雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，中國機(jī)械制造正在逐步走向裝備全球之路。巨大的投資機(jī)會將來自：在中國制造裝備全球的發(fā)展歷程中，能夠在國際競爭中勝出的優(yōu)勢企業(yè)。本文試圖通過回顧2006年機(jī)械行業(yè)及其上市公司運(yùn)行狀況，全面系統(tǒng)地思考：在振興裝備業(yè)的大背景下，哪些行業(yè)和公司將進(jìn)一步受益？在投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情況下，哪些行業(yè)和公司會獲益？在出口加快、并購加速的情形下，又將有哪些公司會真正在國際競爭中茁壯成長？通過綜合分析，尋找2007年的投資目標(biāo)。

　　1.快速成長的中國機(jī)械制造業(yè)

　　1.1機(jī)械制造在中國經(jīng)濟(jì)中的地位日顯重要

　　行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)實(shí)力增強(qiáng)，開始面對國際市場。根據(jù)《中國機(jī)械工業(yè)年鑒》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值從20年前的不到2000億元(1985年1937億元，1990年3247億元)提升到2005年的超過5萬億元，20年時間規(guī)模增長約29倍，年復(fù)合增長率達(dá)18.38%。特別是近五年以來，機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值年復(fù)合增長率高達(dá)24.58%。2006年機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值增速較2005年加快，機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年1-10月，機(jī)械工業(yè)主要企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值43882.68億元，同比增長29.85%；完成銷售產(chǎn)值42675.89億元，同比增長29.74%。在行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，我們的企業(yè)實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，企業(yè)所面對的市場已經(jīng)不僅僅是國內(nèi)市場，而是廣闊的國際市場，諸多產(chǎn)品的國際市場競爭力在快速提升。

　　機(jī)械行業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中的地位日顯重要。2005年機(jī)械工業(yè)增加值占GDP的比重接近6%，預(yù)計(jì)2006年有望達(dá)到7%。機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值與GDP比值持續(xù)提升，由2000年的0.21提升到2005年的0.31，我們預(yù)計(jì)經(jīng)過未來五年發(fā)展，比值將提升到0.4以上。

　　1.2 2006年機(jī)械行業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)增速加快

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年1-10月，機(jī)械大行業(yè)(包括交通運(yùn)輸設(shè)備)64285家主要企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.84萬億元，同比增長29.20%，增速比2005年全年提高6.84個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤總額2485.83億元，同比增長42.37%，增速比2005年全年提高30.43個百分點(diǎn)；行業(yè)毛利率為14.94%，與上年持平。如果扣除交通運(yùn)輸設(shè)備，機(jī)械行業(yè)52324家企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.29萬億元，同比增長29.35%，增速較2005年全年提高2.89個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤總額1749.22億元，同比增長39.25%，增速較2005年全年提高12.01個百分點(diǎn)；行業(yè)毛利率為15.12%，與上年持平。

　　本報(bào)告研究范疇將不包括汽車等交通運(yùn)輸設(shè)備。在機(jī)械四大行業(yè)中，通用設(shè)備、儀器儀表各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定增長，收入、利潤總額增速較上年小幅提升；專用設(shè)備利潤總額增速大大高于收入增長，表明整體盈利能力在提升；電氣設(shè)備收入、利潤增速則明顯加快。

　　1.2.1專用設(shè)備：增速快速提升，盈利能力上升

　　行業(yè)整體獲利能力提升。2006年1-10月我國專用設(shè)備制造業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入5950.13億元，同比增長29.63%，實(shí)現(xiàn)利潤總額338.36億元，同比增長50.28%，毛利率和稅前利潤率分別為16.31%和5.69%。行業(yè)利潤總額增速遠(yuǎn)超過收入增速，說明行業(yè)獲利能力提升。

　　行業(yè)內(nèi)盈利能力較強(qiáng)的有工程機(jī)械、石油鉆采設(shè)備、礦山設(shè)備、模具制造等子行業(yè)，這些子行業(yè)的毛利率水平高于行業(yè)平均水平；其中工程機(jī)械和石油鉆采設(shè)備的主要指標(biāo)均高于行業(yè)平均水平。

　　預(yù)計(jì)2006年全年收入、利潤增速分別在30%、50%左右；2007年行業(yè)收入增速將保持在25%左右。

　　1.2.2通用設(shè)備：穩(wěn)中有升

　　2006年1-10月，通用設(shè)備行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入10512.02萬元，同比增長30.41%，增速較上半年和前三季分別提升0.64和0.77個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤總額641.00億元，同比增長38.3%，增速較上半年和前三季分別下降3.0和0.8個百分點(diǎn)；毛利率和稅前利潤率分別為15.8%和6.1%，均比上半年和上年同期有所提升。

　　整體看來，行業(yè)盈利能力較強(qiáng)的有液壓和氣壓動力機(jī)械、機(jī)床、泵及真空設(shè)備等，這些子行業(yè)的毛利率水平高于行業(yè)整體水平。

　　預(yù)計(jì)2006年通用設(shè)備行業(yè)收入、利潤增速將分別保持在30%、38%左右，2007年需求增速在25%左右。

　　1.3上市公司整體指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)

　　行業(yè)內(nèi)上市公司主要指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)，部分指標(biāo)高于滬深兩市上市公司整體水平。

　　06年前三季度，機(jī)械行業(yè)(不包括電氣設(shè)備)106家上市公司平均每股收益、凈資產(chǎn)收益率分別為0.24元、9.08%，均超過全部上市公司的平均水平，每股凈資產(chǎn)略低于市場平均水平。06年1-9月每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為0.182元，低于每股收益，也低于全部上市公司平均水平，但部分子行業(yè)的現(xiàn)金流狀況良好，如機(jī)床、港口機(jī)械、工程機(jī)械的每股現(xiàn)金流分別達(dá)到0.68元、0.43元、0.34元，遠(yuǎn)高于機(jī)械行業(yè)的平均水平。電氣設(shè)備行業(yè)06年前三季現(xiàn)金流狀況不佳，主要是由于2005年以前行業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)提前收取了大量預(yù)收款，2006年以后新承接訂單大幅減少，企業(yè)采購原材料需要大量支付款項(xiàng)；另外工程尾款回款周期長。

　　毛利率趨穩(wěn)、凈利率持續(xù)上升。機(jī)械行業(yè)上市公司(不包括電氣設(shè)備)平均毛利率從2001年開始逐年小幅下降，2006年趨穩(wěn)，1-9月毛利率為17.36%。凈利率自2001年開始逐步攀升，2006年1-9月達(dá)5.95%，均高于行業(yè)平均水平，上市公司整體獲利能力上升。

　　鐵路設(shè)備、工程機(jī)械、石油礦山設(shè)備業(yè)績增速最快，凈利潤增速分別達(dá)到121.25%、96.85%和61.95%；港口機(jī)械、工程機(jī)械的綜合盈利能力較強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)19.27%、9.56%，每股收益分別0.58元、0.31元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為0.43元和0.34元，均高于行業(yè)平均水平。

　　2.機(jī)械行業(yè)未來五年發(fā)展前景樂觀

　　機(jī)械行業(yè)跟固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系密切，我們預(yù)計(jì)“十一五”期間我國經(jīng)濟(jì)增速將略低于“十五”期間的增速，固定資產(chǎn)投資增速也將較“十五”期間有所減緩，但預(yù)計(jì)幅度不會大，2007年固定資產(chǎn)投資增速仍將保持在20%以上，在振興裝備政策推動和外銷強(qiáng)勁增長拉動下，機(jī)械行業(yè)將繼續(xù)朝著持續(xù)向上的方向健康發(fā)展。預(yù)計(jì)2006年機(jī)械行業(yè)收入增速保持在29%左右，未來五年行業(yè)復(fù)合增速仍將保持在18%以上。

　　2.1中國機(jī)械裝備發(fā)展進(jìn)入最佳發(fā)展時期

　　世界制造業(yè)轉(zhuǎn)移，中國正在逐步成為世界加工廠。美國、德國、日本、韓國等國家已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化發(fā)展的高技術(shù)密集時代與微電子時代，鋼鐵、機(jī)械、化工等重工業(yè)正逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)過了發(fā)展初期，正處于重化工業(yè)發(fā)展中期。

　　未來10年將是中國機(jī)械行業(yè)發(fā)展最佳時期。美國、德國的重化工業(yè)發(fā)展期延續(xù)了18年以上，美國、德國、日本、韓國四國重化工業(yè)發(fā)展期平均延續(xù)了12年，我們估計(jì)中國的重化工業(yè)發(fā)展期將至少延續(xù)10年，直到2015年。因此，在未來10年中，隨著中國重化工業(yè)進(jìn)程的推進(jìn)，中國企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量等都將得到大幅提升，國產(chǎn)機(jī)械產(chǎn)品國際競爭力增強(qiáng)，逐步替代進(jìn)口，并加速出口。目前，機(jī)械行業(yè)中部分子行業(yè)如船舶、鐵路、集裝箱及集裝箱起重機(jī)制造等已經(jīng)受益于國際間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并將持續(xù)受益；電站設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床等將受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加快出口進(jìn)程。

　　2.2未來發(fā)展將持續(xù)受益于振興裝備之國策

　　振興裝備政策推動內(nèi)需。2006年6月28日《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》(以下簡稱《意見》)發(fā)布，《意見》提出未來將重點(diǎn)發(fā)展16大領(lǐng)域，即：

　　發(fā)電、輸變電、石化、煤化工、薄板連軋、煤綜采、造船、鐵路與軌道交通、環(huán)保、工程機(jī)械、自控和精密儀器、數(shù)控機(jī)床、紡機(jī)、農(nóng)機(jī)、IT設(shè)備、飛機(jī)?！兑庖姟凡粌H為裝備制造業(yè)未來的發(fā)展明確了方向和目標(biāo)，還提出了有關(guān)政策支持方面一系列的措施，包括稅收優(yōu)惠政策、資金支持等，有利于機(jī)械行業(yè)的長期健康、快速發(fā)展。預(yù)計(jì)在《意見》及其相關(guān)配套政策以及其他振興政策的推動下，我國機(jī)械行業(yè)的內(nèi)需將保持旺盛增長。

