四月份以來，精煉銅基本面上，悄然發(fā)生了改變。此前供給過剩的精煉銅，在中國市場出現(xiàn)了緊俏的局面。銅現(xiàn)貨升水持續(xù)走高的同時，交易所庫存也持續(xù)下降，導(dǎo)致銅價在四月下旬大幅反彈，截止目前期貨主力合約價格仍接近于48000元關(guān)口，現(xiàn)貨價格更是攀升到5萬元上方。展望后市，隨著內(nèi)外比價的改善，進口增加將緩解國內(nèi)供應(yīng)緊張的局面，隨著消費旺季的過去，銅價進一步走高的空間有限。

中國現(xiàn)貨市場持續(xù)緊張

從下圖可以看出，自3月下旬以來，國內(nèi)精煉銅現(xiàn)貨升水快速走高，4月28日現(xiàn)貨市場升水一度超過了1500元。升水幅度甚至超過了金融危機后，國內(nèi)推出4萬億經(jīng)濟刺激政策時的水平。此外，洋山港銅的溢價也是持續(xù)走高，從月初的不足100美元上升到120美元左右的水平。

在升水走高的同時，交易所庫存也在持續(xù)走低。其中，上期所銅庫存從三月初的超過20萬噸下降至目前的10.5萬噸，倫敦金屬交易所庫存也從30萬噸以上下降至23.7萬噸。一時間國內(nèi)精煉銅現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了近幾年來少有的緊缺現(xiàn)象。

國儲收銅的傳聞

4月22日，一則來自路透社的消息顯示，國儲局在3月和4月期間開展收儲銅活動，總規(guī)模約20萬噸。這批現(xiàn)貨銅將在6月底之前全部運往國儲局直屬庫中。另一位知情人士透露，國儲局從保稅區(qū)倉庫收儲的進口銅規(guī)模高達35萬噸。這批現(xiàn)貨銅中的大多數(shù)都由銀行售出。銅融資交易結(jié)束后，一些現(xiàn)貨銅所有權(quán)被銀行接管。

盡管目前國儲尚未有人出現(xiàn)證實消息的真實性，但從中國銅現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)來看，收儲的傳聞恐怕不是空穴來風(fēng)。如果國儲真的收儲的話，將扭轉(zhuǎn)整個精煉銅市場供應(yīng)過剩的格局。據(jù)CRU預(yù)計，今年銅市供應(yīng)料過剩14萬噸，2015年料過剩27.5萬噸，2016年料過剩42萬噸，2017年過剩量將大幅縮減，2018年將重現(xiàn)供應(yīng)缺口。以此來看，國儲收銅的規(guī)模足以扭轉(zhuǎn)2年內(nèi)銅市供應(yīng)過剩的格局。

消費旺季與微刺激

在供求格局轉(zhuǎn)化的同時，傳統(tǒng)的消費旺季以及對中國刺激政策預(yù)期疊加，進一步刺激了銅價的反彈。傳統(tǒng)上，四五月份為電力、家電、汽車等銅需求主要領(lǐng)域的消費旺季。據(jù)SMM調(diào)研的情況顯示，電線電纜企業(yè)的訂單情況逐步轉(zhuǎn)好，銅管企業(yè)開工率大幅攀升，汽車生產(chǎn)企業(yè)用銅亦出現(xiàn)增長。

在政策方面，在央行宣布"定向降準"后，國務(wù)院再推80項目吸引民間投資，這意味著溫和的刺激政策會不斷加碼。國務(wù)院決定首批推出80個示范項目，面向社會公開招標，鼓勵和吸引社會資本以合資、獨資、特許經(jīng)營等方式參與建設(shè)營運。這些項目主要包括鐵路、港口等交通基礎(chǔ)設(shè)施，新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施，重大水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電等清潔能源工程，油氣管網(wǎng)及儲氣設(shè)施、現(xiàn)代煤化工和石化產(chǎn)業(yè)基地等方面。國務(wù)院強調(diào)，下一步將推動油氣勘查、公用事業(yè)、水利、機場等領(lǐng)域擴大向社會資本開放。

但是中長期來看，中國銅需求增長空間可能有限，銅消費高速增長的盛景很難重現(xiàn)。中國政府將今年的GDP增長目標設(shè)定為7.5%。一季度GDP增速卻降至7.4%，為20個季度以來的最低水平。月度經(jīng)濟指標也不盡人意，第一季度工業(yè)增加值同比增長僅為8.8%，固定資產(chǎn)投資增速為17.6%。匯豐中國4月制造業(yè)PMI連續(xù)四個月處于榮枯線之下，新訂單指數(shù)下滑，顯示中國制造業(yè)需求仍疲弱。綜合消費量較大的房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳：一季度全國商品房銷售面積、銷售額、房屋新開工面積、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積數(shù)據(jù)全線下滑。

在政策方面，微刺激雖能提振經(jīng)濟，但短期內(nèi)對銅消費的提振作用有限，難以形成實質(zhì)性的利好?，F(xiàn)貨緊張局面難以持續(xù)

拋開季節(jié)性因素以及國儲收銅的因素，目前銅市場其實并不足以維持緊張的局面。從近幾個月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量及進口量來看，國內(nèi)"表觀供應(yīng)"仍然充足。3月份中國精煉銅產(chǎn)量594,075噸，同比增長7.8%。3月精煉銅進口量為324,383噸，同比增加48.2%，1-3月精煉銅進口量為100萬噸，同比增加47.9%；中國3月未鍛造銅及銅材進口量為42萬噸，同比增長31.4%，1-3月未鍛造銅及銅材進口量為133萬噸，同比增37.8%；3月銅精礦進口量為935,357噸，同比增加20.2%，1-3月銅精礦進口量為270萬噸，同比增加23.6%。

而且，隨著銅內(nèi)外盤比價的修復(fù)，進口銅從大幅虧損轉(zhuǎn)向小有盈利，可能會進一步刺激中國銅進口的規(guī)模。隨著5月的到來，國內(nèi)消費的旺季即將過去，企業(yè)備貨積極性將進一步下降，從而改善當前供求緊張的局面，持續(xù)的高升水態(tài)勢不會成為常態(tài)。

行情展望

整體而言，對于當前銅現(xiàn)貨市場而言，一時緊缺是不爭的事實，但考慮到整體宏觀大環(huán)境以及銅基本面而言，這種短缺的局面恐難以持續(xù)。在中國經(jīng)濟增速放緩，大規(guī)模經(jīng)濟刺激預(yù)期落空的情況下，中國銅消費高速增長的時代已經(jīng)過去，銅價難以長期保持強勢。我們認為，隨著消費旺季的結(jié)束，銅價高升水狀況將得到緩解，中期走低的可能性較大。

作者簡介：朱遂科，2005年7月加入中信建投期貨，2010年9月至2011年9月任中信建投期貨廣州營業(yè)部經(jīng)理，現(xiàn)任中信建投期貨研發(fā)部研究員。入行以來，長期從事期貨品種信息分析與研究作，有多篇分析、研究性文章發(fā)表在各大專業(yè)財經(jīng)網(wǎng)站和《期貨日報》、《中國證券報》等媒體，擅長于黃金與銅期貨的研究與分析。