長期來看，外資將逐漸成為A股市場并購的主力，全流通背景下的大規(guī)模收購戰(zhàn)必將頻頻出現(xiàn)。

　　1月5日，商務(wù)部、證監(jiān)會、國家稅務(wù)總局、國家工商總局、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，允許境外投資者戰(zhàn)略性投資完成股權(quán)分置改革的A股上市公司及股權(quán)分置后的新上市企業(yè)。
　　2月14日，中國證券登記結(jié)算公司下發(fā)《關(guān)于外國戰(zhàn)略投資者開立A股證券賬戶等有關(guān)問題的通知》，具體落實了五部委的《辦法》。至此，外資投資中國A股市場在政策和技術(shù)上都已沒有障礙。
　　或急或緩，此舉必將給中國資本市場帶來深遠(yuǎn)影響。外資并購將從題材炒作轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性并購行為。國外戰(zhàn)略投資者有別于QFII（合資格外國投資者），他們以產(chǎn)業(yè)資本的角色進行股權(quán)投資。由于存在三年限售期，國外戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)贏利最大化的最好辦法是，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營角度幫助這家公司提升業(yè)績，使得股權(quán)增值。外資戰(zhàn)略投資者的引入將從實質(zhì)上改善上市公司的經(jīng)營管理狀況，因而對中國商界是長期利好。
　　長期來看，外資將逐漸成為A股市場并購的主力，全流通背景下的大規(guī)模收購戰(zhàn)必將頻頻出現(xiàn)。站在剛剛打開的A股戰(zhàn)略投資門前，內(nèi)地上市公司高管發(fā)現(xiàn)，買家已經(jīng)接踵而來。
　　投資中國的大前提
　　近年來，外資通過并購中國資產(chǎn)而進入內(nèi)地資本市場的大戲已經(jīng)在不斷上演，成交紀(jì)錄不斷刷新。根據(jù)并購市場資訊有限公司(Mergermarket)提供的數(shù)據(jù)，2005年以中國企業(yè)為目標(biāo)的并購交易總值達(dá)300億美元，較2004年增長幅度超過100%。
　　《辦法》的發(fā)行、公布和實施,將催生并加速資本并購的實現(xiàn)。另外,全流通背景下,各行業(yè)控股股東出于各自經(jīng)營現(xiàn)金流的需求、對技術(shù)和管理經(jīng)驗的渴求甚至出于對上市公司投資套現(xiàn)的欲望,都會出現(xiàn)出讓股權(quán)的動機。《辦法》的施行和相關(guān)大宗證券交易制度的完善,為未來國際資本在國內(nèi)證券市場發(fā)動并購創(chuàng)造條件,“洋狼”驅(qū)逐“土羊”即將上演。
　　在這場國際資本中國并購浪潮中,中國的證券市場不再是一個以往單純的籌碼“博弈場”,而演變?yōu)闋帄Z上市公司控制權(quán)服務(wù)的金融交易場所,這種狀況的出現(xiàn),將使我們重新認(rèn)識證券市場的新功能、新定位。
　　中國實體經(jīng)濟經(jīng)歷了持續(xù)高速地發(fā)展，主要得益于實體經(jīng)濟的外向型路線。每年公布的外商直接投資金額成為衡量中國經(jīng)濟發(fā)展健康與否的關(guān)鍵數(shù)據(jù)之一。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入一個全新的時代之后，資本市場的發(fā)展已經(jīng)關(guān)系到社會主義市場經(jīng)濟體制建設(shè)的順利推進，關(guān)系到國民經(jīng)濟總體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。