　　陸續(xù)出臺的振興裝備配套政策有利于行業(yè)快速發(fā)展。目前相關(guān)配套的細(xì)化政策主要包括以下幾類：

　　1.制定重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的技術(shù)政策，著力培養(yǎng)國內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力；2.所得稅優(yōu)惠，如研發(fā)投入可抵免企業(yè)所得稅；3.調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅，如提高整機(jī)進(jìn)口稅率，降低零部件進(jìn)口關(guān)稅，調(diào)高資源性商品出口關(guān)稅，有利于國產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口，有利于國內(nèi)裝備制造企業(yè)降低成本；4.調(diào)整出口退稅率，如提高重大技術(shù)裝備產(chǎn)品出口退稅率，降低低附加值產(chǎn)品出口退稅率，有利于國內(nèi)企業(yè)盈利能力提升、產(chǎn)品技術(shù)升級；5.限制重大裝備進(jìn)口，有利于內(nèi)需增加，替代進(jìn)口；6.專項(xiàng)資金扶持，有利于企業(yè)做強(qiáng)做大。

　　2.3旺盛內(nèi)需帶動行業(yè)健康發(fā)展

　　在未來GDP穩(wěn)定增長的前提下，國內(nèi)機(jī)械設(shè)備需求增速將超過GDP增速。我國人口眾多、地域遼闊，隨著國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，人民生活水平穩(wěn)步提升，生活方式也在發(fā)生變化，更加注重生活質(zhì)量，勞動力成本將持續(xù)攀升，設(shè)備替代人工成必然趨勢，因此機(jī)械設(shè)備需求也必將多品種、多樣化。我們預(yù)計(jì)未來幾年部分產(chǎn)品仍將保持旺盛需求，譬如為了解決運(yùn)輸瓶頸，鐵路投資持續(xù)增加，相關(guān)設(shè)備需求旺盛；為了解決電力短缺，近幾年國家加大電站及輸變電建設(shè)力度，未來幾年電站建設(shè)仍將保持在高位，輸變電建設(shè)將保持快速增長；新農(nóng)村建設(shè)、鐵路投資、城市軌道交通建設(shè)等都將拉動工程機(jī)械旺盛需求。

　　隨著企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升、產(chǎn)品技術(shù)升級，國內(nèi)產(chǎn)品正在逐步替代進(jìn)口，且空間巨大。2005年我國機(jī)電產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)口3503.78億美元，其中機(jī)械及設(shè)備進(jìn)口963.75億美元，同比增長5.18%，增速較2004年下降約23個百分點(diǎn)，表明進(jìn)口替代在加快。2006年1-10月，機(jī)械及設(shè)備累計(jì)進(jìn)口889.98億美元，同比增長13.84%，在國內(nèi)需求拉動下，進(jìn)口增速出現(xiàn)反彈。

　　2.4強(qiáng)勁出口拉動行業(yè)快速增長

　　中國機(jī)械工業(yè)經(jīng)過近20年的努力發(fā)展，從先前的引進(jìn)設(shè)備、消化吸收，基本滿足國內(nèi)基礎(chǔ)需求，發(fā)展到現(xiàn)在的改造創(chuàng)新、替代進(jìn)口、加快出口階段。2006年1-10月我國機(jī)電產(chǎn)品出口總額同比增長了29.64%，機(jī)械及設(shè)備的出口總額同比增長23.90%，增速較2005年全年略有下降，主要是由于：1)基數(shù)逐漸加大；2)集裝箱產(chǎn)品的出口增速明顯下降，06年1-10月集裝箱出口同比下降了9.81%，拖累了整個機(jī)械行業(yè)的出口表現(xiàn)。但我們認(rèn)為在部分子行業(yè)如工程機(jī)械等出口快速增長的拉動下，未來機(jī)械行業(yè)的整體出口增速將有所提升。

　　目前，我國機(jī)械裝備出口通常通過三種方式：第一是隨項(xiàng)目帶出去，這種方式的出口產(chǎn)品利潤率會略低一些；第二種是自主出口；第三種是到海外投資設(shè)廠，特別是在本幣升值的情況下，到海外投資設(shè)廠顯得相對劃算。機(jī)械企業(yè)經(jīng)過近幾年發(fā)展，規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品技術(shù)提升、性能穩(wěn)定、產(chǎn)品正在得到國際市場逐步認(rèn)可。

　　2.5并購將造就一批具備國際競爭力的優(yōu)勢企業(yè)

　　機(jī)械行業(yè)是重組并購最為活躍的板塊之一?！吨袊①張?bào)告》顯示，2003年大機(jī)械行業(yè)并購數(shù)量120次，位居第二，并購金額達(dá)101.3億元；2004年并購數(shù)量大幅下降為50次，金額75億元。2003年是2000年以來機(jī)械行業(yè)增速最高的年份，行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購熱情高漲，諸多大型國企也在當(dāng)年進(jìn)行了大規(guī)模的改制重組，如特變電工收購沈變、上海電氣集團(tuán)改制重組啟動、上海新梅收購上海港機(jī)、南方香江收購山東臨工、浙江精工鋼構(gòu)收購長江股份等等；2004年受宏觀調(diào)控影響機(jī)械需求增速快速下降，且隨著鋼材等原材料價(jià)格的大幅上揚(yáng)，企業(yè)業(yè)績增速明顯放緩，企業(yè)并購動力也隨之下降。2005年以后并購再次加速，外資并購國內(nèi)企業(yè)的積極性高漲，2005年以來機(jī)械行業(yè)最引人注目的并購案例就是：美國凱雷公司計(jì)劃用3.75億美元收購徐工機(jī)械85%股權(quán)，間接控股徐工科技，目前新方案中已將收購比例調(diào)整至50%。新方案已獲得江蘇省和徐州市政府有關(guān)部門的基本認(rèn)可，將正式呈報(bào)國家相關(guān)部門審批，但由于該事件受到社會各界人士的高度關(guān)注，國家相關(guān)部門尚未批復(fù)收購事宜。

　　機(jī)械行業(yè)重組并購主要方式有：1)資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部、或控股股東集團(tuán)內(nèi)部的重組。典型案例：上海機(jī)電與控股股東之間歷年的資產(chǎn)重組；中聯(lián)重科收購建機(jī)院下屬環(huán)衛(wèi)設(shè)備、汽車起重機(jī)資產(chǎn)。2)借殼上市，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)重組。典型案例：浙江精工鋼構(gòu)借殼長江股份上市；南方香江集團(tuán)借殼山東臨工上市。3)戰(zhàn)略重組并購。典型案例：振華港機(jī)大股東中港灣集團(tuán)和中國路橋集團(tuán)合并重組為中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司；沈陽機(jī)床集團(tuán)戰(zhàn)略收購德國希斯公司、云南機(jī)床、交大科技。

　　全流通將為重組并購提供便利，并有望降低并購成本。根據(jù)“十一五規(guī)劃建議”精神，我們認(rèn)為在未來幾年，機(jī)械行業(yè)中企業(yè)之間的收購兼并行為將進(jìn)一步增加。通過收購兼并，國內(nèi)將造就一批具備國際競爭力的優(yōu)勢企業(yè)。建議特別關(guān)注集團(tuán)有潛在優(yōu)良資產(chǎn)的公司，如三一重工(600031)、西飛國際(000768)、滬東重機(jī)(600150)、廣船國際(600685)、火箭股份(600879)等；關(guān)注有意引進(jìn)戰(zhàn)略投資者做強(qiáng)做大的公司，如柳工(000528)等。

　　3.主要細(xì)分行業(yè)及上市公司分析

　　3.1工程機(jī)械：內(nèi)外需求齊增長

　　3.1.1行業(yè)進(jìn)入上升期，業(yè)績增長超過預(yù)期

　　在經(jīng)歷了2004年業(yè)績快速下滑和2005年上半年的負(fù)增長后，工程機(jī)械行業(yè)走出谷底，2006年業(yè)績迅速回升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年1-10月工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入688.18億元，同比增長33.39%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升1.28、21.08個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤總額47.05億元，同比增長124.35%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升37.99、128.08個百分點(diǎn)；毛利率為17.27%，分別比2006年上半年和2005年全年提升0.09、1.72個百分點(diǎn)；稅前利潤率為6.84%，與上半年基本持平，較2005年全年提升1.2個百分點(diǎn)。

　　可見，在2006年7月我國加強(qiáng)宏觀調(diào)控以后，行業(yè)增速不僅沒有下降，反而是加快的。行業(yè)業(yè)績增長好于市場預(yù)期的主要原因：1)本次宏觀調(diào)控不同于2004年的調(diào)控，主要是一種結(jié)構(gòu)性調(diào)控。調(diào)控的重點(diǎn)是：限制高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)；政府將嚴(yán)格審查新開工項(xiàng)目，抑制投資過快增長；相反，一些瓶頸領(lǐng)域投資加快，如鐵路，新農(nóng)村建設(shè)、軌道交通、礦山開采等領(lǐng)域投資加大，拉動需求；2)出口增長加快拉動需求。

　　主要產(chǎn)品銷售狀況好于預(yù)期。2006年1-9月，工程機(jī)械主要產(chǎn)品銷量均有明顯上漲，除了壓路機(jī)外，其他主要整機(jī)產(chǎn)品的銷量增速均在10%以上，其中挖掘機(jī)的銷量增速達(dá)到66.10%，叉車和汽車起重機(jī)的銷量增速也在30%以上。壓路機(jī)是受宏觀緊縮影響最大的工程機(jī)械產(chǎn)品之一，但銷量也保持正增長態(tài)勢。

