由北京銀聯(lián)信信息咨詢中心近日發(fā)布的《2005年中國工程機械行業(yè)授信風險分析報告》(下簡稱《報告》)顯示，在國家宏觀調(diào)控新政影響下的工程機械行業(yè)顯示出了新的特點，有以下幾個方面值得注意：一是由于企業(yè)盈利能力和營運能力的下降，行業(yè)整體的償債能力受到一定影響，銀行業(yè)采取的緊信貸政策使得企業(yè)明顯感到資金緊張，部分企業(yè)瀕臨資金鏈條斷裂的邊緣；二是市場地區(qū)化明顯而且發(fā)展狀況冷熱不均，而且今年工程機械行業(yè)可能出現(xiàn)近幾年來的一個相對低位，特別是由于去年上半年增勢過猛的原故，今年上半年前幾個月的 形勢已不容樂觀；三是工程機械行業(yè)歷來受國家政策影響，特別是這一次由火熱轉(zhuǎn)至相對清淡的速度較快，一般來講，國家宏觀調(diào)控的時間不會少于兩年，我們認為2005年國家固定資產(chǎn)投資依然不會放松，工程機械需求難以樂觀。

　　銀聯(lián)信分析師薛凱文結(jié)合《報告》中所涉及的行業(yè)數(shù)據(jù)進行了較為詳細地分析，認為該行業(yè)回調(diào)的程度和拐點出現(xiàn)的時間，還要看國家宏觀調(diào)控外因的后續(xù)實施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響程度，此外，產(chǎn)品低質(zhì)量、非理性競爭以及考慮到行業(yè)企業(yè)規(guī)模和類型，可以認為行業(yè)未來的發(fā)展存在眾多不確定因素，中長期信貸的風險仍然很大。



　　行業(yè)提前步入冬天 內(nèi)功不足春天尚早



　　根據(jù)由04年開始的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，我國工程機械制造行業(yè)整體虧損情況有所好轉(zhuǎn)。全行業(yè)虧損比例由去年一季度的30%，降至05年二季度的26%。行業(yè)虧損面小幅收縮并非源于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和自身競爭能力的提高，而是由于企業(yè)數(shù)量增加速度高于虧損企業(yè)數(shù)量的增加速度。由虧損企業(yè)的絕對數(shù)量可以看出去年一季度虧損企業(yè)數(shù)量為114家，05年一季度上升為121家，二季度雖降至110家，但在此期間有3家倒閉。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)字分析表明，我國工程機械行業(yè)從04年年初開始，銷售利潤率、成本費用利潤率和總資產(chǎn)報酬率都有不同程度下降。工程機械行業(yè)整體盈利能力受到打擊。



　　按不同規(guī)模分析行業(yè)虧損情況，可以看出大型企業(yè)的經(jīng)營狀況最好。7家大型企業(yè)中僅有1家經(jīng)營情況較差占總數(shù)的14%左右。中型企業(yè)的平均虧損比例為24%左右，虧損情況有所惡化。小型企業(yè)的盈利能力較差，虧損比例在27%左右。



　　從長遠來看，中國工程機械行業(yè)目前的問題是暫時的、階段性的。但從曾經(jīng)經(jīng)歷過的三次“寒冬”來看，這個產(chǎn)業(yè)及所包括的企業(yè)，一些問題依然“頑固不化”，并且尚未得到真正的重視。



　　此外，通過對行業(yè)相關(guān)指標數(shù)據(jù)進行分析，可以發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)盈利能力和營運能力的下降，我國工程機械行業(yè)整體的償債能力受到一定影響。我們認為目前工程機械企業(yè)的短期償債能力受到沉重打擊，加之銀行業(yè)采取的緊信貸政策使得企業(yè)明顯感到資金緊張，部分企業(yè)瀕臨資金鏈條斷裂的邊緣。



　　通過對行業(yè)總體資產(chǎn)負債率、負債與所有者權(quán)益比率和利息保障倍數(shù)的研究，我們認為目前來說行業(yè)整體的長期償債能力未受明顯影響。但值得警覺的是行業(yè)整體的利息保障倍數(shù)波動幅度較大。04年2月到05年7月六個季度利息保障倍數(shù)的平均值為4.75，最好水平在04年第二季度為7.20，最低水平發(fā)生在05年一季度2.76倍。利息保障倍數(shù)總體呈下降趨勢，進一步說明行業(yè)運行陷入困境。