　　從2006年年初五部委聯(lián)合發(fā)布的《辦法》新政策來看，國家正在利用目前比較有利的時機來推進虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的外資引進，一個外向型的虛擬經(jīng)濟時代逐漸來臨。
　　事實上，前證監(jiān)會主席周小川推行的QFII制度便是這種思路的具體體現(xiàn)，只不過它發(fā)生在二級市場層面。該項政策的意義在于,決策層希望A股上市公司引進的是具有長期合作可能的戰(zhàn)略投資者,而不是投機巨無霸。目前，QFII投資總額已經(jīng)達(dá)到100億美元，并且有望在2006年進一步快速增長。
　　值得關(guān)注的是,與銀行引入戰(zhàn)略投資者不同,新政策中關(guān)于上市公司引入戰(zhàn)略投資者只有下限,不設(shè)上限,為外資在未來全流通環(huán)境下,大規(guī)模參與中國上市公司的并購重組打開了寬廣的通道。
　　眾矢之的
　　過去一年里的金融行業(yè)可謂好戲連臺。蘇格蘭皇家銀行耗資31億美元收購中國銀行10%的股權(quán)；美洲銀行和新加坡淡馬錫分別以25億美元和14億美元入股建設(shè)銀行；匯豐保險斥資81.04億港元收購平安保險9.91%股權(quán)；瑞銀出資17億元人民幣收購北京證券20%的股份。外資對A股公司的興趣同樣濃厚，米爾塔入股華菱管線，凱雷收購徐工等等。
　　包括銀行、地產(chǎn)、食品和商業(yè)等領(lǐng)域頻頻發(fā)生高溢價外資收購案例，一個重要的原因，便是外資巨鱷不但關(guān)注目標(biāo)公司的市場價值是否被低估，是否可以通過并購實現(xiàn)短期盈利，同時更關(guān)注目標(biāo)公司的“戰(zhàn)略價值”，即通過收購目標(biāo)公司，可以在國內(nèi)相關(guān)行業(yè)中取得立足點。對于具有“戰(zhàn)略價值”的公司，外資將不惜高價予以收購。
　　聯(lián)合證券分析師認(rèn)為，將來最受舉牌者青睞的上市公司應(yīng)具備這樣的特征:價值被低估或者在行業(yè)中占有特殊地位，容易成為外資進入國內(nèi)該行業(yè)的“墊腳石”；股權(quán)相對分散，第一大股東持股一般低于30%；屬于資源型或者市場型企業(yè)，處于競爭性行業(yè)；主營業(yè)務(wù)在市場經(jīng)濟較發(fā)達(dá)的地區(qū)；第一代創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)淡出管理。
　　實際上，行業(yè)龍頭上市公司還是外資的最愛。我國鋼鐵、能源、電力、有色金屬加工、基礎(chǔ)建設(shè)等規(guī)模較大的行業(yè)中,上市公司所占比例也不少,在證券市場數(shù)年熊市中,國內(nèi)基金公司對周期性行業(yè)的拋棄造成了這些公司的價值被嚴(yán)重低估,在《辦法》施行后,這些周期性行業(yè)不僅具有投資價值,更具有了非常高的并購價值,畢竟這些公司在目前的證券市場價格下,總市值并不算大。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示,QFII對這些行業(yè)的公司有一定規(guī)模投資,在預(yù)計2006年QFII的規(guī)模比去年規(guī)模成倍迅速擴大的前提下,QFII對這些行業(yè)的加大投資估計會形成證券市場的反周期行業(yè)投資熱潮。
　　2005年12月28日,摩根士丹利和國際金融公司分別獲得了海螺水泥10.51%和3.82%股份。在20家水泥類上市公司中,海螺水泥的主營收入是第二名的4倍多。因此,海螺水泥算得上是外資并購行業(yè)龍頭上市公司的最新案例。近年來,工程機械行業(yè)龍頭的徐工科技、維生素制造行業(yè)的華北制藥、燈具行業(yè)的佛山照明等均被外資染指,就很能說明問題。正因為對行業(yè)龍頭公司情有獨鐘,即使*ST美雅(曾經(jīng)是最大的毛毯制造企業(yè))瀕臨退市邊緣,前不久也吸引了外資的目光。分析人士指出,并購行業(yè)龍頭的上市公司,能夠極大地幫助外資進行市場洗牌。比如說,通過對樂凱膠片的并購,美國柯達(dá)徹底確立了在中國市場的老大地位。
