1月行業(yè)銷售延續(xù)去年下半年低迷趨勢，并再創(chuàng)新低

       行業(yè)銷售在08年四季度進入低迷后，09年1月份銷售情況進一步惡化，主要產(chǎn)品的銷售規(guī)模甚至回到2004年以前的水平，行業(yè)整體壓力遠遠超過上一次周期低點的05年。

　　2月環(huán)比回升是正常的季節(jié)性波動，不能據(jù)此判斷行業(yè)復(fù)蘇

        2、3月份銷售環(huán)比上升是正常的季節(jié)性波動，每年都是如此。事實上，由于去年2、3月份行業(yè)銷售更旺，09年2、3月行業(yè)銷售同比下降幅度仍非常大。以柳工裝載機為例，09年1月柳工裝載機銷售僅600多臺，2月份即使回升到1000-1200臺的水平上，同比下降幅度也將達30%-50%，3月份即使上升到3000臺的水平，同比下降幅度也將達45%，由于裝載機是工程機械產(chǎn)品中相對增長比較平穩(wěn)的品種，這樣的下降幅度是巨大的。

　　個別公司個別產(chǎn)品1、2月銷售同比正增長并非趨勢性變化

        1、2月份中聯(lián)的汽車起重機同比可能仍有正增長，一方面，可能確實存在部分中小客戶回補庫存導(dǎo)致需求回升；另一方面，由于08年1-2月份發(fā)生雪災(zāi)，湖南是重災(zāi)區(qū)，中聯(lián)重科發(fā)貨受到極大影響，因此同比基數(shù)較低。我們認為，中聯(lián)汽車起重機銷量09年1、2月同比正增長并非趨勢性變化，市場需求是否真正回暖仍待觀察。..出口情況遠低于預(yù)期，09年恐將首次出現(xiàn)大幅下降08年四季度后，工程機械出口下降趨勢遠超預(yù)期，08年4季度，行業(yè)出口迅速從過去50%以上高增長下降到10%左右的增速，09年1、2月的情況來看，大部分工程機械產(chǎn)品出口都出現(xiàn)了30%左右的大幅下降。隨著源于美國的金融、經(jīng)濟危機逐步向歐洲、中東以及東亞等各個主要經(jīng)濟體逐步傳導(dǎo)，09年國外需求形勢將極度嚴峻，而且比國內(nèi)需求更難改善。

　　行業(yè)估值提升有一定合理性，維持行業(yè)“謹慎推薦”

       09年1季度行業(yè)內(nèi)需下降幅度超過30%，并無超預(yù)期表現(xiàn)，而出口下降幅度可能更甚于內(nèi)需，超出了我們以及市場的普遍預(yù)期，總體來說，行業(yè)1季度基本面表現(xiàn)仍低于預(yù)期。未來行業(yè)超預(yù)期的機會將取決于基建需求在下半年釋放情況以及地產(chǎn)是否提前復(fù)蘇等因素。我們?nèi)詧猿智捌谟^點，工程機械行業(yè)景氣在09年下半年見底回升可能性極大，由于行業(yè)周期復(fù)蘇的時點越來越近，市場對工程機械板塊估值逐步提升有一定合理性，維持行業(yè)“謹慎推薦”評級，重點推薦行業(yè)領(lǐng)跑龍頭三一重工；估值和業(yè)績有顯著提升空間的徐工科技以及業(yè)績穩(wěn)健成長的山推股份等。