　　3.1.2內(nèi)需謹(jǐn)慎樂觀，出口積極樂觀，共同推升行業(yè)業(yè)績

　　1、出口勢頭良好，推升行業(yè)業(yè)績出口快速增長提升行業(yè)業(yè)績。出口在行業(yè)中的地位越來越重要：2005年行業(yè)銷售收入增長12.31%，出口總金額增長58.76%，出口增速高于行業(yè)銷售收入增速46.45個百分點(diǎn)；2006年上半年，行業(yè)銷售收入增長32.11%，出口總金額增長75.30%，出口增速高于行業(yè)銷售收入增速43.19個百分點(diǎn)；2006年1-9月，行業(yè)銷售收入增長33.90%，出口總金額增長74.20%，出口增速高于行業(yè)銷售收入增速40.3個百分點(diǎn)。

　　工程機(jī)械行業(yè)的出口增速遠(yuǎn)超過行業(yè)銷售增速，已成為拉動行業(yè)銷售收入增長的主要動力。根據(jù)公司反饋信息，工程機(jī)械出口產(chǎn)品的盈利能力一般高于內(nèi)銷產(chǎn)品，故出口的增長也是拉動公司利潤增長的主要動力之一。

　　對非洲、中東以及亞洲發(fā)展中國家的出口前景廣闊。我國對非洲工程機(jī)械出口增長迅速，2005年增速達(dá)到83%，遠(yuǎn)超過對其他地區(qū)的出口增速，主要是由于：我國在非洲國家有大量工程承包項(xiàng)目；非洲國家多數(shù)不富裕，價(jià)格相對低廉的中國產(chǎn)品更適合非洲國家的經(jīng)濟(jì)能力；近年非洲各國政府如安哥拉、埃及、贊比亞等紛紛加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。我國在中亞的一些發(fā)展中國家有大量承包項(xiàng)目，并且發(fā)展中國家資金短缺的現(xiàn)象也使得中國產(chǎn)品倍受青睞；目前中東地區(qū)的建筑業(yè)正處于發(fā)展的高峰期，對相關(guān)機(jī)械的需求快速增長，中東地區(qū)一些產(chǎn)油國資金充足。非洲、中東以及亞洲發(fā)展中國家將會是未來我國工程機(jī)械出口的重要增長點(diǎn)整機(jī)產(chǎn)品出口比重提升，出口結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。2005年，我國工程機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品出口總金額為17.29億美元，占出口總額的58.8%；2006年1-9月份，整機(jī)產(chǎn)品的出口總金額為22.9億美元，占出口總額的63.8%，占比較05年全年提升了5個百分點(diǎn)，出口增速91%，超過行業(yè)出口增速16.8個百分點(diǎn)。整機(jī)產(chǎn)品出口比重的顯著提升，顯示出我國工程機(jī)械產(chǎn)品的出口結(jié)構(gòu)正逐漸優(yōu)化，未來整機(jī)產(chǎn)品出口規(guī)模的擴(kuò)大將會是提升行業(yè)整體出口金額的重要動力。2006年1-9月起重機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)、挖掘機(jī)、平地機(jī)的出口金額的增速都超過了出口量的增長速度，說明價(jià)格較高的產(chǎn)品的出口比重有所提升，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　我們預(yù)計(jì)06年全年工程機(jī)械行業(yè)出口增速將超過70%，07年、08年也將保持50%以上的高增長。

　　2、多因素推動內(nèi)需穩(wěn)定增長宏觀調(diào)控初顯成效，未來投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整將繼續(xù)拉動內(nèi)需。2006年7月開始，國家再度加強(qiáng)宏觀調(diào)控，1-9月全社會固定資產(chǎn)投資增速為27.3%，較上半年下降了2.5個百分點(diǎn)；2006年1-9月份城鎮(zhèn)累計(jì)固定資產(chǎn)投資增速為28.2%，較上半年下降了3.1個百分點(diǎn)，1-10月份繼續(xù)下降至26.8%。但工程機(jī)械行業(yè)仍保持快速增長，投資結(jié)構(gòu)性調(diào)整拉動內(nèi)需。我們認(rèn)為為了維持國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速的增長，在消費(fèi)動力不足的情況下，保持較快的固定資產(chǎn)投資增長成為必然，未來幾年國內(nèi)市場將保持穩(wěn)定增長。

　　行業(yè)并購重組與資產(chǎn)整合帶來的投資機(jī)會。預(yù)計(jì)未來行業(yè)競爭更趨激烈，收購兼并與資產(chǎn)整合成為趨勢，一些背靠大集團(tuán)的上市公司有望陸續(xù)獲得集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　企業(yè)通過收購兼并，能有效打破產(chǎn)能瓶頸，提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，鞏固企業(yè)的市場地位，進(jìn)而提升行業(yè)整體業(yè)績水平。

　　利好政策將逐漸落實(shí)。2006年6月28日《意見》公開發(fā)布，強(qiáng)調(diào)了發(fā)展具有自主知識品牌的重大技術(shù)裝備，指出了將對重大裝備制造業(yè)強(qiáng)化政策支持，對工程機(jī)械行業(yè)起到了振奮人心的作用。與《意見》相關(guān)的一攬子政策將在06年底、07年陸續(xù)出臺，企業(yè)將得到切實(shí)的利好。如進(jìn)口重大技術(shù)裝備產(chǎn)品將被禁止和限制，對使用國產(chǎn)設(shè)備的支持，對國產(chǎn)設(shè)備制造的稅收優(yōu)惠等具體政策將獲得落實(shí)，有助于國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大本土市場占有率，提高產(chǎn)品銷量，提高國產(chǎn)化率；稅收優(yōu)惠有利于進(jìn)口配件較多、生產(chǎn)主機(jī)為主的企業(yè)的降低成本，提高利潤率。

　　宏觀調(diào)控將對工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但由于固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性變化、出口快速增長、國產(chǎn)設(shè)備的逐步替代將平滑宏觀調(diào)控對工程機(jī)械行業(yè)的影響，我們預(yù)計(jì)2006年全年行業(yè)收入增幅約30%；2007年收入增幅將保持在20%以上。行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)增幅將高于行業(yè)平均水平。

　　3.1.3行業(yè)內(nèi)上市公司分析

　　上市公司平均單位收益變化趨勢繼續(xù)向好。2006年前三季度，工程機(jī)械行業(yè)15家上市公司平均每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率分別為0.31元、3.22元和9.56%，均超過全部上市公司平均水平以及全部機(jī)械上市公司平均水平。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.34元，仍低于全部上市公司水平，但已處于持續(xù)穩(wěn)定上升的趨勢中，較2005、2004年同期已有明顯提升。2006年前三季每股經(jīng)營性現(xiàn)金流高于每股收益，顯示公司業(yè)績的提升有良好的現(xiàn)金流做支撐。

　　上市公司利潤率繼續(xù)上升趨勢，高于行業(yè)平均水平。2006年，工程機(jī)械行業(yè)上市公司結(jié)束了04年、05年毛利率持續(xù)下跌的走勢，毛利率水平開始回升。2006年前三季度，上市公司平均毛利率為19.65%，較上半年提升0.31個百分點(diǎn)，較2005年全年提升1.43個百分點(diǎn)，較2005年同期提升1.42個百分點(diǎn)，比行業(yè)平均水平高2.31個百分點(diǎn)；凈利率水平也處于上升趨勢，前三季度工程機(jī)械上市公司的凈利率為5.79%，較上半年提升0.23個百分點(diǎn)，比2005年全年提升2.73個百分點(diǎn)。上市公司的盈利能力強(qiáng)于行業(yè)平均水平，其中中聯(lián)重科、三一重工、安徽合力等企業(yè)的毛利率水平明顯高于行業(yè)平均水平。

　　3.2.1船舶：訂單飽滿，業(yè)績爆發(fā)性增長

　　船舶需求持續(xù)旺盛。2006年1-9月，全國新承接船舶訂單2922萬載重噸，同比增長154%；截至9月底，手持船舶訂單6121萬載重噸，同比增長65%；造船完工量833萬載重噸，同比下降7%。按我國和英國克拉克松研究公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的15.7%、30.0%和22.1%。

　　其中，承接新船訂單位居世界第二。

　　行業(yè)利潤呈爆發(fā)性增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年1-10月船舶及浮動裝置制造868家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入997.55億元，同比增長37.60%；實(shí)現(xiàn)利潤總額57.02億元，同比增長155.24%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升28.16、35.66個百分點(diǎn)；毛利率為11.19%，比2005年同期提升2.48個百分點(diǎn)。

　　快速增長的主要原因。1)油運(yùn)市場繁榮和世界貿(mào)易持續(xù)增長拉動了造船業(yè)的全球需求，也造就了中國造船業(yè)景氣度向好；2)我國造船量以及在世界造船市場的份額不斷提高；3)我國造船廠在2003年、2004年航運(yùn)周期頂點(diǎn)所承接的高價(jià)位訂單逐步在2006年實(shí)現(xiàn)交付，導(dǎo)致行業(yè)利潤率提高。

　　我國造船業(yè)受益于國家政策扶持。9月18日國家發(fā)改委、國防科工委聯(lián)合正式對外發(fā)布了《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃2006-2015》?！兑?guī)劃》對我國船舶工業(yè)的發(fā)展方向做出了明確的指導(dǎo)，將推動造船業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展?！兑?guī)劃》中明確提出我國將集中力量建設(shè)長江口、渤海灣、珠江口三大造船基地，中船廣州龍穴造船基地作為珠江口造船基地建設(shè)的關(guān)鍵項(xiàng)目，對于完善我國船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)布局，促進(jìn)我國船舶工業(yè)結(jié)構(gòu)升級，做大做強(qiáng)我國船舶工業(yè)具有重要意義。

