2012年12月我國(guó)銅進(jìn)口數(shù)據(jù)疲弱，且美國(guó)債務(wù)上限談判干擾市場(chǎng)，銅價(jià)持續(xù)下行，不過(guò)，最終在中美利好數(shù)據(jù)的推動(dòng)下開始反彈。我們認(rèn)為銅價(jià)短期仍將區(qū)間振蕩，但中期上漲的概率較大。

中美宏觀數(shù)據(jù)亮麗

我國(guó)四季度GDP增長(zhǎng)達(dá)7.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的7.8%，結(jié)束了GDP季度同比增長(zhǎng)連續(xù)下滑的局面，成功避免了所謂的“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)束連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，將改變市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，給銅消費(fèi)帶來(lái)一片新的天空。

最新的美國(guó)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)年率降至33.5萬(wàn)人，創(chuàng)2008年1月以來(lái)的新低，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)部分改善。此外，12月新屋開工率增加12.1%，創(chuàng)四年來(lái)的新高，加上11月營(yíng)建許可上升，印證了美國(guó)房地產(chǎn)的持續(xù)復(fù)蘇。美國(guó)住房數(shù)據(jù)向好，可以直接帶動(dòng)銅的消費(fèi)。

流動(dòng)性依然寬松

雖然近期市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)收緊寬松貨幣政策，但伯南克的講話打消了市場(chǎng)的疑慮。伯南克稱新量化寬松對(duì)儲(chǔ)蓄者長(zhǎng)期有益，這緩解了收緊寬松貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)四大銀行1月前兩周放款超過(guò)2700億元，市場(chǎng)預(yù)期1月新增貸款或超萬(wàn)億元。新增貸款的增加一方面給實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)提供資金支持，另一方面改善了社會(huì)流動(dòng)性，增加了金融市場(chǎng)資金的供給量，這都將利好銅價(jià)。

美債上限延期三個(gè)月

正當(dāng)市場(chǎng)擔(dān)憂2月下旬美國(guó)債務(wù)上限到期時(shí)，眾議院共和黨人提交債務(wù)上限延期三個(gè)月的議案。該議案通過(guò)的概率很大，這或讓美國(guó)債務(wù)上限談判再次推遲三個(gè)月，也顯示了優(yōu)勢(shì)正在向把持白宮的民主黨傾斜。兩黨曠日持久的債務(wù)上限談判風(fēng)險(xiǎn)有效釋放，影響銅價(jià)下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將大為緩解，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)，對(duì)銅價(jià)上行有利。

基本面釋放善意

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖特征，2012年12月一手房和二手房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲的大中城市數(shù)量有所增加。一線城市房屋成交價(jià)和成交量齊升，顯示市場(chǎng)對(duì)政府大力發(fā)展城鎮(zhèn)化政策的正面回應(yīng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖將有效改善銅消費(fèi)。

我國(guó)最大煉廠跟國(guó)外礦山達(dá)成銅年度加工費(fèi)用協(xié)議，確定加工費(fèi)在70美元/噸，同比增加10%，但低于煉廠早前期望的75—80美元/噸，說(shuō)明礦山承認(rèn)今年銅礦供應(yīng)顯著增加且供需開始過(guò)剩。不過(guò)，這種供應(yīng)過(guò)剩更多是對(duì)投資者心理上的沖擊。一旦出現(xiàn)宏觀和行業(yè)上的風(fēng)吹草動(dòng)，銅價(jià)仍是相當(dāng)敏感和富有彈性的。

我們不能從當(dāng)前下游企業(yè)開工率偏低以及企業(yè)備貨積極性不高得出國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)持續(xù)疲軟的結(jié)論。隨著銅加工業(yè)新增產(chǎn)能的快速釋放，行業(yè)開工率不高并不意味著需求較差。另外，企業(yè)備貨積極性不高，也與保稅區(qū)銅庫(kù)存偏高有關(guān)。我們?cè)诒６悈^(qū)調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，大量的銅露天堆積在物流園區(qū)的馬路上，有的堆放時(shí)間已經(jīng)超過(guò)5個(gè)月，保稅區(qū)銅庫(kù)存仍在80萬(wàn)噸以上。保稅區(qū)的庫(kù)存實(shí)際上成了企業(yè)的原料，企業(yè)沒(méi)必要再大量備貨。

很多政策和項(xiàng)目的真正實(shí)施將在新一屆政府正式上臺(tái)后實(shí)施。由于“兩會(huì)”的召開和春季消費(fèi)旺季的日益臨近，我國(guó)銅消費(fèi)改善的預(yù)期正得到市場(chǎng)的認(rèn)同。

短期來(lái)說(shuō)，銅價(jià)仍將振蕩運(yùn)行，倫銅在7800—8200美元/噸，對(duì)應(yīng)的滬銅在56000—58800元/噸。中期在我國(guó)春季消費(fèi)逐漸來(lái)臨、美國(guó)債務(wù)上限談判推遲以及全球流動(dòng)性繼續(xù)寬松的情況下，銅價(jià)上行的概率較大，倫銅看漲至8450美元/噸，對(duì)應(yīng)的滬銅在60700元/噸。