4月以來，銅現(xiàn)貨升水出現(xiàn)了極其反常的波動(dòng)，升水幅度一度高達(dá)1500元/噸，創(chuàng)下5年來的紀(jì)錄。5月交割后，銅現(xiàn)貨升水仍高達(dá)725元/噸，那么這種高升水還會(huì)持續(xù)嗎？

高升水的推動(dòng)因素

貿(mào)易商為什么能將銅升水推高到如此地步呢？市場上貨源緊張，下游企業(yè)的采購策略，以及二季度消費(fèi)旺季，是推高升水的主要因素。

進(jìn)入4月，貿(mào)易商普遍反映貨源緊張，無貨可賣自然推高了升水。那么電銅的貨源都去哪兒了呢？第一大去處無疑是國儲(chǔ)局。據(jù)報(bào)道，3月到4月期間，國家物資儲(chǔ)備局共收儲(chǔ)了20萬噸或者更多的銅。第二大去處便是上海保稅區(qū)。由于滬倫比值持續(xù)下滑，一度達(dá)到6.78，擁有出口資質(zhì)的煉廠選擇了將產(chǎn)品運(yùn)送至保稅區(qū)，3月至4月，江銅、金川、銅陵等6家企業(yè)合計(jì)向保稅區(qū)出口電銅15萬噸。

僅僅是貨源緊張，還不足以將升水抬高到如此地步，二季度消費(fèi)旺季，也助推了這種現(xiàn)象。得益于制冷消費(fèi)旺季的效應(yīng)，銅管訂單大幅增加，4月銅管企業(yè)開工率高達(dá)88%。線纜行業(yè)，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，各地工程陸續(xù)推進(jìn)，前期訂單集中進(jìn)入交貨期，銅桿采購大幅增加，4月銅桿企業(yè)開工率達(dá)76%。

另外，下游行業(yè)的積極采購也推高了銅升水。在銅價(jià)跌破45000元/噸時(shí)，用銅行業(yè)前期訂單便有可觀的利潤，企業(yè)積極入市采購以鎖定利潤，大量的采購加劇了貨源的緊張程度，也助推了升水的幅度。自2011年以來，銅價(jià)持續(xù)回落，企業(yè)囤積庫存進(jìn)行生產(chǎn)便會(huì)面臨虧損，加上企業(yè)普遍看空銅價(jià)，所以“采購周期短、庫存量低”便成為常態(tài)。但是這種策略一旦面臨貨源緊俏、價(jià)格上漲，企業(yè)采購力度將會(huì)大幅反彈。

高升水后期或小幅回落

貨源緊張是高升水形成的基礎(chǔ)，但是未來貨源將會(huì)逐步變得寬松。在5月合約交割完成后，用于交割的銅將會(huì)流入市場，增加電銅供應(yīng)。此外，目前滬倫銅3月比價(jià)已經(jīng)回到7以上，在5月上旬還一度觸及7.18，進(jìn)口虧損逐步修復(fù)甚至小幅盈利，這將刺激進(jìn)口及保稅區(qū)報(bào)關(guān)電銅的數(shù)量。

預(yù)期供應(yīng)改善的同時(shí)，未來消費(fèi)卻會(huì)面臨挑戰(zhàn)。據(jù)筆者了解，多數(shù)企業(yè)對(duì)良好訂單的延續(xù)性表示不樂觀，特別是進(jìn)入5月后，銅價(jià)反彈至48000元/噸以上，市場看空情緒濃厚，消費(fèi)跟漲意愿不足，企業(yè)按需下單為主。其中銅管企業(yè)尤為明顯，因?yàn)?月全國降雨降溫，空調(diào)行業(yè)并未如預(yù)期般火爆，6月訂單受到很大影響。同時(shí)，銅桿及線纜行業(yè)的訂單也未達(dá)到預(yù)期。

由此可以看出，隨著貨源的寬松，以及消費(fèi)走弱，貿(mào)易商擠升水的基礎(chǔ)正在逐步缺失。但是未來銅升水并不會(huì)大幅走低，一是因?yàn)?、5月的升水是貿(mào)易商利用貨源緊張主動(dòng)擠出來的，這個(gè)過程伴隨的是現(xiàn)貨價(jià)格走高，截至5月15日銅現(xiàn)貨均價(jià)高達(dá)50480元/噸。如果價(jià)格上漲，貿(mào)易商仍有擠升水的動(dòng)力，畢竟4、5月的高升水使得貿(mào)易商獲得了豐厚的利潤。如果價(jià)格下跌，升水可能并不會(huì)走低，反而可能在貿(mào)易商“較強(qiáng)的挺價(jià)”下，“擠升水”演變?yōu)椤巴ι?。二是因?yàn)樵诮桓顡Q月后，反向市場里面的次月合約價(jià)格是低于現(xiàn)貨月的，例如5月合約便比6月合約高出700余元，那么換月后的升水便會(huì)高出700多。

綜合上述分析，我們認(rèn)為，高升水可能出現(xiàn)一定幅度的下降，重心大概在200—700元/噸之間，但是出現(xiàn)持續(xù)貼水的概率較小。