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  • 銅市基金做多熱情不高

    http://www.njxszs.com 2015年09月19日        

    基金對于銅價的影響毋庸置疑,CFTC基金持倉凈多比例和銅價有著極高的相關性。本文將就CFTC基金持倉對2013年銅價的影響展開分析。 

    基金空銅對沖宏觀風險

    2008—2012年銅市CFTC基金持倉凈空頭比例變化顯示,在2008年下半年、2011年三季度、2012年二季度三個時段空頭比例明顯上升,同期銅價大幅下跌。這三個時段的共同特點是國際宏觀風險大幅上升:2008年下半年出現百年一遇的金融海嘯,2011年三季度標普下調美國信用評級,歐債危機集中爆發(fā),2012年二季度歐債集中到期,歐洲四國違約風險再度上升。不難發(fā)現,當市場系統性風險增加時,銅作為遠高于成本區(qū)間的風險資產,成為基金對沖宏觀風險的熱門商品。當市場風險較低的時候,基金空頭持倉比例基本穩(wěn)定,很少出現集中增加現象。

    系統性風險引發(fā)基金空頭增倉 

    展望2013年,我們認為全球宏觀風險事件超預期爆發(fā)的可能性偏低。首先,在經歷了2008金融危機和歐債危機后,市場對于風險事件已有充分預期。其次,歐債“防火墻”已經建立,歐債風險對市場的沖擊將明顯下降。再次,美國和中國2013年將給全球經濟復蘇帶來正能量,美債問題全面爆發(fā)及中國經濟硬著陸是極小概率事件。最后,日本經濟可能存在一定不確定性,但影響程度將低于中美歐。因此,我們認為,2013年全球宏觀風險事件對市場的沖擊將較前兩年明顯減弱,基金大幅集中空銅導致銅價懸崖式下跌的可能性不高。

    基金多頭熱情減退,力量下降

    回顧2008年以后CFTC基金持倉多頭比例和銅價的關系,我們可以看出在2009年2月至2010年1月,基金多頭大幅增倉,多頭比例由8.6%升至34.6%,同期銅價由3185美元飆升至7395美元,平均1%多頭增倉拉動銅價162美元。2010年8月至2011年2月,基金多頭比例由26.8%升至37.4%,同期銅價由7412美元上漲至10011美元,平均1%多頭增倉拉動銅價245美元。但是在2011年下半年之后,基金多頭比例保持在22%—28%的水平,即使在2012年8至10月,基金多頭比例短期大幅上升11.1%,同期銅價也僅僅小幅上漲了903美元,平均1%多頭增倉僅拉動銅價81美元。即便多頭在短期內集中增倉,對銅價的拉動作用也明顯下降。

    由此可以看出,基金多頭在銅市上的動作有一些變化:第一,持倉周期由長期轉為短期,對銅市由長期的看好轉為階段性炒作;第二,基金增倉對銅價的拉動作用明顯減弱。

    基金多頭持倉興趣明顯下降 

    基金多頭熱情減退主要有兩個方面的原因:一是銅價已經處于歷史高位,并且大幅高于90%成本區(qū)間,高位銅價推漲難度加大,下跌風險增加;二是2012—2015年銅礦供應明顯加速,銅市供求關系將由短期轉為弱平衡甚至小幅過剩,基本面轉弱令多頭買興下降。

    綜上,我們認為2013年基金空頭大幅增倉可能性不大,銅價難以暴跌;同時,基金多頭興趣也明顯減弱,銅價上漲動能不足,空間有限。銅價或將重歸基本面主導,高位區(qū)間振蕩運行。

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