　　未來兩年世界船舶市場走向判斷。世界經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易的發(fā)展是影響船舶市場變化的主要因素。中國石油、鐵礦石及其他大宗散貨的海上運(yùn)輸需求量，在很大程度上決定著航運(yùn)市場未來兩年的走向，預(yù)計(jì)未來兩年世界船舶市場將繼續(xù)保持景氣，2007年船價(jià)將維持高位。目前的油船船隊(duì)中，單殼油船仍占四分之一以上，2010年前需要淘汰的單殼油船約為9000萬載重噸。中國原油進(jìn)口量的增長和IMO提前淘汰單殼油船的規(guī)定增強(qiáng)了投資者信心，油船價(jià)格將保持較好水平。散貨船市場仍會保持一定程度堅(jiān)挺，中國鐵礦石的進(jìn)口和世界糧食的進(jìn)出口將會繼續(xù)支撐這一市場。相比較，集裝箱船市場前景較難把握，集裝箱船的建造取決于集裝箱航運(yùn)需求量，預(yù)計(jì)未來訂造量恐難高過近幾年水平。

　　3.2.2集裝箱：行業(yè)盈利大幅下降行業(yè)利潤大幅下降。2006年1—10月，我國集裝箱制造業(yè)收入下降1.48%，利潤總額下降58.07%，行業(yè)平均毛利率8.66%，同比下降6.86個百分點(diǎn)。行業(yè)景氣回落始自2005年下半年，之前集裝箱市場已經(jīng)連續(xù)14個月高漲，處于超買狀態(tài)。

　　行業(yè)在波動中不斷增長。2006年初普通干貨箱價(jià)格為1450美元/TEU，4月份開始上揚(yáng)，9月份升至1900美元/TEU以上，預(yù)計(jì)第四季度將有所回落，估計(jì)在1700-1800美元/TEU?？傮w看，受行業(yè)內(nèi)潛在產(chǎn)能制衡，箱價(jià)難以大幅提升，未來波動趨于平緩，變動區(qū)間在1500—2000美金/TEU。集裝箱用Corten鋼的價(jià)格自2006年初的400多美元/噸，上升到第三季度的接近600美元/噸,預(yù)計(jì)未來兩年或小幅走高。

　　基于對未來數(shù)年全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易總量的樂觀估計(jì)，我們認(rèn)為全球集裝箱需求將穩(wěn)步提升。2007年、2008年、2009年全球集裝箱船數(shù)量的增長率分別為13.0%、14.6%、13.4%(Clarkson預(yù)計(jì))，相應(yīng)也可以推算新集裝箱的增量需求在13%以上。此外，集裝箱需求還來自于舊箱的更新。過去5年，每年淘汰的集裝箱量占上年底全球擁有量的比例最高為5.4%，最低為4.4%。2005年底全球集裝箱保有量為2108.9萬TEU。我們預(yù)計(jì)2006年、2007年、2008年全球集裝箱的新增需求增長率為14.5%、13.0%、11.5%，每年的淘汰量占上年底全球擁有量的5.5%，計(jì)算得2006年、2007年、2008年全球集裝箱需求量分別為263.35萬TEU、290.61萬TEU、318.92萬TEU。

　　3.2.3上市公司分析

　　前三季度，行業(yè)內(nèi)5家公司整體收入和凈利潤分別同比增長11.70%和1.22%；凈資產(chǎn)收益率為19.27%。從凈利潤增長率指標(biāo)看，廣船國際大幅增長408.54%，滬東重機(jī)增長率達(dá)72.19%，振華港機(jī)和江南重工分別增長30%以上。但是，權(quán)重最大的中集集團(tuán)業(yè)績下滑，拖累了行業(yè)整體表現(xiàn)。

　　中集集團(tuán)、振華港機(jī)均為全球行業(yè)龍頭企業(yè)。中集集團(tuán)的干貨箱產(chǎn)品全球市場占有率達(dá)55%，銷售收入的出口比例在95%左右。我們預(yù)計(jì)公司集裝箱業(yè)務(wù)未來發(fā)展將趨平穩(wěn)，不再具有高成長性。在中集集團(tuán)的利潤構(gòu)成中，道路運(yùn)輸車輛業(yè)務(wù)占比正在快速提升(目前為10%)，未來發(fā)展空間巨大。振華港機(jī)集裝箱起重機(jī)國際市場份額高達(dá)74%，出口產(chǎn)值占總收入的85%，集裝箱起重機(jī)銷售收入占公司總收入的91.75%。

　　2006年公司在散貨機(jī)械市場、大型鋼橋、海上重工(包括浮吊等)等市場開始取得新突破，中交股份上市對振華港機(jī)也產(chǎn)生正面影響。

　　滬東重機(jī)、廣船國際和江南重工都是中船集團(tuán)旗下公司。中船集團(tuán)目前正在加大資本運(yùn)作力度，整合優(yōu)化造船、修船和配套資源，三家上市公司將因此受益。

　　3.3機(jī)床:迎來發(fā)展黃金時代

　　3.3.1行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長

　　機(jī)床行業(yè)保持著快速發(fā)展的勢頭。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2005年522家金切機(jī)床制造企業(yè)共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入442.03億元，同比增長25.32%；利潤總額20.76億元，同比增長30.75%；毛利率、稅前利潤率分別為18.17%、4.70%。2006年1-10月，517家金切機(jī)床制造企業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入432.80億元，同比增長24.74%；利潤總額19.12億元，同比增長30.85%。2005年全國金切機(jī)床產(chǎn)量為45.07萬臺，同比增長12.8%；2006年1-10月金切機(jī)床產(chǎn)量為46.01萬臺，同比增長13.8%；毛利率、稅前利潤率分別為18.71%、4.42%。

　　2000年以來，我國機(jī)床行業(yè)無論產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售收入都保持著兩位數(shù)以上的增長，2004年是我國增長最快的一年，2005年以來，增速絕對值有所放緩，但仍處于快速增長趨勢中。

　　中國迎來了機(jī)床工業(yè)發(fā)展的黃金時代，機(jī)床工業(yè)在未來5-10年將持續(xù)景氣。中國將復(fù)制機(jī)床強(qiáng)國的發(fā)展道路。1)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，機(jī)床行業(yè)的下游行業(yè)成長迅速；2)受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國成為全球的“加工中心”；3)國家已經(jīng)認(rèn)識到發(fā)展機(jī)床工業(yè)的重要性，出臺了一系列政策來促進(jìn)機(jī)床工業(yè)的發(fā)展。

　　3.3.2政策推動、需求拉動，行業(yè)保持快速增長我們預(yù)計(jì)“十一五”期間中國機(jī)床消費(fèi)年增長率在15%以上，中國機(jī)床行業(yè)銷售收入增速保持在20%以上，由于數(shù)控機(jī)床的比例大大提高，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)增幅將高于行業(yè)平均水平。判斷的前提為：1)未來5年我國機(jī)床下游行業(yè)增長保持15%左右的速度；2)

　　進(jìn)口替代取得階段性成果，截止2010年，國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床的市場占有率達(dá)到50%，國產(chǎn)機(jī)床市場占有率達(dá)到60%；1、機(jī)床新政支持力度大、方位全，大力發(fā)展機(jī)床工業(yè)勢在必行裝備工業(yè)的發(fā)展關(guān)系到一國整體工業(yè)競爭力和綜合國力在世界上的位置，機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”，在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中具有重要的地位。《意見》明確提出要在機(jī)床領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重點(diǎn)突破：發(fā)展大型、精密、高速數(shù)控裝備和數(shù)控系統(tǒng)及功能部件，改變大型、高精度數(shù)控機(jī)床大部分依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀，滿足機(jī)械、航空航天等工業(yè)發(fā)展的需要。

　　國家“十一五”發(fā)展規(guī)劃提振機(jī)床行業(yè)：1)國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床的市場占有率達(dá)到50%；2)國產(chǎn)機(jī)床功能部件品種齊全，市場占有率達(dá)到60%；3)國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床配國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)要達(dá)到75%。

　　國家支持在每個領(lǐng)域都制定支持裝備工業(yè)國產(chǎn)化的細(xì)則和規(guī)劃，要涌現(xiàn)一大批自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)，對每項(xiàng)政策都要細(xì)化推進(jìn)。在一系列的政策中，以下幾條比較突出：

　　《國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》(以下簡稱綱要)明確規(guī)定：實(shí)施促進(jìn)自主創(chuàng)新的政府采購。制定《中華人民共和國政府采購法》實(shí)施細(xì)則，建立政府采購自主創(chuàng)新產(chǎn)品協(xié)調(diào)機(jī)制，對企業(yè)采購國產(chǎn)高技術(shù)裝備提供政策支持：

　　國產(chǎn)設(shè)備采購首臺(套)制度?！毒V要》規(guī)定“對國內(nèi)企業(yè)開發(fā)的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的重大高新技術(shù)裝備和產(chǎn)品，實(shí)行國家首購政策”，《意見》也有相關(guān)規(guī)定。

　　重大裝備禁限目錄。數(shù)控機(jī)床將出現(xiàn)在首批目錄當(dāng)中。具體目錄將以關(guān)鍵單機(jī)為主，對于關(guān)鍵零部件，基本采取不限制的政策。

　　激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)稅政策。《綱要》規(guī)定要“實(shí)施激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)稅政策”，《意見》明確提出要“調(diào)整進(jìn)口稅收優(yōu)惠政策”。具體內(nèi)容將包括“對為實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化而進(jìn)口的材料和零部件要免稅，對國內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化的整機(jī)進(jìn)口要征稅”。

　　《數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》已起草完畢，對機(jī)床生產(chǎn)工業(yè)基地提供資金與稅收優(yōu)惠。具體包括如下內(nèi)容：1)未來五年將營造20個數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化基地和為之配套的10個基礎(chǔ)功能零部件產(chǎn)業(yè)基地，基地企業(yè)將享受國家政策和資金上的支持；2)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化基地企業(yè)所開發(fā)生產(chǎn)的新產(chǎn)品和高檔數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品實(shí)行增值稅返還政策；3)對在東北老工業(yè)基地改造中已經(jīng)實(shí)行了消費(fèi)型增值稅的企業(yè)，還會因此獲得雙重稅收優(yōu)惠。

