的匯率重新計算05、06年的銷售收入和成本，由于以人民幣計價的銷售收入下降，假設(shè)不調(diào)整產(chǎn)品價格，產(chǎn)品成本不變,公司毛利率將有所下降；第三，從長期來看，人民幣升值將縮小中國的貿(mào)易順差，集裝箱的需求量將下降，而對港口起重機械的國際競爭力也有一定的影響。

　　一、按照新的匯率調(diào)整業(yè)績預(yù)測

　　1、中集集團、振華港機外幣會計報表的折算方法

　　中集集團：公司美元會計報表編制折合人民幣會計報表時，資產(chǎn)負債表里的所有項目，除＂未分配利潤＂項目外，均按年末市場匯率價折算為人民幣金額；利潤及利潤分配表中有關(guān)反映發(fā)生額的項目，按當年市場匯價的平均值折算為人民幣金額；現(xiàn)金流量表中所有項目均按年末市場匯價折算為人民幣金額。

　　振華港機：外幣資產(chǎn)負債表中的所有資產(chǎn)、負債項目均按資產(chǎn)負債表報告日中國人民銀行公布的基準匯價折算為人民幣，股東權(quán)益項目除未分配利潤項目外均按業(yè)務(wù)發(fā)生當日中國人民銀行公布的基準匯價折算；利潤表按年度平均匯價折算；現(xiàn)金流量表所有項目均按資產(chǎn)負債表日的基準匯價折算為人民幣。

　　2、匯兌損失估算及敏感性分析

　　我們分別假設(shè)到年底人民幣升值2%、3%、5%（當年平均值），計算匯兌損益的變化，由于港華港機的外債較高，公司又根據(jù)現(xiàn)金流做了遠期的外匯保值，因此影響較小。

　　3、調(diào)整中集集團、振華港機業(yè)績預(yù)測

　　1）中集集團（000039）：謹慎推薦

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，集裝箱的需求將放大反映我國進出口貿(mào)易增長率的變化，預(yù)測我國下半年出口及貿(mào)易順差將大幅下降，明年全國進出口貿(mào)易增長將回歸到一個正常的正常水平15%左右，因此我們預(yù)測今年下半年集裝箱的需求量較上半年環(huán)比有較大的下降，預(yù)計中集集團上半年銷售集裝箱80萬TEU，全年的銷售在140萬TEU左右。由于年末利潤表將按平均匯率調(diào)整后，因此我們下調(diào)主營業(yè)務(wù)收入，增加財務(wù)費用(匯兌損失)，進口鋼材成本也略有下降。我們假設(shè)到年底人民幣匯率升值2%，到明年年底人民幣升值3%，公司不通過提高產(chǎn)品價格來消化人民幣升值的影響，銷售及銷售收入預(yù)測見下表，調(diào)整后2005年、2006年的每股收益為1.41和1.23，以動態(tài)市盈率8倍計算，公司的股價定位應(yīng)在9.8-11元，投資評級為＂謹慎推薦＂。

　　2）振華港機（600320）：增持

　　業(yè)績預(yù)測主要假設(shè)：

　　1、假設(shè)2005年公司完成15億美元的訂單，2006年完成17億美元的訂單；2、假設(shè)到2005年年底人民幣匯率升值2%，到06年年底人民幣升值3%；3、公司2006年的預(yù)測訂單金額中，已簽近10億，產(chǎn)品價格已經(jīng)考慮到鋼材價格上漲的因素，同時公司也無法通過提高產(chǎn)品價格來消化人民幣升值的影響；4、假設(shè)進口電控設(shè)備占主營業(yè)務(wù)成本的30%，人民幣升值降低了成本；我們預(yù)測05EPS、06EPS分別為0.61元和0.67元，按照10-12倍的動態(tài)市盈率預(yù)測，公司的股價的合理定位應(yīng)在6.7-7.3，建議增持。

　　二、人民幣升值對公司的長期影響

　　隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和世界制造業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移，2000年開始（除去9.11事件當年），中國進出口貿(mào)易總額加速增長，2005年，我國進出口貿(mào)易總額和順差創(chuàng)下十五年新高，2004年中國進出口貿(mào)易總額較2002年增長了86%。

　　中國進出口貿(mào)易的高增長影響到世界原油價格、原材料價格和海運價格，也拉動了相關(guān)的機械制造業(yè)包括船舶、港口機械、集裝箱制造業(yè)。全球集裝箱的產(chǎn)量由1995年的139萬標箱增長到2004年的300萬標箱，中集集團的產(chǎn)量由2002年的75萬標箱增長到2004年的157萬標箱，增長了1倍；振華港機的岸橋產(chǎn)量由2002年的59臺增長到2004年的137臺，增長了1.3倍；中國經(jīng)濟快速增長背景下的匯率低估是出口快速增長的主要原因，如果人民幣升值，對中國制造業(yè)和出口都是沉重打擊，按照產(chǎn)品制造周期的長短來排序，集裝箱制造業(yè)將最快感受到出口增長放緩的沖擊。

　　如果人民幣升值在5%以內(nèi)，我們認為振華港機和中集集團可以消化升值的影響，理由有以下幾個方面：

　　1、雖然港口運輸業(yè)增速下降，但仍處于景氣周期，人民幣升值將緩解國際貿(mào)易摩擦，由于人民幣仍有可能繼續(xù)升值，預(yù)計明年外貿(mào)進出口增速下滑，05年集裝箱吞吐量增長率將由04年的27％下降到20％左右，06年將保持15%的平穩(wěn)增長。

　　2、中集集團和振華港機在人民幣升值前就已經(jīng)加入到國際化競爭中，產(chǎn)品價格已經(jīng)國際化，并且集裝箱、岸橋和場橋的世界市場占有率均居世界第一，分別為55%、55%和50%，因此中集集團和振華港機具有一定的定價能力，如果公司提高產(chǎn)品價格就可以消化人民幣升值的影響。

　　3、對于中集集團，下半年集裝箱需求量快速下降，但明年集裝箱銷量有望恢復(fù)到8%左右的增長水平；振華港機由于定單和制造周期較長，因此景氣度將延續(xù)到明年。