　　而在龍頭企業(yè)中，比較特殊的就是行業(yè)壟斷企業(yè)被外資青睞的優(yōu)勢明顯。
　　未來外資并購我國上市公司的多發(fā)地，將是市場進入比較困難的國內(nèi)壟斷性行業(yè)和各行業(yè)中處于相對壟斷地位或占有較大市場份額的上市公司。目前國內(nèi)壟斷性還比較強的行業(yè)大多是由行政性壟斷或自然性壟斷所形成的。這類行業(yè)包括電信、金融、航空、公用事業(yè)等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域里的企業(yè)在國內(nèi)市場形成了較強的壟斷地位，外資通過并購進入是較好的選擇。同時，我國加入WTO后，對外開放力度的加大也為外資通過并購進入這些領(lǐng)域提供了可能性。2002年4月份，新的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》正式施行，原先禁止外資進入的電信、燃?xì)?、熱力、給排水等行業(yè)列為對外開放領(lǐng)域。8月1日，《外商投資民用航空業(yè)規(guī)定》正式實施，擴大了外商投資范圍和投資比例，明確外商可以通過購買股票參與投資等新的投資方式參與投資民用航空業(yè)。
　　戰(zhàn)略投資之道
　　外資機構(gòu)想得到什么呢？
　　早在2005年12月，荷蘭物流、快遞和郵政服務(wù)提供商TNT就與中國華宇物流集團達(dá)成收購初步意向，收購交易將于2006年完成。TNT中國CEO肯·邁高(Kenneth S. McCall)公開表示，收購一旦完成，TNT就將擁有中國最大的獨家專營的貨物及包裹運輸網(wǎng)絡(luò)；而華宇方面的考慮是，在人才、品牌、渠道、裝備、理念等方面TNT優(yōu)于華宇，出于公司發(fā)展前景的需求才接受TNT的收購。
　　1.通過并購上市公司拓展中國市場。
　　醫(yī)藥是住友商事株式會社的一大產(chǎn)業(yè),在天方藥業(yè)通過住友商事株式會社將觸角伸向國際市場的同時,住友也將天方藥業(yè)作為拓展中國市場的據(jù)點。與住友商事株式會社并購天方藥業(yè)相比,高盛(亞洲)金融有限公司牽手北亞集團的案例,則更加清晰地反映了外資通過并購尋找擴張據(jù)點的戰(zhàn)略意圖。根據(jù)協(xié)議,高盛和北亞集團將在鐵路運輸、漿紙生產(chǎn)和貿(mào)易、乳業(yè)、金融、物流和房地產(chǎn)等多個領(lǐng)域進行戰(zhàn)略合作,而北亞集團的大股東哈爾濱鐵路局主營業(yè)務(wù)范圍就包括鐵路運輸、煤炭經(jīng)營、紙漿及復(fù)合地板的進出口貿(mào)易等。
　　2.通過并購消費類上市公司搶占中國巨大的內(nèi)需市場。
　　銀泰系近期對百大集團、鄂武商等零售業(yè)上市公司的并購,其背后閃現(xiàn)的是美國華平基金的影子。美國華平對中國零售市場的厚愛,還可以從其并購在港上市的國美電器上反映出來。由于零售業(yè)是中國入世后最先全面開放的行業(yè),現(xiàn)在正被外資當(dāng)作搶占中國巨大內(nèi)需市場的切入口。
　　3.通過并購資源類上市公司獲得中國資源。
　　我國在稀有金屬、有色金屬等資源類行業(yè)中,特別是我國礦產(chǎn)儲備量占全球前列的一些重點龍頭企業(yè),已上市的公司為數(shù)不少,而某些資源儲備更是未來新能源、新技術(shù)所必須的原材料。另外,在這些資源類的加工企業(yè)中,也形成了地區(qū)性或者國際性的加工龍頭企業(yè)。出于國際資本對這些不可再生資源的垂涎,在面臨大規(guī)模進入之前,不得不對資源類上市公司進行重新認(rèn)識,不僅要看到它們的財務(wù)價值，更要看到它們的并購價值。
　　米塔爾鋼鐵公司并購華菱管線、中信泰富并購大冶特鋼,是海外資本獲得鋼鐵資源的兩個典型案例。如果不是政策限制,金屬、非金屬與采礦行業(yè)的上市公司更容易成為外資爭奪的對象。除了這些實實在在的資源外,像臺灣正隆對山鷹紙業(yè)夭折了的并購,則體現(xiàn)了海外資本對潛在資源的深入挖掘。
