3月19日之后，滬銅期貨價(jià)格振蕩反彈，但持倉(cāng)從89.83萬(wàn)手持續(xù)下降至79.16萬(wàn)手，這說(shuō)明反彈是由空頭減倉(cāng)引致的，而不是多頭增倉(cāng)的結(jié)果?？疹^減倉(cāng)主要是因?yàn)閾?dān)心未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，多頭未敢增倉(cāng)是因?yàn)閾?dān)心短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果存在不確定性。穩(wěn)增長(zhǎng)政策、政策加碼預(yù)期、國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)以及貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)等因素都是短期利多，并不能改善中長(zhǎng)期銅供應(yīng)端和需求端的格局，難以改變銅價(jià)中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。短期因素對(duì)近月合約影響較大，對(duì)遠(yuǎn)月合約影響較小，因此，銅期貨價(jià)格呈現(xiàn)遠(yuǎn)弱近強(qiáng)的格局。

政策刺激效益遞減

從近5年銅價(jià)的表現(xiàn)看，中國(guó)政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效益在遞減：在2009年第一波刺激時(shí)，銅價(jià)從27000元/噸反彈至63000元/噸，漲幅133%；在2010年6月第二波刺激時(shí)，銅價(jià)從50000元/噸反彈至77000元/噸，漲幅54%；在2012年7月第三波刺激時(shí)，銅價(jià)從48000元/噸反彈至53500元/噸，漲幅11%；在2014年3月第四波刺激時(shí)，銅價(jià)從44000元/噸反彈至48000元/噸，漲幅9%。從以上數(shù)據(jù)看，政策刺激引發(fā)的銅價(jià)漲幅越來(lái)越小。從這個(gè)角度來(lái)看，這一波銅價(jià)的反彈已經(jīng)接近尾聲，上行的空間非常有限。需要說(shuō)明的是，銅在2012年1月、8月和12月出現(xiàn)的三次反彈，分別是由歐債危機(jī)緩解、QE3預(yù)期和中國(guó)城鎮(zhèn)化預(yù)期導(dǎo)致的，與中國(guó)政府的穩(wěn)增長(zhǎng)政策無(wú)關(guān)。

資金面逐漸偏緊，銅價(jià)不會(huì)有牛市

最近公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭還在，但力度并不強(qiáng)。其中，制造業(yè)復(fù)蘇力度尚可，就業(yè)消費(fèi)循環(huán)動(dòng)能有所增強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的力度有所減弱，通脹水平略有提高。4月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)28.8萬(wàn)人，失業(yè)率下降至6.3%，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮減QE規(guī)模100億美元，至450億美元。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)縮減QE規(guī)模，但縮減的步伐不會(huì)太快。而中國(guó)政府一再表示不會(huì)全面放松貨幣政策。在逐漸偏緊的貨幣環(huán)境下，銅價(jià)是不可能出現(xiàn)牛市的。

國(guó)儲(chǔ)收銅不改變中長(zhǎng)期供應(yīng)格局

此外，國(guó)儲(chǔ)收銅說(shuō)明銅產(chǎn)量是高于消費(fèi)量的。國(guó)儲(chǔ)收銅改變了短期銅市過(guò)剩的格局，并支撐了銅價(jià)，但這將刺激銅礦生產(chǎn)更多的銅。一旦國(guó)儲(chǔ)退出收儲(chǔ)，那么銅過(guò)剩將更加嚴(yán)重。銅收儲(chǔ)得越多，價(jià)格反彈得越高，則下一波銅價(jià)跌得就會(huì)越深。

綜上，銅價(jià)反彈已經(jīng)接近尾聲，上行空間有限，但在中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的影響下，銅價(jià)也很難再大幅下行，未來(lái)一段時(shí)間有望出現(xiàn)類(lèi)似2013年8月至11月間的行情。策略上，中短線宜按振蕩思路操作，長(zhǎng)線宜逢高放空，但不可殺跌，賣(mài)出保值企業(yè)可以考慮在48000元/噸之上緩慢建立賣(mài)出保值頭寸，鎖定盈利。