　　2、下游需求拉動機(jī)床內(nèi)需增長機(jī)床消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān)，固定資產(chǎn)投資回落，機(jī)床消費(fèi)也就快速回落。我們認(rèn)為后續(xù)年份固定資產(chǎn)投資增速雖然將會有所回落，但不會低于20%。另外，中國的重化工業(yè)時期還將持續(xù)至少10年，而重化工業(yè)時期是機(jī)床難得的快速發(fā)展時期，期間固定資產(chǎn)投資增速會有起伏，總的來說，這段時期必將是機(jī)床工業(yè)發(fā)展的黃金時期?；趯ο掠巫有袠I(yè)增長的判斷，我們認(rèn)為國內(nèi)的機(jī)床消費(fèi)將保持15%以上快速增長。

　　汽車工業(yè)對機(jī)床行業(yè)的拉動作用最強(qiáng)勁。按工業(yè)國家發(fā)展規(guī)律，機(jī)床的40%流向汽車、摩托車行業(yè)，機(jī)床行業(yè)的平均增速是汽車行業(yè)的1.3-1.5倍。2002年以來，中國汽車行業(yè)高速發(fā)展，雖然預(yù)期整車行業(yè)在未來增速相比前期會有回落，但仍將有10%以上的增長。國家對發(fā)展汽車零部件產(chǎn)業(yè)大力支持，力圖培養(yǎng)一批具有比較優(yōu)勢的生產(chǎn)企業(yè)，滿足國產(chǎn)化的要求，并進(jìn)入國際采購體系。目前，全球采購商紛紛瞄準(zhǔn)中國，擴(kuò)大在中國的零部件采購份額，具有成本優(yōu)勢的中國零部件企業(yè)面向的將是全球市場，估計(jì)未來5年我國汽車行業(yè)銷售收入年均增長在15%以上。

　　軍工行業(yè)投入將持續(xù)增長，技改力度加大，提升機(jī)床需求。軍工行業(yè)(包括航空航天)是數(shù)控機(jī)床的主要應(yīng)用領(lǐng)域之一，主要需求產(chǎn)品為大型、重型、精密數(shù)控機(jī)床、加工中心等，為了全面提高科研和生產(chǎn)能力，迫切需要進(jìn)行技術(shù)改造等改變目前的裝備狀況，該領(lǐng)域?qū)C(jī)床的需求將持續(xù)增長。

　　除機(jī)床以外的其他機(jī)械、高新技術(shù)行業(yè)將保持較快的發(fā)展速度。預(yù)計(jì)未來五年，機(jī)械需求年復(fù)合增長率將保持在18%左右。在國家振興裝備制造業(yè)的大背景下，以石化通用裝備、重型冶金機(jī)械、大型清潔高效發(fā)電裝備、礦山設(shè)備、工程機(jī)械、紡織機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等為主的重大技術(shù)裝備將繼續(xù)保持高速增長。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，主要是電子技術(shù)產(chǎn)業(yè)將取得長足發(fā)展。根據(jù)行業(yè)規(guī)劃，到2010年我國電子信息產(chǎn)業(yè)收入將由目前的4萬億元增加到7萬億元，“十一”期間復(fù)合增長率將在15%以上。

　　3、企業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代，數(shù)控機(jī)床需求激增。

　　數(shù)控機(jī)床是普通機(jī)床的升級產(chǎn)品，代替普通機(jī)床是大勢所趨。我國目前的存量金切機(jī)床設(shè)備陳舊，數(shù)控化率很低，需要大量數(shù)控機(jī)床進(jìn)行更新?lián)Q代。

　　我國國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床國內(nèi)市場占有率2004年為25%，2005年回升到31%。根據(jù)規(guī)劃，到“十一五”末期該比例要達(dá)到50%以上，未來數(shù)控機(jī)床具有廣闊的發(fā)展空間，增速將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通機(jī)床。

　　4、出口增長迅速、進(jìn)口替代是更大的蛋糕出口快速增長，進(jìn)口明顯回落。中國已經(jīng)成長成為全球機(jī)床消費(fèi)大國，由于進(jìn)入重化工業(yè)時期，2000起對機(jī)床的需求大幅增加，2002成為全球最大機(jī)床消費(fèi)國家。

　　2005年中國機(jī)床消費(fèi)額109億美元，占據(jù)全球份額的20%以上；而機(jī)床產(chǎn)值為50億美元，排名第三位，僅占全球產(chǎn)值的10%。

　　機(jī)床出口連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)40%-60%的高速增長，而進(jìn)口增速已經(jīng)回落到10%左右。

　　在目前中國機(jī)床消費(fèi)額中，進(jìn)口機(jī)床占到50%以上，在中高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域更占到了70%左右。2006年1-10月，出口機(jī)床6.49萬臺，同比增長15%，出口額為9.48億美元，同比增長46.70%；進(jìn)口機(jī)床8.89萬臺，同比下降7.7%，進(jìn)口額為59.99美元，同比增長10.96%；貿(mào)易逆差為50.51億美元。

　　國產(chǎn)機(jī)床客戶信任度增加，技術(shù)進(jìn)步使國產(chǎn)機(jī)床具備進(jìn)口替代可能。近年來，我國機(jī)床在科技開發(fā)方面取得了實(shí)質(zhì)性的突破，成功的打破了國外對我們的技術(shù)封鎖，目前我國年產(chǎn)數(shù)控機(jī)床1000臺以上的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了15家，部分國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床完全可以替代進(jìn)口。為了提高用戶對國產(chǎn)機(jī)床的信任度，國內(nèi)機(jī)床企業(yè)紛紛改變客戶服務(wù)理念，采取了一系列產(chǎn)品質(zhì)量保證措施，消除用戶對國產(chǎn)機(jī)床的不信任，建立企業(yè)與重點(diǎn)客戶之間的長期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)互利雙贏。

　　3.3.3上市公司利潤增長不如預(yù)期機(jī)床行業(yè)有5家上市公司：沈陽機(jī)床、秦川發(fā)展、S華鼎、S交科技和SST縱橫。

　　沈陽機(jī)床銷售收入、凈利潤占機(jī)床行業(yè)上市公司總額的60%-70%之間，SST縱橫處于虧損狀態(tài)。

　　2006年1-9月5家機(jī)床上市公司共實(shí)現(xiàn)銷售收入58.10億元，同比增長22.29%，增速比行業(yè)平均水平低1.61個百分點(diǎn)，SST縱橫的銷售收入下降，嚴(yán)重拖累了上市公司平均水平；在剔除掉SST縱橫后，上市公司銷售收入增幅為24.67%，高出行業(yè)平均水平0.77個百分點(diǎn)。機(jī)床上市公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤13472萬元，同比下降6.11%，凈利率2.37%；在剔除掉SST縱橫后，凈利潤同比增長16.35%，凈利率為3.00%。上市公司利潤增長不如預(yù)期的主要原因是權(quán)重最大的沈陽機(jī)床業(yè)績不達(dá)預(yù)期，S交科技經(jīng)營狀況良好，凈利潤增長率達(dá)65.72%。

　　上市公司毛利率略有下降，與行業(yè)平均水平持平。2006年前三季度，上市公司平均毛利率為20.23%，較2005年全年下降1.12個百分點(diǎn)，較2005年同期下降0.27個百分點(diǎn)，與行業(yè)平均水平基本持平。毛利率小幅下降主要原因是主要企業(yè)沈陽機(jī)床2006年進(jìn)行搬遷改造，成本提高。

　　3.4鐵路設(shè)備：行業(yè)發(fā)展迎來機(jī)遇

　　3.4.1主要經(jīng)營指標(biāo)顯著好轉(zhuǎn)

　　2006年1-10月，鐵路設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入568.33億元，同比增長20.71%，增速分別較2006年上半年提升4.14個百分點(diǎn)，與2005年全年持平；實(shí)現(xiàn)利潤總額15.23億元，同比增長86.14%，增速分別較2006年上半年和2005年全年提升14.29、16.87個百分點(diǎn)；毛利率為15%，分別比2006年上半年和2005年全年提升1.11、1.1個百分點(diǎn)；稅前利潤率為2.68%，分別比2006年上半年和2005年全年提升0.63、0.04個百分點(diǎn)。

　　從目前情況看，鐵路機(jī)車盈利能力不強(qiáng)，鐵路機(jī)車車輛配件和鐵路專用設(shè)備及器材、配件贏利能力較好。鐵路機(jī)車贏利能力不強(qiáng)的主要原因是現(xiàn)在鐵道部正集中改造現(xiàn)有車輛，采購新車數(shù)額沒有明顯增長，而且產(chǎn)品毛利率低僅為10.37%，預(yù)計(jì)2008-2010年間隨著高鐵逐步建成，采購新車的力度將逐漸加大，鐵路機(jī)車的銷售收入增長和毛利率均將大幅度提高。

　　3.4.2鐵路投資加速帶動行業(yè)高速增長

　　我國鐵路總體發(fā)展水平低，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，未來將逐漸改善。

　　根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2010年將達(dá)9萬KM(其中電氣化鐵路約4萬KM)，對比2005年底我國鐵路總里程為7.54萬KM(其中電氣化鐵路約2萬KM)，隱含的年復(fù)合增長率將近8%，遠(yuǎn)高于前20多年1.41%的年復(fù)合增速。