　　外資之術(shù)
　　此前，以國有股份為主的非流通股轉(zhuǎn)讓市場是一個參與者有限的協(xié)議定價市場，交易機制、定價都不甚透明。美邁斯律師事務(wù)所(o’melveny&Myers)亞洲業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人趙宏絢此前接受記者采訪時曾指出，所有權(quán)結(jié)構(gòu)含糊使得中國企業(yè)吸引力下降。而股權(quán)分置改革解決了這個問題。股改后，上市公司二級市場價格趨于合理，更能反映公司的實際價值。另一方面，經(jīng)過數(shù)年下跌，上證180成份股股改后的平均市盈率只有13倍，從資金成本角度考慮，此時啟動并購時機也很好——不僅對產(chǎn)業(yè)投資人并購成本相對較小，對財務(wù)投資人也存在潛在套利空間。
　　盡管表示不能透露收購目標(biāo)公司的詳細(xì)情況，但上述消息人士指出，外資感興趣的并非“這家企業(yè)的市盈率”有多低?！皟r格不是問題，他們關(guān)心的是企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量?！彼f，“外資認(rèn)為目前的盈利能力差，不能說明什么問題，資產(chǎn)質(zhì)量好，加上未來他們好的管理、好的體制，公司業(yè)績就能有大的提升?！?br>　　正在到來的外資并購大潮主要方向會在哪里？上述外資投資基金人士稱，其接觸的投資人基本都集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)?！爸袊鴮嵙ψ顝姷?00強幾乎都是大工業(yè)企業(yè)，占據(jù)了大部分外資的注意力?！睆囊呀?jīng)發(fā)生的并購案例看，外資也確實比較青睞中國的大制造業(yè)企業(yè)。無論是佳通收購樺林、DSM戰(zhàn)略投資華北制藥、凱雷入主徐工科技……機械制造、鋼鐵、煤炭、有色金屬、汽車及配件等行業(yè)市盈率顯著低于全球水平，也成為外資投資人關(guān)注的主要目標(biāo)。
　　至于外資為什么要戰(zhàn)略并購中國企業(yè)，“就是看中了中國內(nèi)地的消費增長潛力及廉價勞動力的無限量供給?！蔽髂献C券一位分析師認(rèn)為，外資的目標(biāo)無非是獲取企業(yè)生產(chǎn)力—包括生產(chǎn)資料和勞動力，同時謀求企業(yè)在中國的銷售網(wǎng)絡(luò)。
　　而財務(wù)投資人會更加關(guān)注具備壟斷性資源、價值被低估、有技術(shù)優(yōu)勢的公司。他們會在并購后采用財務(wù)、資本運作等手段提升其整體價值，待公司股價上漲后拋售獲利。
　　外資并購的救贖
　　股市引入外資并不新鮮,QFII早已進入,且額度層層加碼。該項政策的意義在于,決策層希望A股上市公司引進的是具有長期合作可能的戰(zhàn)略投資者,而不是在股市橫沖直撞的財務(wù)投機者,那些今天買明天賣的對沖基金之流除了湊足一時之人氣外,顯然對中國的股市長遠(yuǎn)發(fā)展幫不了多大的忙,還會引發(fā)巨大的風(fēng)險。
　　新政目標(biāo)所指十分明確,即為上市公司引進戰(zhàn)略投資者,“維護證券市場秩序,引進境外先進管理經(jīng)驗、技術(shù)和資金,改善上市公司治理結(jié)構(gòu)”。所有的具體規(guī)定也圍繞目標(biāo)而行:如“投資可分期進行,首次投資完成后取得的股份比例不低于該公司已發(fā)行股份的10%”；“取得的上市公司A股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”；“投資者應(yīng)向商務(wù)部提交其母公司對投資者投資行為承擔(dān)連帶責(zé)任的不可撤銷的承諾函”,等等。
　　有關(guān)決策層對于境外戰(zhàn)略投資者的饑渴,以及將急于在中國股市分羹的國外資金納入一條可以管理的有序軌道、幫助中國的上市公司打造一條通向國際先進企業(yè)的捷徑的心態(tài)躍然而出。
