后市謹(jǐn)防希臘問題加劇帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險

季節(jié)性分析數(shù)據(jù)顯示，7月是一年中銅價上漲概率最高的月份。在過去10年中，7月滬銅僅有2008年和2012年走弱，其余的8年均明顯上漲，上漲概率高達(dá)80%，平均漲幅為4.4%。我們認(rèn)為，今年在5、6月銅價大幅走弱的背景下，7月銅價止跌反彈、最終飄紅的可能性較大。

現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊

上周現(xiàn)貨升水明顯走強(qiáng)，市場貨源供應(yīng)偏緊。究其原因，一方面，5月、6月冶煉廠大量檢修，金川、銅陵、祥光、云銅等大中型冶煉廠均有產(chǎn)能檢修，國內(nèi)冶煉廠供應(yīng)確實(shí)從緊；另一方面，二季度比價窗口一直沒有打開，進(jìn)口較為低迷，4月、5月我國分別進(jìn)口精煉銅33萬噸和27萬噸，同比下滑3.4%、2.7%。

短期內(nèi)，除非國內(nèi)外比價明顯上升，進(jìn)口銅大幅增加，否則，國內(nèi)現(xiàn)貨市場供應(yīng)仍將維持趨緊狀態(tài)。

庫存驟降價格堅挺

上周上期所銅庫存再度下降1.2萬噸，至11.3萬噸，較4月初的24.7萬噸大幅下降13.4萬噸，降幅達(dá)54%。從邏輯上來說，庫存下滑意味著現(xiàn)貨供求關(guān)系趨緊，現(xiàn)貨升水會走強(qiáng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的對比，2012年2—4月、2013年2—4月、2014年2—4月，上期所庫存下降均引發(fā)現(xiàn)貨升水大幅走強(qiáng)。

當(dāng)前滬銅庫存已經(jīng)大幅下滑，現(xiàn)貨升水已經(jīng)開始抬頭，我們認(rèn)為升水仍將保持堅挺。如果持貨商加強(qiáng)對現(xiàn)貨控制力度，那么“逼升水”行情再現(xiàn)也不無可能。

市場人氣有望回暖

下游需求方面，終端訂單大幅好轉(zhuǎn)的可能性不大，但是我們認(rèn)為市場成交將更加活躍。在前期銅價下跌的過程中，一方面下游企業(yè)實(shí)際訂單情況并不樂觀，另一方面由于銅價下跌，企業(yè)均延遲采購時間，以享受價格下跌帶來的利潤。但是隨著現(xiàn)貨升水走強(qiáng)，下游企業(yè)可能調(diào)整采購策略。

一旦銅價再度下探，現(xiàn)貨升水可能明顯擴(kuò)大，企業(yè)在期貨市場買入保值的興趣將增加。待銅價反彈、現(xiàn)貨升水回調(diào)時，企業(yè)再買入現(xiàn)貨、平倉期貨，這樣既可以鎖定銅價，又可以賺取期現(xiàn)價差波動收益。因此，在這一過程中，下游企業(yè)的采購活動將變得靈活主動，市場成交會更加冷暖分明，升貼水波動性有望明顯加大，貿(mào)易商參與積極性也會提升，市場人氣會更加旺盛。

央行啟動“雙降”

上周六央行宣布降息并定向降準(zhǔn)，上一次雙降還要追溯到7年前。央行提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心可見一斑，毫無疑問，如此堅定的態(tài)度和政策的加碼將給資本市場注入一劑強(qiáng)心針。雖然目前來看，趨于寬松的流動性主要流向股市，但是一旦股市盈利效應(yīng)結(jié)束，部分流動性可能進(jìn)入商品市場。

7月銅價飄紅可期

總體而言，我們認(rèn)為銅價在過去一個月經(jīng)歷了10%的回調(diào)后已經(jīng)得到基本面有效支撐。隨著庫存進(jìn)一步下滑，現(xiàn)貨升水將保持堅挺，現(xiàn)貨成交也有望回暖。加之央行啟動“雙降”，宏觀層面亦形成利好。眾多因素將推動7月銅價振蕩走強(qiáng)，但是仍需警惕希臘問題加劇帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。