11月末受多重利空打壓，期銅最終跌破維持近兩個(gè)月的振蕩整理平臺(tái)，且倫銅創(chuàng)下年內(nèi)新低6231美元/噸。展望后市，因下跌風(fēng)險(xiǎn)還未完全釋放，12月首個(gè)交易日銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈或難持續(xù)，預(yù)計(jì)還有新低。

政策刺激難減經(jīng)濟(jì)下行壓力

11月全球制造業(yè)PMI表現(xiàn)大多差于預(yù)期，顯示制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能放緩，銅市需求前景堪憂。而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之際，當(dāng)中國(guó)央行如期實(shí)行非對(duì)稱(chēng)降息之后，大宗商品大多沖高回落，因在目前各國(guó)面臨通脹緊縮的背景下，資金流向股市而非大宗商品，這點(diǎn)可以從各國(guó)股市與商品明顯分化的走勢(shì)中得以驗(yàn)證。而且未來(lái)中國(guó)央行更進(jìn)一步的舉動(dòng)需等待今年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之后再做定奪（預(yù)計(jì)明年1月中旬左右公布），在此之前，國(guó)內(nèi)也將進(jìn)入政策空白期。

此外，12月20日將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，屆時(shí)將明確2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，目前國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)期明年GDP被下調(diào)是大概率事件，初步預(yù)期7.3%—7%區(qū)間。

中國(guó)銅供應(yīng)壓力較大

今年，在銅價(jià)下跌之際，滬銅較倫銅表現(xiàn)出滯漲，但不抗跌的特征，因國(guó)內(nèi)面臨較大的供應(yīng)壓力且人民幣較去年小幅升值。1—10月，中國(guó)累計(jì)生產(chǎn)銅精礦156.59萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加7.25%，維持5年多來(lái)的增勢(shì)。同期，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口銅精礦高達(dá)逾950萬(wàn)噸，同比增加17.19%，維持34個(gè)月的增勢(shì)。不斷增加的銅精礦供應(yīng)量充分滿足國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，推動(dòng)我國(guó)精銅產(chǎn)量不斷增加，從而加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，同時(shí)也將導(dǎo)致中國(guó)銅進(jìn)口需求下滑。中國(guó)10月精煉銅產(chǎn)量飆升至73.27萬(wàn)噸，年內(nèi)第三次創(chuàng)新高。1—10月精銅累計(jì)產(chǎn)量高達(dá)642萬(wàn)噸，亦創(chuàng)下歷年同期紀(jì)錄高點(diǎn)。安泰科此前預(yù)計(jì)2014年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為750萬(wàn)噸，去年為684萬(wàn)噸。

疲軟油價(jià)或繼續(xù)拖累銅價(jià)

自2000年以來(lái)，原油價(jià)格和銅價(jià)走勢(shì)大致呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，今年油價(jià)持續(xù)下滑，其中紐交所原油期貨自7月以來(lái)持續(xù)下滑，累計(jì)跌幅高達(dá)38%，其間美元指數(shù)穩(wěn)步走強(qiáng)，累計(jì)漲幅達(dá)10%。鑒于美國(guó)頁(yè)巖油不斷增產(chǎn)及OPEC成員國(guó)維持原油產(chǎn)量不變，后期油價(jià)仍有下跌空間。而由于美聯(lián)儲(chǔ)有望成為全球首個(gè)收緊貨幣政策的央行，且其本身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況明顯好于其他主要經(jīng)濟(jì)體，這將意味著美元指數(shù)有望延續(xù)漲勢(shì)，亦不利于油價(jià)走強(qiáng)。油價(jià)持續(xù)下跌除了令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒攀升，資金紛紛逃離銅等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)外，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致期銅生產(chǎn)成本下滑。麥格理近日表示，下跌的油價(jià)將令金屬礦產(chǎn)成本下跌，繼而引發(fā)金屬價(jià)格走低，基本金屬價(jià)格將在2016年前后才會(huì)復(fù)蘇。

CFTC投機(jī)基金連續(xù)13周空銅

截至11月25日，COMEX銅CFTC投機(jī)基金凈持倉(cāng)為28318，較上周增加3713，連續(xù)第13周維持凈空狀態(tài)。同時(shí)，該凈空量創(chuàng)下年內(nèi)3月25日來(lái)的高點(diǎn)。因該基金持倉(cāng)具有一定的可持續(xù)性，對(duì)銅價(jià)走勢(shì)具有一定的趨勢(shì)性引導(dǎo)，而目前數(shù)據(jù)顯示投機(jī)基金中期仍以看空銅價(jià)為主。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)下行憂慮猶存，而大宗商品深受通貨緊縮打壓的背景下，短期即便各國(guó)出臺(tái)相對(duì)寬松的貨幣政策都難以有效改善目前的困局，銅價(jià)中期承壓明顯。同時(shí)結(jié)合其供需失衡的基本面，建議滬銅1502合約背靠46500元/噸之下逢高拋空。