　　這一政策不能不讓人想到中國的銀行業(yè)引入外資的理由,兩者何其相似乃爾！中國的銀行在引進境外戰(zhàn)略投資者時,在回應(yīng)銀行賤賣論時,都曾提到過相似的觀點。實際上,種種理由只不過反證了引入國內(nèi)投資者無法對國內(nèi)公司,尤其是央企這樣享有種種特權(quán)的企業(yè)形成硬約束,匯金公司副董事長汪建熙曾一語道破。
　　國內(nèi)投資者約束不了,只有請進外來和尚一試。中國的上市公司沉疴在身,有關(guān)部委又祭出了引入境外戰(zhàn)略投資者的法寶加以療治。以外向型改革倒逼國內(nèi)改革的方式究竟成效如何?尚不可知。但可以肯定的是,在內(nèi)部市場與行政管理機制不健全的情況下,即便引入境外戰(zhàn)略投資者,其成效在國企內(nèi)部官僚習(xí)氣的掣肘下,實在應(yīng)該打上一個大大的問號。
　　值得關(guān)注的是,與銀行引入戰(zhàn)略投資者不同,此次上市公司引入戰(zhàn)略投資者只有下限,不設(shè)上限,為外資在未來全流通環(huán)境下,大規(guī)模參與中國上市公司的并購重組打開了寬廣的通道?？紤]到中國的上市公司大多數(shù)為國企,可以認(rèn)為,有關(guān)部門希望借此一并解決國企上市公司的難題。當(dāng)然,由于國資委并未附署此項政策,開放的層面將過濾涉及中國經(jīng)濟安全與穩(wěn)定的大型國企。
　　股市整體走上外向型之路的第一步,未來喜憂尚難預(yù)料。對于上市公司與投資者而言,倒是有看得到的現(xiàn)實好處:一、入市資金量可能增加,這對于面臨2005年年報陷阱、利潤節(jié)節(jié)下滑的多數(shù)上市公司不啻為福音；二、新一輪的股市淘寶行動即將展開,對于深鎖熊市無法自拔的廣大股民自然是一大利好。但這些不應(yīng)該成為妨礙我們清醒思考的理由。
　　上市公司的治理有捷徑可走嗎?有嗎?沒有嗎?
　　引進境外戰(zhàn)略投資者,可以大大加快引入國外公司治理結(jié)構(gòu)的步伐,不過借用的東西畢竟要還,不會內(nèi)生為我們的機制,我們的文化。改革不能得到內(nèi)部應(yīng)和,前景難料。
　　結(jié)果的兩面性
　　從當(dāng)前我國經(jīng)濟和證券市場發(fā)展?fàn)顩r分析，外資并購上市公司的發(fā)展，有利于進一步改善我國證券市場的資產(chǎn)配置功能。我們可以肯定地說，外資并購國內(nèi)上市公司與近年來國內(nèi)一度盛行的重組方不計成本的保殼式重組、保配式重組方式將有根本的區(qū)別。
　　實現(xiàn)并購正收益是外資并購上市公司的根本目的，外資并購所付出的成本最終要從上市公司經(jīng)營收入中得到補償。同時外資并購有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化。
　　另外，一些有實力的跨國公司進入上市公司，有可能為上市公司帶來更為先進的管理方法和制造技術(shù)，增強相關(guān)上市公司的全球競爭能力。
　　但是，在看到外資并購可能給原有股東帶來利益的同時，必須清醒地認(rèn)識到外資并購的風(fēng)險。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，從1951年到1975年的25年間，180家美國跨國公司通過收購?fù)鈬径⒌?914家國外子公司中有35.5%的子公司失敗。失敗率甚至高于這180家美國跨國公司通過創(chuàng)建而建立的6438家國外子公司25.6%的失敗率。
　　我們也不能排除，會出現(xiàn)跨國公司通過各種手段轉(zhuǎn)移所并購上市公司利潤，損害其他股東利益
　　肥了投資銀行
　　摩根大通投資銀行中國部董事總經(jīng)理方方認(rèn)為，收購基金對解決資源分配不對稱有益，通常是資本市場未發(fā)掘其價值之時，基金先將其買下來，然后整合、擴大效益，再重新介紹給資本市場，通過上市獲得更高價值，以期獲得巨額投資回報。
