從5月份政策松動(dòng)算起，8月份將是政策效果嶄露頭角之際，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和需求回暖將助推銅價(jià)進(jìn)一步反彈。 

7月5日，中國、歐洲和丹麥的央行先后降息和英國擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃等措施也沒能刺激銅價(jià)擴(kuò)大反彈攻勢(shì)。對(duì)于后市，疲弱的經(jīng)濟(jì)和利好的政策博弈或?qū)?dǎo)致銅價(jià)反彈，但從時(shí)間角度來看，有利于銅價(jià)中線延續(xù)反彈勢(shì)頭，因9月和10月份季節(jié)性消費(fèi)旺季為期不遠(yuǎn)，其效果也會(huì)在累計(jì)降息的情況下加快到來。 

經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂和政策利好博弈 

首先，短期來看，經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂使銅價(jià)反彈承壓。7月份公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能明顯較一季度減弱。制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷，再加上非農(nóng)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，連續(xù)一周來的負(fù)面消息使市場(chǎng)幾乎回吐了歐盟峰會(huì)以來的所有漲幅。 

其次，歐洲政策力度讓市場(chǎng)失望，市場(chǎng)偏好再度回落。7月5日，歐洲央行如期下調(diào)其基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，隔夜貸款利率25個(gè)基點(diǎn)至1.5%。然而，市場(chǎng)期望歐洲央行能夠采取更多實(shí)質(zhì)的行動(dòng)，比如歐洲央行重啟證券市場(chǎng)購買計(jì)劃（SMP）和 LTRO操作。 

再次，市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不足以促使美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3。盡管7月6日就業(yè)數(shù)據(jù)低迷的表現(xiàn)令人失望，但又沒有糟糕到能夠推動(dòng)美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)在短期內(nèi)進(jìn)一步推出定量寬松措施的地步，從而美元攀升勢(shì)頭兇猛。市場(chǎng)偏好在歐洲政策失望和美聯(lián)儲(chǔ)QE3預(yù)期降溫雙重刺激下大幅回落。 

最后，政策利好效果隨著時(shí)間推移會(huì)逐漸顯現(xiàn)，最終政策帶來的利好會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)。7月9日，中國公布6月份CPI同比漲幅回落至2.2%，降至29個(gè)月以來的新低，而PPI較去年同期下滑2.1%，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮的一面，從而物價(jià)下降為政策進(jìn)一步松動(dòng)提供空間，而通縮的擔(dān)憂可能刺激央行頻頻出手，下一次“降準(zhǔn)”也預(yù)計(jì)不遠(yuǎn)。而通過歷史對(duì)比，央行降息三次將是市場(chǎng)底部的出現(xiàn)之際，而政策效果一般滯后3個(gè)月，因而從5月份政策松動(dòng)算起，8月份將是政策效果嶄露頭角之際，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和需求回暖將會(huì)助推銅價(jià)進(jìn)一步反彈。 

國內(nèi)去庫存壓力猶存 LME可能再現(xiàn)逼倉 

數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存回升勢(shì)頭暫時(shí)止步，然而國內(nèi)銅庫存繼續(xù)攀升，這暗示國內(nèi)去庫存壓力猶存。7月6日，LME銅庫存較前一周下滑2700噸，至254450噸，降幅為1.05%，。在季節(jié)性淡季和產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)的情況下，國內(nèi)銅去庫存相對(duì)緩慢，而現(xiàn)貨銅重新回歸貼水導(dǎo)致現(xiàn)貨銅流向交易所倉庫，截至7月6日，上期所銅庫存較前一周增加15795噸，增幅為11.3%，達(dá)到155237噸。 

值得注意的是，盡管LME三個(gè)月期銅在第二季下挫9%，但近月合約市場(chǎng)在過去一周已轉(zhuǎn)為逆價(jià)差(現(xiàn)貨價(jià)格高于三個(gè)月期貨價(jià)格)。數(shù)據(jù)顯示，7月6日，LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月期價(jià)升水3.5美元/噸，上月同期是貼水3.5美元/噸。從注銷倉單來看，注銷倉單比例有反彈的傾向，7月6日，LME銅全部注銷倉單占庫存的比例由前一周的10.8%升至13.8%，其中LME在亞洲地區(qū)的注銷倉單由前一周的650噸跳升至7225噸，比例也由前一周0.3%攀升至2.8%，而歐洲和北美銅注銷倉單比例保持穩(wěn)定，分別為0.8%和10.1%。 

政策拉動(dòng) 下游訂單回暖 

受電網(wǎng)招標(biāo)開工的利好影響，訂單開始回升，這在一定程度上對(duì)沖了季節(jié)性淡季帶來的壓力。另外，6月線纜企業(yè)開工率環(huán)比升4.35%，62%線纜企業(yè)判斷7月份的訂單可以保持6月水平，部分企業(yè)表示，受國家電網(wǎng)以及南網(wǎng)框架協(xié)議項(xiàng)目的推動(dòng)，其訂單至少可以到8月。數(shù)據(jù)顯示，2012年農(nóng)網(wǎng)改造工程已完成投資16.9億元，而原計(jì)劃今年投資452.7億元，目前投資額僅占計(jì)劃的3.73%。此外，今年還要完成去年的結(jié)轉(zhuǎn)投資378億元，這意味著，農(nóng)網(wǎng)改造下半年將有超過800億投資待啟動(dòng)。