　　市場分布集中 地區(qū)冷熱不均



　　據(jù)了解，目前國內(nèi)工程機械的主戰(zhàn)場仍集中于北方。華北及周邊地區(qū)仍舊有較大的增幅，4月中旬后也出現(xiàn)了一定的回落。業(yè)內(nèi)人士認為，可能是上一年度受調(diào)控影響的項目年內(nèi)沒有完成，而在今年開春重新啟動。所以有些市場可能是這部分需求帶動的。另外，西南、西北的部分地區(qū)市場行情也有所回升，像陜西省今年出現(xiàn)少有的旺銷勢頭，有可能是陜北發(fā)現(xiàn)氣田等原因，帶動了周圍相關(guān)地區(qū)的市場需求。



　　而華南、華東地區(qū)代理商認為，市場依舊偏冷，這些地區(qū)為去年的調(diào)控“重災區(qū)”，所以今天市場的觀望情緒仍然較濃，導致銷售不暢。同時，山西煤礦開采是支撐裝載機等土石方機械熱銷的主要原因，近段時期不斷出現(xiàn)的煤炭事故，導致政府開始了新一輪對小煤礦的清理整頓，最近出現(xiàn)明顯回落。雖然山西市場受到上述因素的影響，但能源工業(yè)是國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)之一，所以發(fā)展步伐不可能一下子降下來。



　　對于近期市場突然走好，我們認為，應密切關(guān)注機器的最終去向，是到了投資者、中間銷售商，還是最終使用者的手中。人們應該有一個良好的心態(tài)看待正常的發(fā)展速度，今后工程機械行業(yè)不應該出現(xiàn)增長過猛的情況。據(jù)專業(yè)人士預測，今年工程機械行業(yè)可能出現(xiàn)近幾年來的一個相對低位。特別是由于去年上半年增勢過猛的原故，今年上半年前幾個月的形勢已不容樂觀。



　　政策調(diào)控方向轉(zhuǎn)變 “緊箍咒”不除難以樂觀



　　工程機械行業(yè)歷來受國家政策影響，在歷史上也曾出現(xiàn)過類似情況，特別是這一次由火熱轉(zhuǎn)至相對清淡的速度較快，行業(yè)是否會出現(xiàn)1993年宏觀調(diào)控導致的行業(yè)大幅回落的情形還無法確定，但我們認為此次調(diào)控不同于以往的政策調(diào)整，特別是與1993年相比，在很多方面有著不同。



　　首先在宏觀經(jīng)濟環(huán)境上，我國GDP需要保證不低于7.1%的增速，才能如期實現(xiàn)進入小康目標，而對國民經(jīng)濟增長拉動最快的是基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)，專家測算這一比例占2.07%之多，這些建設(shè)施工項目到目前為止，已經(jīng)基本規(guī)劃完畢，大的調(diào)整不可能出現(xiàn)。



　　其次，中國今天的資本環(huán)境也與當年有很大區(qū)別，在總量上，民營成分遠遠高于國有，其比例為28萬億:13萬億。在一定程度上說，前者受政策調(diào)控的影響相對較小，也更為靈活。從最近的投資反彈也可以佐證目前的整體環(huán)境和當年已經(jīng)大不相同了，今年以來投資增長從1月的53%經(jīng)過宏觀調(diào)控滑落到5月的18.3%之后，6月份又回升至22.7%，7月則攀升到31.4%，這說明當前在建規(guī)模仍很大，新開工項目很多，各地投資積極性依然高漲。因此，這些宏觀層面，都已經(jīng)發(fā)生了很大變化。



　　第三，雖然受國家宏觀調(diào)控影響，工程機械的強勁增速會被暫時抑制，從工程機械2005年二季度以來的表現(xiàn)看，宏觀調(diào)控在短期內(nèi)對行業(yè)產(chǎn)生較大影響，而且已經(jīng)開始顯現(xiàn)，從事物的發(fā)展規(guī)律看待此次調(diào)控也可以理解，任何事情都有高峰和波谷，加上前段時期，行業(yè)發(fā)展速度過快，特別是在連續(xù)三年的大幅增長后，去年和今年一季度仍然創(chuàng)出新高，已經(jīng)不是正常現(xiàn)象了。



　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，工程機械需求與國家固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，但一個明顯的特征是，當固定資產(chǎn)進入上升通道時，工程機械增長幅度高于固定資產(chǎn)投資增長幅度；當固定資產(chǎn)投資增長幅度下降時，工程機械需求下降幅度將超過固定資產(chǎn)投資下降的幅度。



　　一般來講，國家宏觀調(diào)控的時間不會少于兩年，我們認為2005年國家固定資產(chǎn)投資依然不會放松，工程機械需求難以樂觀。由于2004年第一季度基數(shù)較高，預計2005年第一季度全行業(yè)將出現(xiàn)負增長，上半年也難有大的起色。不過此次宏觀調(diào)控對行業(yè)的挫傷在2004年6-8月份是最為嚴重的，10月開始停止了下跌的趨勢，開始逐步恢復理性增長，所以，預計2005年月度環(huán)比下降的趨勢將得到遏制，下半年單月同比將有望恢復理性增長，預計全年全行業(yè)基本上與2004年保持持平或小幅增長。



