經(jīng)過前期持續(xù)的大幅下跌后，基本金屬近日大多處于第三季度震蕩區(qū)間的上沿。從技術(shù)角度來看，該位置屬于較強(qiáng)的支撐位。近期有色走勢(shì)雖回調(diào)幅度略大,但從宏觀面和基本面的分析來看，我們認(rèn)為基本金屬繼續(xù)下跌的空間不大，或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)。 

金屬調(diào)整幅度超預(yù)期 

從9月數(shù)據(jù)來看，1~9月我國(guó)電網(wǎng)投資累計(jì)同比增加4.36%，增速繼續(xù)放緩。但若僅從單月投資額看，9月我國(guó)電網(wǎng)實(shí)際投資363億元，同比增加0.83%，對(duì)比8月同比下降5.02%而言，9月份電網(wǎng)投資略有回升。 

空調(diào)在9月份表現(xiàn)稍好，9月空調(diào)銷量706.5萬臺(tái)，同比增加0.51%，這是3月份以來首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，這可能是受到房地產(chǎn)行業(yè)銷售轉(zhuǎn)好所帶來的裝修需求拉動(dòng)，庫(kù)存量繼續(xù)維持在歷史低位，有利于行業(yè)繼續(xù)企穩(wěn)；地產(chǎn)方面，9月我國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)銷售68441.41萬平方米，同比下降3.99%，繼續(xù)小幅收窄；汽車行業(yè)雖然表現(xiàn)穩(wěn)定，但同比增幅下降了4個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)仍然未脫離底部區(qū)間。 

綜合來看，我國(guó)金屬終端需求并沒有出現(xiàn)惡化，家電行業(yè)則有所恢復(fù)。我們以銅為例進(jìn)行消費(fèi)測(cè)算，9月份，我國(guó)銅的消費(fèi)同比增長(zhǎng)0.08%，雖然幅度不大，但比7、8月份有明顯的好轉(zhuǎn)。近日數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)官方制造業(yè)PMI升至50.2，告別前兩月的萎縮態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的跡象較為明顯。不過，10月份金屬市場(chǎng)的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，LME市場(chǎng)鉛鋅跌幅均超過10%，鋁跌幅也達(dá)到8.56%，較為抗跌的銅跌幅也近6%。結(jié)合經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)因素，我們認(rèn)為金屬在10月出現(xiàn)如此大幅調(diào)整有些超預(yù)期。 

寬松持續(xù)加碼 強(qiáng)化金屬金融屬性 

回顧上月，美聯(lián)儲(chǔ)的QE3政策令基本金屬出現(xiàn)難得的大幅上漲。近期，全球?qū)捤筛窬秩匀怀掷m(xù)，并且有加碼的勢(shì)頭。從此前的日本央行宣布維持基準(zhǔn)利率區(qū)間不變，但同時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模11萬億日元外，日本央行還決定建立“刺激銀行信貸工具”以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，印度央行宣布將現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，希望通過如此操作來鼓勵(lì)投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 

我國(guó)雖然近期沒有政策的變動(dòng)，但是央行近日通過創(chuàng)新高的單日逆回購(gòu)操作向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，相當(dāng)于一次降準(zhǔn)行動(dòng)。加上歐美的寬松格局持續(xù)，全球的寬松形勢(shì)繼續(xù)維持并有所加碼。對(duì)于金屬而言，其已經(jīng)超越了一個(gè)商品其本身所有的商品屬性，越來越多地受到金融屬性的干擾，尤其是金屬銅，而其他金屬與銅的相關(guān)性也較強(qiáng)，容易受到銅價(jià)的帶動(dòng)。金屬的金融屬性不斷被強(qiáng)化，對(duì)金屬來說也具有一定的支撐作用。 

歐債憂慮與庫(kù)存增加成為近期壓力 

目前，市場(chǎng)仍然比較擔(dān)心歐洲債務(wù)情況。希臘的救助談判仍未落實(shí)，而西班牙仍在救援申請(qǐng)的問題上未有定論，也使得市場(chǎng)的信心較為脆弱。不過，我們認(rèn)為歐洲最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，當(dāng)前僅為短期的擾動(dòng)，不會(huì)產(chǎn)生太大的破壞性行為。 

另外，近期金屬市場(chǎng)本身比較受關(guān)注的是來自于金屬庫(kù)存有明顯的增加勢(shì)頭。近一周來，LME銅庫(kù)存從222350噸增加至240525噸，LME鋁庫(kù)存從505.7萬噸增加至508.3萬噸，處于歷史高位，而LME鋅庫(kù)存從111萬噸增加至117.1萬噸，增幅較大，并且不斷創(chuàng)歷史新高，鉛相對(duì)保持穩(wěn)定，小幅增加了1.4萬噸。國(guó)內(nèi)方面，上期所銅庫(kù)存在10月份也是呈現(xiàn)增加的勢(shì)頭，絕對(duì)量處于歷史較高水平；鋁庫(kù)存10月份從41萬噸增加至44.5萬噸，廣東、上海等地區(qū)的鋁庫(kù)存量處于持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，從供應(yīng)上鋁并沒有出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)，供應(yīng)過剩仍然是主基調(diào)，這對(duì)市場(chǎng)造成較大壓力。 

從技術(shù)上來看，雖然近期金屬承受較大壓力，但在經(jīng)過大幅下挫后，在關(guān)鍵的支撐位附近金屬遇到一定的支撐，跌勢(shì)明顯趨緩，并有企穩(wěn)的跡象。再結(jié)合總體的基本面、宏觀面和資金面，我們認(rèn)為金屬當(dāng)前繼續(xù)大幅下挫的空間不大。 

從操作上講，如果近期金屬能順利企穩(wěn)，投資者依然可以選擇多單輕倉(cāng)介入。品種上，筆者認(rèn)為銅在金屬中相對(duì)較強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)，鋅的跌幅過大，而且其產(chǎn)量處于持續(xù)減產(chǎn)的趨勢(shì)，因此，銅和鋅是在反彈中首選做多的品種。金屬中鋁依然是最弱的品種，不適宜進(jìn)行多單，只宜在其他金屬多單獲利的情況下進(jìn)行賣出操作，進(jìn)行品種間的組合策略。而鉛由于成交量太小，不適宜操作。