　　鐵路投資加速，鐵路設(shè)備面臨跨越式發(fā)展機(jī)遇。依據(jù)《鐵路“十一五”規(guī)劃》，“十一五”期間，我國將新建鐵路1.7萬公里，2010年全國鐵路營運(yùn)里程將達(dá)到9萬公里以上；年均鐵路固定資產(chǎn)投資達(dá)到2500億元，相比原先的500-600億元投資額呈數(shù)倍增長。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年1-10月，城鎮(zhèn)鐵路固定資產(chǎn)投資同比增長104.2%，增速遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資與全社會固定資產(chǎn)投資的增長速度。我們預(yù)計(jì)隨著鐵路投資的加速，鐵路設(shè)備制造業(yè)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，鐵路復(fù)線化、電氣化進(jìn)程的加快將加速鐵路車輛的更新?lián)Q代，并推動相關(guān)零配件需求的增長。預(yù)計(jì)未來三年我國鐵路運(yùn)輸設(shè)備收入增速將維持在20%以上。

　　3.4.3上市公司：利潤大幅增長機(jī)械行業(yè)

　　中鐵路設(shè)備上市公司共四家，2006年1-9月收入同比增長54.72%，凈利潤增長121.25%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平；平均毛利率為14.7%，低于行業(yè)平均水平0.3個百分點(diǎn)，主要是由于北方創(chuàng)業(yè)06年第三季度專用汽車產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)，影響了公司獲利能力，進(jìn)而影響上市公司平均毛利率水平。

　　鐵路投資加速拉動相關(guān)設(shè)備市場需求，上市公司上半年的業(yè)績已經(jīng)開始體現(xiàn)出行業(yè)景氣帶來的業(yè)績提升。太原重工和晉西車軸業(yè)績快速上升，太原重工、北方創(chuàng)業(yè)存在大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可能，建議重點(diǎn)關(guān)注晉西車軸、太原重工、北方創(chuàng)業(yè)。

　　3.5航空航天設(shè)備

　　3.5.1行業(yè)發(fā)展面臨機(jī)遇

　　行業(yè)運(yùn)行情況。航空航天設(shè)備包括飛機(jī)制造、航空航天制造、飛機(jī)修理等，國內(nèi)航空制造業(yè)務(wù)包括：軍機(jī)、支線客機(jī)制造、及航空零部件制造、轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。2006年1—10月，我國飛機(jī)制造和修理行業(yè)收入、利潤總額分別同比增長14.16%、14.29%；航天器制造業(yè)收入、利潤總額分別增長28.53%、162.63%。

　　由于行業(yè)進(jìn)入壁壘高，飛機(jī)和航天器制造業(yè)的毛利率相對其他機(jī)械產(chǎn)品較高，1—10月兩行業(yè)毛利率分別達(dá)到21.71%、30.01%，分別比上年同期增加3.05和1.6個百分點(diǎn)。

　　中國國防戰(zhàn)略已現(xiàn)重大變革。中國現(xiàn)在已是世界最大制造業(yè)基地、第三大出口基地，但飛速發(fā)展的同時也迎來了“中國威脅論”、貿(mào)易摩擦和亞太軍事格局的新變化。

　　同時，臺海局勢、能源安全等因素促發(fā)了中國國防從“消極防御”向“積極防御”轉(zhuǎn)變，令中國國防戰(zhàn)略出現(xiàn)重大變革。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近五年軍費(fèi)占財(cái)政支出、GDP的比例維持在8%和2%以下，但中國每年軍費(fèi)支出的絕對值已從1998年的不足1000億元猛增至2005年的2500億元水平附近，軍費(fèi)支出年增長率保持在10%以上。

　　中國航空制造業(yè)亟待加強(qiáng)。雖然中國是世界上少數(shù)能夠制造所有主要類型軍用飛機(jī)(戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)和直升機(jī)等)的國家之一，但中國在飛機(jī)研制能力的諸多方面仍存在較大缺陷，比如至今尚不具備研制大型轟炸機(jī)、噴氣客機(jī)的能力，中國航空制造業(yè)的總體水平落后世界一流國家至少20年。

　　未來5年中國航空航天事業(yè)面臨重要發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)國防科工委制定的“十一五”規(guī)劃，在未來5年中，軍工全行業(yè)的總收入年均增長15%，工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)提高30點(diǎn)以上，而航空航天則是整個軍工產(chǎn)業(yè)的最高領(lǐng)域。國家在《中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要》中提出了16個重大專項(xiàng)，有3個涉及了航空航天產(chǎn)業(yè)，分別是大型飛機(jī)、高分辨率對地觀測系統(tǒng)、載人航天與探月工程。這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，除了要求我國政府繼續(xù)加大對航空航天的投入，同時還要鼓勵建立多元化、多渠道的投資體系，保證航空航天事業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

　　3.5.2上市公司：重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)注入企業(yè)

　　2006年前三季度，9家上市公司平均收入、凈利潤分別同比增長34.33%、35.43%，加權(quán)平均每股收益0.148元，整體經(jīng)營業(yè)績一般。2006年10月份之前，軍工資產(chǎn)注入將引致業(yè)績提升令該板塊成為滬深市場投資熱點(diǎn)，之后由于部分公司業(yè)績未達(dá)市場預(yù)期、投資者轉(zhuǎn)投大盤藍(lán)籌等因素導(dǎo)致部分公司股價(jià)深幅調(diào)整。我們認(rèn)為，該板塊中具有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入題材的個股2007年仍值得關(guān)注。近期，中航一集團(tuán)在資本市場的動作加大。該集團(tuán)表示原則上一定要實(shí)現(xiàn)整體上市，而具體實(shí)施中，可以先讓旗下一批專業(yè)化企業(yè)上市。中航一集團(tuán)旗下主要擁有成飛、西飛、沈飛、上飛、貴航等軍民用航空飛機(jī)制造類企業(yè)和沈陽黎明、西安航空發(fā)動機(jī)、上海航空發(fā)動機(jī)等發(fā)動機(jī)生產(chǎn)企業(yè)以及機(jī)載設(shè)備、武器火控系統(tǒng)生產(chǎn)研發(fā)企業(yè)，目前在A股市場上市的為西飛國際和貴航股份。我們認(rèn)為，中航一集團(tuán)整體上市可令公司受益，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入西飛國際仍可期待。

　　3.6軸承：收入、利潤穩(wěn)定增長

　　2006年1-10月，軸承制造行業(yè)1409家企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入518.63億元，同比增長24.86%，增速與上年同期基本持平；利潤總額29.51億元，同比增長30.46%，較上年同期高1.99個百分點(diǎn)；行業(yè)毛利率為15.87%，與上年同期持平。近年來，軸承制造行業(yè)受益于機(jī)械工業(yè)、尤其是軸承主要服務(wù)的主機(jī)行業(yè)發(fā)展，增長迅速，如鐵路軸承、汽車軸承、與工程機(jī)械配套的軸承、與機(jī)床配套的軸承等。我們預(yù)計(jì)2006年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)25%左右的收入增速。

　　行業(yè)內(nèi)三大主要軸承企業(yè)哈軸、瓦軸、洛軸尚未在A股上市，目前滬深兩市軸承類上市公司的行業(yè)代表性還不是很強(qiáng)。目前已經(jīng)上市的5家主要軸承企業(yè)，2006年1-9月收入同比增長46.68%，高出行業(yè)平均水平20.84個百分點(diǎn)；凈利潤同比增長39.59%；毛利率26.27%，高于行業(yè)平均水平。表明上市公司盈利能力強(qiáng)于非上市公司。

　　晉西車軸、龍溪股份、軸研科技業(yè)績較好，主要原因是晉西車軸受益于鐵路投資加速，收入大幅增長；龍溪股份和軸研科技收入穩(wěn)定增長，而毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。西北軸承受益于下游石油機(jī)械行業(yè)快速發(fā)展，利潤大幅度增長。

　　3.7內(nèi)燃機(jī)：利潤快速增長

　　行業(yè)收入平穩(wěn)增長，利潤快速增長。內(nèi)燃機(jī)作為重要部件主要應(yīng)用于汽車、工程機(jī)械、船舶、發(fā)電機(jī)組、農(nóng)機(jī)、石油鉆采設(shè)備等領(lǐng)域。2006年1-10月，我國內(nèi)燃機(jī)行業(yè)545家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入537.58億元，同比增長17.55%；實(shí)現(xiàn)利潤總額32.39億元，同比增長55.28%，增速較上半年和前三季分別下降10.03、4.17個百分點(diǎn)；毛利率和凈利率分別為15.28%、6.02%，較前三季均有提升。行業(yè)利潤增速遠(yuǎn)高于銷售收入增速，行業(yè)費(fèi)用控制良好，獲利能力正在迅速回升。

　　“十一五”規(guī)劃提振行業(yè)發(fā)展。內(nèi)燃機(jī)行業(yè)“十一五”發(fā)展戰(zhàn)略包括：加快行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組力度，培育和發(fā)展幾個有較競爭力的企業(yè)集團(tuán)，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)外市場競爭，實(shí)現(xiàn)2020年由內(nèi)燃機(jī)生產(chǎn)大國轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)強(qiáng)國?！笆晃濉币?guī)劃將促進(jìn)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)燃機(jī)行業(yè)都將保持15%以上的收入增速。

　　上市公司業(yè)績增速較上半年提升，部分公司利潤快速增長。2006年1—9月行業(yè)內(nèi)9家上市公司收入增長1.73%，增速較上半年提升3.54個百分點(diǎn)；凈利潤增長17.18%，增速較上半年提升11.09個百分點(diǎn)，加權(quán)平均凈利率為4.70%。上市公司業(yè)績表現(xiàn)各異：云內(nèi)動力、蘇常柴A、滬東重機(jī)的利潤增速遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平；威孚高科、S濟(jì)柴和上柴股份的凈利潤則仍處于下降狀態(tài)，其中S濟(jì)柴和上柴股份的降幅已較上半年縮小。

　　3.8紡機(jī)、縫紉機(jī)

