在關(guān)系中國資本市場前途和命運的股權(quán)分置改革中，國家股及國有法人股因占有全部非流通股的近四分之三而舉足輕重。可以說，沒有國有資本的積極參與，改革不可能取得成功。然而，在不少國有控股股東踴躍參與改革的同時，也有少數(shù)國有控股股東認(rèn)為，股改只是證券市場本身的變革，對國資沒有多少益處，因而或是在支付對價時計小利而不算大賬，或是停步不前、消極觀望。

　　股權(quán)分置改革究竟會給國資帶來什么？如果說，國有股通過股改獲得的流通溢價是看得見、算得清的直接收益，那么，股改給上市公司帶來的體制機(jī)制變革以及國資因此而獲得的間接收益，則是無形的和難以估量的。
　　公司治理，是近年來經(jīng)濟(jì)界和市場各方越來越關(guān)注的焦點。然而，一個顯而易見的現(xiàn)實是，在股權(quán)分置的格局下，在非流通股與流通股缺乏共同利益基礎(chǔ)的情況下，在控股股東“一股獨霸”的制度環(huán)境中，真正意義上的公司治理結(jié)構(gòu)是無法形成的。而一個沒有完善的法人治理結(jié)構(gòu)的國有控股企業(yè)，即使成為上市公司，也只能是有現(xiàn)代企業(yè)之名而無現(xiàn)代企業(yè)之實。股權(quán)分置改革的意義就在于，動搖“一股獨霸”的根基，奠定全體股東的共同利益基礎(chǔ)，構(gòu)建所有者之間的權(quán)力制衡。也許，國有股股東會因此而失去“一言九鼎”的話語權(quán)，但他們將因持有一個生機(jī)勃勃的現(xiàn)代企業(yè)而長久地保值增值。兩相比較，孰輕孰重？
　　借助資本市場做大做強，是眾多上市公司及其控股股東的夢想。但是，在股權(quán)分置的背景下，夢想難成光榮。不是么？股權(quán)不能流通，公司業(yè)績做好了，卻不能分享由此帶來的股價的上升；要在流動中重組結(jié)構(gòu)，至多只能拿到凈資產(chǎn)之上少得可憐的“協(xié)議溢價”；要以股權(quán)向銀行抵押融資，在價值上不免大打折扣；要通過市場并購實現(xiàn)快速擴(kuò)張，又少了“換股”這一便捷而又低成本的操作手段……凡此種種，捆住了企業(yè)的手腳，阻礙了資本的擴(kuò)張。從這個意義上說，通過支付對價而獲得流通權(quán)的國有資本，在改革中失去的是鎖鏈，獲得的是大發(fā)展的空間。如此好事，何樂不為？
　　對高管和技術(shù)骨干實行股權(quán)激勵，是股份制企業(yè)更好地維系委托/代理關(guān)系、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的行之有效的辦法。但是，在股權(quán)分置情況下，股權(quán)激勵要么不能做，即便“曲線”做了，也因股價不能真實反映企業(yè)價值而呈畸形狀態(tài)。解決股權(quán)分置問題后，在上市公司實行股權(quán)激勵將成為水到渠成之事。當(dāng)然，與動力相伴的是壓力。在未來全流通的市場上，公司業(yè)績下降，股票價格下滑，企業(yè)就可能成為競爭對手的購并對象。上世紀(jì)80年代初，我國廣大農(nóng)村實行聯(lián)產(chǎn)承包制后，由于農(nóng)民的利益和所承包土地的收益緊密地聯(lián)系在了一起，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力空前提升。可以預(yù)見，經(jīng)過股權(quán)分置改革，當(dāng)股權(quán)激勵在上市公司普遍而有序地實行后，給包括國有資本在內(nèi)的公司股東帶來的回報，將遠(yuǎn)非昔日可比。
　　毋庸諱言，股權(quán)分置改革給國資及其控股公司帶來上述種種機(jī)遇的同時，也向現(xiàn)行國有資產(chǎn)管理體制提出了種種新課題:
　?。鯓禹槕?yīng)股改后上市公司體制、機(jī)制的變化，真正實現(xiàn)國有資本所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，形成有序、高效的國有資產(chǎn)管理體制？
　　－－怎樣順應(yīng)非流通股轉(zhuǎn)為流通股后的企業(yè)估值動態(tài)化，建立與之相適應(yīng)的國有資產(chǎn)保值增值考核體系？
　　－－怎樣順應(yīng)與股改相伴生的人力資本特別是企業(yè)家資本的市場化，形成與之相適應(yīng)的“管人”新體制？
　?。鯓禹槕?yīng)股改后的市場新環(huán)境，借助資本市場這個平臺實現(xiàn)國有資本“有進(jìn)有退”的戰(zhàn)略新布局？
　　……
　　自上世紀(jì)80年代中期以來，國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革就一直是改革的重中之重，在經(jīng)歷了放權(quán)讓利、承包制、利改稅、資產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任制、股份制改造等一系列探索和嘗試后的今天，我們驀然發(fā)現(xiàn)，國企和國資改革與資本市場股權(quán)分置改革竟是如此緊密地聯(lián)系在了一起！如果說，國有企業(yè)必須走股份制改造之路，已成為20多年改革的一條基本經(jīng)驗，那么，我們期待著，股權(quán)分置改革將為走在改革前列的國有控股和參股上市公司，開辟出一片茁壯成長的新天地！

2005年08月05日 中國證券報