　　摩根大通作為凱雷收購徐工機械的財務(wù)顧問，全程參與。“幫徐工選擇投資者提出了很多要求，比如自有資產(chǎn)、自有技術(shù)發(fā)展、項目引進、國際市場拓展、歷史包袱等都有數(shù)字性的約定?！狈椒秸f，“并購顧問業(yè)務(wù)本身其實是一個完整的系統(tǒng)服務(wù)。”在并購的三個階段，咨詢顧問都需要做大量工作。在并購的最后一個階段，并購咨詢顧問往往會協(xié)助客戶進行并購后的公司整合，確保并購能夠得以成功，有時甚至提供過橋貸款。
　　“雖然付出多多，但中介機構(gòu)的獲益也頗豐?！睒I(yè)內(nèi)人士稱。數(shù)據(jù)顯示，即使在前幾年全球經(jīng)濟并不景氣的時候，高盛全年仍從財務(wù)顧問業(yè)務(wù)里面獲得了14.99億美元的收入，超過其承銷業(yè)務(wù)，占投行業(yè)務(wù)收入的51.16%。
　　李肅的看法是，中介機構(gòu)的財務(wù)顧問，只是最小一部分收益。從幫助企業(yè)上市，到理財，再到目前收購兼并財務(wù)服務(wù)，中介機構(gòu)也有股票操作機會。有意思的是，一些機構(gòu)目前正在自己理財，投資銀行此時已不僅僅是中介，其作為直接投資者已和產(chǎn)業(yè)基金連在一起。
　　并購的多贏
　　真正的并購不會只有一方是贏家。
　　在軟銀總裁溫天納看來，企業(yè)并購是企業(yè)在激烈的市場競爭中的自主選擇。通過并購，企業(yè)能夠迅速實現(xiàn)低成本擴張，實現(xiàn)股東財富最大化、企業(yè)利潤最大化和經(jīng)理個人效用最大化。
　　2005年12月初，江蘇地華增持南京中商和“銀泰系”舉牌百大集團，是股改背景下的典型并購案例。“舉牌”的驅(qū)動力來自于股改帶來的若干好處。“銀泰系”不斷增持百大集團，除了在股改方案溝通中增加籌碼外，還有做第一大股東的目的；而江蘇地華增持流通股，是希望在股改中獲得更大發(fā)言權(quán)和實際好處，并且保住第一大股東的地位。
　　而且，“企業(yè)通過并購可取得規(guī)模收益?！睖靥旒{說，“此外是取得并購差價收益。如企業(yè)并購的信息通常是明確的利好消息，一般會引起股價上升。如果企業(yè)希望在并購之后通過適當(dāng)?shù)恼希賹⒛繕?biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)手出售，那么可以通過股價的預(yù)期效應(yīng)取得并購價差收益?！?br>　　溫天納還分析了其他好處。比如稅收優(yōu)惠，并購過程中企業(yè)可以利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅，把目前虧損但有一定的盈利潛力的企業(yè)作為并購對象，尤其是當(dāng)并購方為高盈利企業(yè)時，能夠充分發(fā)揮并購雙方稅收方面的互補優(yōu)勢。
　　還有就是獲得上市資格。非上市公司通過并購買“殼”上市公司，可以較為便利地通過證券市場募集資金，并節(jié)約上市費用。
　　李肅以江玲引入福特為例，通過增發(fā)成為大股東的福特派人入駐公司全面管理，福特投資主要不是靠股價波動獲取收益，而是靠經(jīng)營資產(chǎn)的收益來實現(xiàn)其投資價值。
　　他還認(rèn)為，國外產(chǎn)業(yè)基金進入中國，大多數(shù)都持有一些法人股，基于其非流通性，不能靠股市炒作收益，所以主要是靠經(jīng)營過程中的增值和分紅獲益。即使《辦法》實施，其實也是三年后解凍，才會有股權(quán)收益機會。
　　不論是否能夠馬上流通，國內(nèi)A股都將進入一個全新的并購時代。溫天納列出了七大理由：A股股改；股改后A股前景看漲；容許外資以戰(zhàn)略投資者身份入股；2005年下半年加批600億美元QFII額度，變相注資A股；市值最大300只A股，2006年預(yù)測市盈率僅為12倍，與H股相若；韓國和臺灣地區(qū)經(jīng)驗顯示，外資喜逢低吸納，歷史可能重演概念等。（阿譯）

首席財務(wù)官