　　3.8.1紡機(jī)：收入、利潤增長

　　提速行業(yè)：增速提升。2006年1-10月紡織專用設(shè)備848家企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入378.63億元，同比增長20.73%，較2005年同期增速提升6.21個百分點(diǎn)；利潤總額18.32億元，同比增長28.74%，增速同比提升21.17個百分點(diǎn)；行業(yè)毛利率為14.32%，與上年同期基本持平。我們預(yù)計(jì)2006年行業(yè)需求同比增速將達(dá)到22%。目前，對行業(yè)產(chǎn)生影響的主要因素有：國際市場紡織品的貿(mào)易摩擦、人民幣升值和行業(yè)內(nèi)低水平競爭；進(jìn)出口關(guān)稅、出口退稅的變化等。中國紡機(jī)業(yè)進(jìn)入了一個由量到質(zhì)的調(diào)整期，那些擁有技術(shù)優(yōu)勢，走“節(jié)能、環(huán)保、高速”發(fā)展道路的企業(yè)，未來業(yè)績增長將超過行業(yè)平均水平。

　　上市公司：經(jīng)營不容樂觀。2006年1-9月行業(yè)收入同比增長9.65%；凈利潤同比下降24.13%；凈資產(chǎn)收益率為2.51%。經(jīng)緯紡機(jī)是我國紡織機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績一直比較穩(wěn)定，2006年上半年收入、利潤增長均呈穩(wěn)步增長；中國紡機(jī)處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，嚴(yán)重拖累了行業(yè)整體指標(biāo)；精工科技、二紡機(jī)收入增長低于行業(yè)平均水平，凈利潤同比大幅下降。

　　3.9電氣設(shè)備：電網(wǎng)接力，清潔能源發(fā)力3.9.1行業(yè)現(xiàn)狀：電站設(shè)備景氣高點(diǎn)已現(xiàn)、輸變電設(shè)備增速加快電氣設(shè)備行業(yè)分為電站設(shè)備和輸變電設(shè)備兩大類，分別用于發(fā)電和輸配電。2006年，電氣設(shè)備行業(yè)分化明顯，電站設(shè)備尤其是火力發(fā)電設(shè)備景氣高峰已到，未來不可避免面臨景氣回落；而隨著國家對電網(wǎng)投資力度的加大，我國輸變電行業(yè)迎來發(fā)展的黃金時期。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年1-10月，電氣設(shè)備行業(yè)8184家企業(yè)累計(jì)完成銷售收入7307.01億元(其中電線電纜完成3057.24億元)，同比增長38.21%，較05年同期增長水平提高了9.29個百分點(diǎn)；完成利潤總額850.77億元，同比增長26.00%；較05年同期下降了6.8個百分點(diǎn)；行業(yè)總體毛利率為12.68%，較2005年同期水平有所下降。電氣設(shè)備行業(yè)總體收入增速仍然較高，達(dá)到30%以上，并且增幅較05年有所提高，但是受到原材料漲價(jià)的影響，利潤增幅明顯低于收入增長。另外，從子行業(yè)表現(xiàn)來看，電站設(shè)備子行業(yè)銷售收入以及利潤增長水平2006年以來基本保持下降的趨勢，而輸變電設(shè)備收入以及利潤增長水平有所提高。

　　3.9.1.1電站設(shè)備收入增速下降，毛利率受制于原材料價(jià)格上漲行業(yè)收入增速回落。2006年1-10月，電站設(shè)備行業(yè)收入同比增長34.08%，增速較05年同期下降9.88個百分點(diǎn)。從細(xì)分子行業(yè)的表現(xiàn)來看，大部分子行業(yè)的收入增長水平仍然保持高位，基本上增速都在30%以上，其中汽輪機(jī)及輔機(jī)制造、其他原動機(jī)子行業(yè)的收入增長水平更為可觀，分別達(dá)到44.33%、88.87%。

　　行業(yè)利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速。2006年1-10月，電站設(shè)備行業(yè)利潤總額同比增長18.25%，增幅大幅回落，較05年同期水平下降了80個百分點(diǎn)。從細(xì)分子行業(yè)的表現(xiàn)來看，鍋爐及輔助設(shè)備制造、汽輪機(jī)及輔機(jī)制造等子行業(yè)的利潤增長水平都大幅低于收入增長水平；水輪機(jī)及輔機(jī)制造收入、利潤增長水平仍然較高；發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組利潤保持了30%以上的平穩(wěn)增長。

　　行業(yè)利潤增幅低于收入增幅主要與原材料的價(jià)格提高有關(guān)，2006年1-10月，電站設(shè)備總體毛利率水平小幅回落0.8個百分點(diǎn)；另外，基數(shù)擴(kuò)大影響增長率也是重要因素之一。

　　供應(yīng)缺口縮小、發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)降低、未來電源需求下降。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，06年前三季度，中國電力供需緊張形勢明顯緩解。全國缺電省份由2005年初的25個省逐步減少到今年1月份的9個,減少到9月份的4個。另外，發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)大幅下降：數(shù)據(jù)顯示，06年前三季度全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時為3923小時，比去年同期降低182小時,除部分省份外，首次出現(xiàn)了多年以來火電設(shè)備利用小時數(shù)與水電設(shè)備利用小時數(shù)均下降的情況。種種情況看來，我國電力供應(yīng)缺口已經(jīng)大大縮減。

　　電源投產(chǎn)較多，未來新增裝機(jī)容量將逐步下降。2003以來，我國新增裝機(jī)容量增速大幅提高，2006年，投產(chǎn)規(guī)模達(dá)到歷史最高水平，全年投產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到8000萬千瓦，將是中國歷史上投產(chǎn)機(jī)組最高的年份。按2005年底全國發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘繛?.17億千瓦計(jì)，到今年底全國發(fā)電裝機(jī)總規(guī)?？赡艹^6億千瓦，繼續(xù)居世界第二。根據(jù)目前在建項(xiàng)目，估計(jì)2007年投產(chǎn)規(guī)模仍將保持在較高的水平，達(dá)到7800萬千瓦，2008年起，新增裝機(jī)容量將開始逐步下降，估計(jì)08年新增裝機(jī)容量在6530萬千瓦左右。

　　在建項(xiàng)目仍多，未來電站設(shè)備制造企業(yè)將面臨較大的業(yè)績滑坡。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至2006年6月初，全國在建電站項(xiàng)目規(guī)模為2.5億千瓦，其中水電6900萬千瓦；火電17600萬千瓦；核電400萬千瓦；其它100萬千瓦。由于在建項(xiàng)目較多，08年以后，隨著電力缺口的縮小，我國電站設(shè)備企業(yè)的訂單將大幅回落，行業(yè)整體業(yè)績將受到嚴(yán)重影響。

　　3.9.1.2輸變電設(shè)備：增速加快隨著電站設(shè)備

　　近年來逐漸投產(chǎn)，電力供應(yīng)矛盾轉(zhuǎn)向電力傳輸，電力投資也隨之向電網(wǎng)轉(zhuǎn)向，輸變電行業(yè)在電網(wǎng)投資加大力度的帶動下，各子行業(yè)收入、利潤增長出現(xiàn)全面提速的趨勢。

　　2006年1-10月，輸變電行業(yè)整體收入同比增長39.06%，利潤總額同比增長39.99%，均處于較高的水平，分別較05年同期水平提高了12.96、20.07個百分點(diǎn)，行業(yè)總體毛利率達(dá)到17.51%，較05年同期水平下降了1.19個百分點(diǎn)。輸變電各子行業(yè)利潤增長水平普遍高于收入增長水平。行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境向好，整體行業(yè)都出現(xiàn)明顯受益。

　　變壓器行業(yè)整體運(yùn)行向好，但仍受到原材料價(jià)格上漲的影響。隨著電網(wǎng)投資的加快，變壓器行業(yè)收入出現(xiàn)快速增長，下圖中可以看出，2002年以來，變壓器行業(yè)收入增幅保持向上趨勢，2006年前10月收入增幅處于1999年以來最高位。但是，公司利潤增長并未與收入增長保持同步，02年以來，利潤增幅處于下降通道中，06年有所好轉(zhuǎn)，止跌回升。行業(yè)利潤增長不佳主要與原材料價(jià)格上漲有關(guān)，03年以來行業(yè)毛利率處于下降通道之中，但06年跌幅已有所趨緩。

　　3.9.2未來發(fā)展展望：輸變電景氣提升，電站設(shè)備重在結(jié)構(gòu)調(diào)整3.9.2.1電站設(shè)備：未來發(fā)展主要在結(jié)構(gòu)調(diào)整雖然我國電站設(shè)備總體需求隨著電力供應(yīng)缺口的縮小將逐步回落，但是電站設(shè)備行業(yè)并不是全無機(jī)會。行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整將給技術(shù)水平高、產(chǎn)品品種齊全、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)帶來較大的機(jī)會。未來我國將加大核電、風(fēng)電、水電等清潔能源的建設(shè)，而火電將致力于大型機(jī)組的建設(shè)。

　　1.火電占比過重，未來火電將向大型機(jī)組發(fā)展從2005年我國電力資源結(jié)構(gòu)中可以看到，火電在我國現(xiàn)有電力結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對的優(yōu)勢，在電源結(jié)構(gòu)、發(fā)電結(jié)構(gòu)中分別占據(jù)75.6%、81.5%的比例。

　　中國電力發(fā)展目前面臨日益嚴(yán)重的資源壓力、環(huán)保壓力，對煤炭資源未來供應(yīng)能力的擔(dān)心，對于火電廠對于環(huán)境的危害，都導(dǎo)致節(jié)能環(huán)保類的技術(shù)和產(chǎn)品受到重視。

　　國務(wù)院出臺的《意見》中，就包括：發(fā)展大型清潔高效發(fā)電裝備，包括百萬千瓦級核電機(jī)組、超超臨界火電機(jī)組、燃?xì)?蒸汽聯(lián)合循環(huán)機(jī)組、整體煤氣化燃?xì)?蒸汽聯(lián)合循環(huán)機(jī)組、大型循環(huán)流化床鍋爐、大型水電機(jī)組及抽水蓄能水電站機(jī)組、大型空冷電站機(jī)組及大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)等新型能源裝備，滿足電力建設(shè)需要。

