滬銅在蛇年伊始大幅下挫后延續(xù)弱勢整理。目前正值全球貨幣戰(zhàn)再次蠢蠢欲動及中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺的時間點(diǎn)，銅市受到更多來自經(jīng)濟(jì)及政策預(yù)期的壓力，而面對國內(nèi)傳統(tǒng)旺季臨近，需求改善及下游補(bǔ)庫仍無跡可尋，銅價大跌后有所企穩(wěn)，后市將進(jìn)入振蕩行情。

美元相對強(qiáng)勢，調(diào)整后仍將上行

今年以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，特別是就業(yè)市場數(shù)據(jù)頻頻超預(yù)期，這一方面抵消了美國財政問題的影響，穩(wěn)定市場信心助推美股，而另一方面使得美聯(lián)儲QE退出的憂慮增強(qiáng)，推升美元上漲打壓大宗商品價格。

對于美元走向，筆者認(rèn)為，中短期內(nèi)美元小幅調(diào)整后仍有望延續(xù)強(qiáng)勢，因當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部雖鷹派聲音逐漸增強(qiáng)，但主席伯南克偏向?qū)捤闪鑫磩訐u，且內(nèi)部鴿派占據(jù)絕對投票優(yōu)勢，這基本保證了美國經(jīng)濟(jì)至少在四季度前將維持寬松政策的刺激。與此同時，金融市場受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好表現(xiàn)推動，對“QE退出計劃”的預(yù)熱透支及日歐英等國對寬松政策有顯著需求，這將進(jìn)一步推動美元相對其他貨幣走強(qiáng)，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，美元指數(shù)暫時調(diào)整后，將有望繼續(xù)受美國經(jīng)濟(jì)改善和匯率被動走強(qiáng)的雙重提振，這對以美元計價的大宗商品價格構(gòu)成壓力。

中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控風(fēng)險加大

2月CPI再次進(jìn)入3時代，盡管受到春節(jié)因素的推動，但全年國內(nèi)物價形勢不容放松，新一屆政府上臺后調(diào)控壓力仍然不小。一方面，國內(nèi)前期大量投放到市場的信貸資金和社會融資，以及各地繼續(xù)大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市建設(shè)、固定資產(chǎn)投資的熱情，會迅速轉(zhuǎn)化成對PPI的推力，PPI大幅上漲將傳導(dǎo)給CPI；另一方面，隨著美國等國家繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策，輸入型通脹壓力依然較大，而國內(nèi)市場流動性相當(dāng)充裕，若貨幣政策稍有不慎，就容易形成價格全面上漲的壓力。

我們認(rèn)為，由于通脹壓力再度升溫，且經(jīng)濟(jì)短周期回升，國內(nèi)對貨幣政策放松的基礎(chǔ)不復(fù)存在，新一屆政府上臺上延續(xù)“寬財政、穩(wěn)貨幣”的主基調(diào)。對于大宗商品，后期調(diào)控預(yù)期加大，利空基本金屬，但通脹壓力加大對未來大宗商品價格構(gòu)成潛在支撐?？傮w上，短期銅市壓力仍然偏大。

旺季帶動，下游需求緩慢復(fù)蘇

春節(jié)后銅價大幅下滑令現(xiàn)貨銅一度變成燙手山芋，然而近期銅價出現(xiàn)止跌跡象，持貨商及中間商心態(tài)稍稍平穩(wěn)，加之3月中旬因素推動，現(xiàn)貨銅進(jìn)入升水行情。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，3月份，需求進(jìn)入旺季，新簽訂單數(shù)將激增，隨之而來的是下游企業(yè)采購量逐漸增加。根據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研，此前國內(nèi)冶煉、加工環(huán)節(jié)2月開工率較低，銅桿線企業(yè)開工率為57.77%，但其預(yù)計3月份銅桿線企業(yè)平均開工率將突破70%。

據(jù)了解，隨著滬銅企穩(wěn)反彈，現(xiàn)貨銅升水提高，貿(mào)易商逐漸出現(xiàn)惜售情緒，中間商搬貨積極，但市場貨源相對偏少，3月15日，銅升水一度達(dá)到110元/噸，但此價位當(dāng)前下游仍相對謹(jǐn)慎，而中間商依舊是刺激現(xiàn)貨市場活躍度的中堅(jiān)力量。

綜合來看，在宏觀消息面偏空的壓力下，傳統(tǒng)旺季的到來構(gòu)成需求改善的預(yù)期支撐，然而銅市當(dāng)前的抗跌反彈尚不能給出整體偏弱格局逆轉(zhuǎn)的判斷，倫銅上方強(qiáng)勁阻力在7920及上方8000關(guān)口，而滬銅艱難站上57000一線，更上方58000一線的阻力較強(qiáng)，預(yù)計銅市超跌企穩(wěn)進(jìn)入振蕩整理，短線觀望為主。