　　市場前景喜憂參半 不定因素導致風險加大



　　這一次宏觀調(diào)控對工程機械行業(yè)的影響是深遠的，對于處于快速發(fā)展的工程機械企業(yè)來說無疑是一次突如其來的打擊。這不僅僅是短期的業(yè)績下滑，而且使企業(yè)正常的發(fā)展計劃遭遇了較大程度的破壞。一方面，固定資產(chǎn)投資特別是土地資源的限制、銀行收緊信貸使客戶支付能力下降影響產(chǎn)品銷售；另一方面，工程企業(yè)資金緊張可能導致工程機械制造企業(yè)應收賬款困難，壞賬比例增加。從企業(yè)長期發(fā)展來看，除了正在擴建的項目擱淺以外，企業(yè)資金來源難以按原計劃的得到保障，融資也出現(xiàn)困難。但宏觀調(diào)控具有時段性和過渡性，城鎮(zhèn)化建設(shè)和交通設(shè)施建設(shè)在未來10年乃至20年以內(nèi)仍然是中國經(jīng)濟發(fā)展的重點，宏觀調(diào)控主要是根據(jù)能源供應的瓶頸所采取的短期緩沖措施，而不是對固定資產(chǎn)投資的停止。因此未來10年工程機械行業(yè)總體向上的趨勢不會改變。



　　我們預計，隨著市場需求經(jīng)過一個短暫的脈沖低谷之后，其增長速度仍將提高。當然，該行業(yè)回調(diào)的程度和拐點出現(xiàn)的時間，還要看國家宏觀調(diào)控的后續(xù)實施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響程度。



　　而且，國內(nèi)廠家常用的“調(diào)價”手段實際上是令很多行業(yè)和企業(yè)都頭疼的事情。一方面，制造商不停地強調(diào)原材料漲價，產(chǎn)品制造成本升高；另一方面，廠商又在運用各種促銷手段吸引客戶。結(jié)果是產(chǎn)品價格不升反降。造成這一結(jié)果的主要根源在于，我國工程機械存在嚴重的同質(zhì)化問題。



　　以裝載機為例。2004年裝載機行業(yè)的價格協(xié)調(diào)會，銷量前幾位的企業(yè)領(lǐng)導人都悉數(shù)到場，足見其漲價的決心。然而，事實證明，殘酷的市場競爭最終使這場轟轟烈烈的調(diào)價活動無疾而終。問題的癥結(jié)就在于產(chǎn)品的同質(zhì)化嚴重。



　　分析師認為國內(nèi)企業(yè)和國外企業(yè)的最大區(qū)別就在于，經(jīng)營目標的不同，國外企業(yè)以“賺取最高利潤”為目標，而國內(nèi)企業(yè)則多以“市場份額”論成敗。從國內(nèi)外每年產(chǎn)品的統(tǒng)計列表可見一斑，國外多以銷售額作為統(tǒng)計對象，而國內(nèi)卻總把銷售量排在第一位，這種表象的光環(huán)，在一定程度上助長了國內(nèi)企業(yè)對于市場銷量的過度追求，所以“以利潤換市場的現(xiàn)象”就不足為奇了。



　　根據(jù)銷售利潤率和成本費用利潤率的分析我們認為外商企業(yè)和股份合作企業(yè)及股份制企業(yè)的市場競爭能力相對較強，市場的議價及企業(yè)的盈利保障能力較強。在外部環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)有較強的抵御風險能力，因此也有能力更好地保障投資者的利益。



　　從企業(yè)類型考慮，集體企業(yè)的資產(chǎn)報仇率僅次于外商企業(yè)，表現(xiàn)出較高的水平。然而我們認為這可能是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的結(jié)果。從未來企業(yè)盈利能力的角度考慮，我們認為集體企業(yè)在國內(nèi)工程機械市場的優(yōu)勢地位還不明顯，企業(yè)未來的發(fā)展存在眾多不確定因素。



　　從企業(yè)規(guī)?？紤]，大型企業(yè)在盈利能力、運行穩(wěn)定性方面具有較大優(yōu)勢。從短期信貸方面考慮，大型企業(yè)和小型企業(yè)都具有較好的短期償債能力。從中長期信貸方面考慮，大型企業(yè)的長期償債能力最強，小型企業(yè)雖具有一定的償債能力，但其資產(chǎn)負債率過高，市場競爭能力較差，因此中長期信貸的風險仍然很大。