　　未來火電將向大型機(jī)組發(fā)展。目前我國30萬千瓦及以上電力設(shè)備逐漸成為主流，2008年以后火電建設(shè)必然向更大容量、高參數(shù)機(jī)組演變，估計(jì)60萬千瓦甚至100萬千瓦機(jī)組將成為主流。目前中國電站設(shè)備制造業(yè)已形成哈爾濱電站、東方電氣、上海電氣三大集團(tuán)為主，100余家中小企業(yè)及合資企業(yè)為輔，共同生存的格局。其中三大動力的大型火電設(shè)備市場占有率高達(dá)80%左右，在大容量、高參數(shù)的電站設(shè)備市場已經(jīng)形成了寡頭壟斷市場局面，未來在行業(yè)中優(yōu)勢地位將進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　2.清潔能源將迎來大發(fā)展空間，支持國產(chǎn)化催生行業(yè)龍頭。

　　未來風(fēng)電、核電、水電設(shè)備都有巨大的市場空間，尤其是風(fēng)電設(shè)備，2005-2010年、2010年-2020年間的裝機(jī)容量復(fù)合增長率是三者中最高的，分別達(dá)到36.6%、19.6%。而國家也出臺了種種的優(yōu)惠措施促進(jìn)國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備制造的發(fā)展，未來風(fēng)電設(shè)備的發(fā)展尤其看好。

　　風(fēng)電：

　　按照規(guī)劃，2005年-2010年，年均風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到74.8萬千瓦，裝機(jī)容量年復(fù)合增長率達(dá)到36.6%；2010年-2020年，年均風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到250萬千瓦，裝機(jī)容量年復(fù)合增長率達(dá)到19.6%。

　　目前我國風(fēng)電設(shè)備企業(yè)技術(shù)水平仍然無法與國際廠商相比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年風(fēng)力電站設(shè)備新增市場份額中，國內(nèi)產(chǎn)品僅占28%，進(jìn)口產(chǎn)品占72%。由于風(fēng)力發(fā)電機(jī)的制造技術(shù)大多掌握在外國公司手中，導(dǎo)致我國風(fēng)力發(fā)電的造價(jià)達(dá)到7000—8000元/千瓦，遠(yuǎn)高于我國火力發(fā)電約4000元/千瓦的造價(jià)。

　　優(yōu)惠政策推進(jìn)風(fēng)電制造業(yè)發(fā)展。風(fēng)電設(shè)備制造在我國仍屬于初步發(fā)展階段，我國政府也推出了種種的優(yōu)惠措施推動國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)發(fā)展。如：1)要求所有風(fēng)電項(xiàng)目采用的機(jī)組本地化率達(dá)到70%，否則不予核準(zhǔn)；2)進(jìn)口設(shè)備關(guān)稅不能減免；3)國家對風(fēng)電企業(yè)實(shí)行增值稅減半政策，稅率可降至8.5%。

　　風(fēng)電定價(jià)機(jī)制存在一定爭議，可能07年初有所改善。目前風(fēng)電定價(jià)采用特許權(quán)招標(biāo)方式，規(guī)定由風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)最低的投標(biāo)商中標(biāo)。導(dǎo)致一些企業(yè)，特別是國有企業(yè)以不合理的低價(jià)進(jìn)行投標(biāo)，使得風(fēng)電對于投資商的吸引力大大降低。根據(jù)權(quán)威人士表示，國家發(fā)改委及有關(guān)部門正就風(fēng)電定價(jià)機(jī)制作進(jìn)一步研究，預(yù)計(jì)新辦法將最早于07年1月份出臺。

　　在過去5年里風(fēng)電成本下降約20%，是可再生能源技術(shù)中成本降低最快的技術(shù)之一，給將來風(fēng)電的規(guī)?；瘎?chuàng)造了條件。在國家政策的推動下，如果定價(jià)機(jī)制能夠得到進(jìn)一步完善，該產(chǎn)業(yè)存在較大的發(fā)展機(jī)會。由于目前技術(shù)水平仍然落后，估計(jì)我國風(fēng)電機(jī)組制造業(yè)在2010年之前尚不能形成市場主導(dǎo)能力，但在政府支持國產(chǎn)化以及國內(nèi)巨大市場規(guī)模的帶動下，未來該領(lǐng)域也將催生特大型龍頭企業(yè)，

　　核電：

　　截至2005年底，我國核電總裝機(jī)容量為684萬千瓦，占全國總裝機(jī)容量的比例還不足2%。而世界上，2003年核電裝機(jī)容量的平均水平為16%，其中法國高達(dá)78%，美國20%，日本34%，中國臺灣21%。與世界水平相比，我國核電能源仍有較大的發(fā)展空間。

　　國家核電自主化工作領(lǐng)導(dǎo)小組提出的關(guān)于中國核電發(fā)展的最新目標(biāo)是:到2010年,在運(yùn)行核電裝機(jī)容量1200萬千瓦,到2020年在運(yùn)行核電裝機(jī)容量4000萬千瓦;在建核電裝機(jī)容量1800萬千瓦。

　　從我國核電中長期發(fā)展規(guī)劃來看，我國核電行業(yè)也將迎來較快的發(fā)展。按照規(guī)劃，2005年-2010年，我國核電裝機(jī)容量年復(fù)合增長率達(dá)到11.9%；2010年-2020年，裝機(jī)容量年復(fù)合增長率達(dá)到12.8%。估計(jì)到2020年，中國核電建設(shè)總投資將達(dá)到約3000億元，其中設(shè)備投資約1500億元，如果設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)到70%，則國內(nèi)企業(yè)將面臨超過1000億的市場。

　　未來降低成本要求使得國內(nèi)核電企業(yè)面臨機(jī)會。中國對核電建設(shè)提出了明確的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要求，上網(wǎng)電價(jià)要與脫硫、脫硝的火電廠的電價(jià)競爭。這使盡量采用國產(chǎn)設(shè)備、降低電站造價(jià)成為一種必然選擇。

　　3.9.2.2輸變電設(shè)備：電網(wǎng)投資增加，行業(yè)景氣看好1、“十一五”電網(wǎng)投資額較“十五”增長86%我國電網(wǎng)投資占電力總投資額較低，從下圖中可以看出，我國2003年以來電源投產(chǎn)額逐步增大，但是2003年到2005年，我國電網(wǎng)投資額占電力投資比重均不到30%，而一般發(fā)達(dá)國家該比例在50%以上。電網(wǎng)建設(shè)跟不上電源建設(shè)的步伐，如不能改善，最終將導(dǎo)致電力傳輸成為我國電力供應(yīng)的短板。

　　為了改善這一情況，我國電網(wǎng)投資力度已經(jīng)有所加大，政府對于電網(wǎng)建設(shè)的重視程度以及投資力度都有所加強(qiáng)。我國電網(wǎng)投資額自2003年以來保持明顯上升的勢頭。

　　估計(jì)2006年可能接近2000億元。

　　從我國政府“十一五”期間對于電網(wǎng)投資的規(guī)劃也可以看出，未來電網(wǎng)投資將成為我國電力投資的主要方向?！笆濉逼陂g，國內(nèi)電網(wǎng)總投資僅為5830億元左右?！笆晃濉逼陂g，國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司將投資10840億元，較“十五”總投資額增長86%，年均投資額在2000億元以上，未來5年我國電網(wǎng)投資將保持較高水平。

　　從我國兩大電網(wǎng)公司具體的電網(wǎng)投資計(jì)劃來看(詳見圖表73)，重點(diǎn)突出了其中220kv及以上電網(wǎng)的建設(shè)、特高壓電網(wǎng)的建設(shè)。

　　2、電網(wǎng)電壓等級將有所提高輸電網(wǎng)主要以高電壓等級構(gòu)成，配電網(wǎng)兼顧高壓與中低壓。由于“十一五”電網(wǎng)投資中，全國范圍內(nèi)的聯(lián)網(wǎng)、大量電源投產(chǎn)后的外送等將是投資重點(diǎn)，估計(jì)投資方向?qū)⑾蜉旊娋W(wǎng)絡(luò)傾斜，由此看來，高電壓等級產(chǎn)品發(fā)展更為看好。

　　從2006年我國電網(wǎng)公司的投資傾向來看，220kv及以上的電網(wǎng)投資力度較大。

　　2006年1-9月，我國兩大電網(wǎng)公司新增220kv及以上交流線路占總新增線路的58.9%，220kv及以上新增變電容量占總新增變電容量的73.95%。(其中南方電網(wǎng)220kv及以上電網(wǎng)設(shè)備投資額占比達(dá)62.99%)

　　在電壓等級結(jié)構(gòu)調(diào)整中，高電壓等級產(chǎn)品將從中受益，估計(jì)未來220kv以上的產(chǎn)品增幅將高于電網(wǎng)投資增幅，達(dá)到30%以上的水平。

　　3、全國范圍內(nèi)聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，特高壓成為亮點(diǎn)我國電源分布不合理，長距離輸電對特高壓電網(wǎng)形成極大需求。中國能源資源與能源需求呈逆向分布，跨區(qū)域間的電能調(diào)節(jié)導(dǎo)致傳輸能力的需求較高。中國電力資源主要集中在華北、西北以及西部地區(qū)，而用電需求較大的東部沿海地區(qū)則能源資源比較貧乏。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展與能源資源分布的不均衡性，決定了中國能源資源在全國范圍內(nèi)優(yōu)化配置的必然性。

　　特高壓技術(shù)為國家重點(diǎn)發(fā)展技術(shù)之一?！秶抑虚L期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》中明確將“重點(diǎn)研究開發(fā)±800千伏大容量遠(yuǎn)距離直流輸電技術(shù)和1000千伏特高壓交流輸電技術(shù)及裝備”列為能源重點(diǎn)領(lǐng)域的優(yōu)先主題內(nèi)容；