我們預(yù)期利率在六月前后開(kāi)始上調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)正在迅速進(jìn)入了負(fù)利率區(qū)域，18個(gè)月后利率將積累到200個(gè)基點(diǎn)。由于更多的貨幣緊縮政策和行政控制信貸，我們預(yù)計(jì)投資會(huì)硬著陸。但是由于消費(fèi)和出口的支持，經(jīng)濟(jì)依舊有軟著陸的可能

北京的11家股份制銀行被要求在五月一日前延緩貸款業(yè)務(wù)，這是一項(xiàng)十分重要的舉措，這標(biāo)志著政府開(kāi)始利用行政調(diào)控方式來(lái)抑制過(guò)熱的投資。這是前總理朱基在1995年采用過(guò)的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式。這種調(diào)控方式使得過(guò)熱的投資行為得到控制，但是也帶來(lái)了一段較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。

從根本來(lái)講，我們認(rèn)為采用行政調(diào)控也許是必要的，這可以打破依靠過(guò)度投資尋求發(fā)展的地方經(jīng)濟(jì)三角。中央政府因?yàn)榈胤秸豌y行對(duì)投資放緩的抵制而使得調(diào)控逐漸失效。這種調(diào)控方式對(duì)信貸增長(zhǎng)的沖擊是很大的，但是在現(xiàn)階段還不能對(duì)整個(gè)行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)起決定性作用，因?yàn)?1家股份制銀行只控制整個(gè)銀行貸款額的14%。雖然如此，這些銀行卻被認(rèn)為是最有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行，它們不僅對(duì)迅速擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)如鋼材、鋁業(yè)等起了很大的作用，也推動(dòng)四大國(guó)有銀行跟著參與爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)延緩這11家銀行的貸款業(yè)務(wù)，四大國(guó)有商業(yè)銀行得到了一個(gè)遵守中央政府放緩貸款的機(jī)會(huì)，卻不用擔(dān)心會(huì)因此失去市場(chǎng)份額。

在我們看來(lái)，政府采用行政權(quán)力的方式降低信貸水平，而不采取市場(chǎng)導(dǎo)向的方法，如利率調(diào)控這一點(diǎn)尤為重要。我們相信，雖然最嚴(yán)厲的行政措施對(duì)控制貸款擴(kuò)張更有效果，但最終會(huì)有更大的可能帶來(lái)像1995年那樣矯枉過(guò)正的效果。

我們預(yù)計(jì)不久會(huì)出臺(tái)新的調(diào)控措施，但是在現(xiàn)階段，還不清楚采取這些措施以后會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮造成多嚴(yán)重的結(jié)果。盡管如此，在貸款業(yè)務(wù)被恢復(fù)之前，有很大的可能性會(huì)出臺(tái)一個(gè)市場(chǎng)導(dǎo)向和政府監(jiān)管相結(jié)合的方法，該方法的底線是政府采用更為嚴(yán)厲的措施切斷投資增長(zhǎng)，可能會(huì)帶來(lái)一個(gè)急劇的經(jīng)濟(jì)滑坡。盡管會(huì)出現(xiàn)一個(gè)投資硬著陸，但由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的強(qiáng)勁需求和出口的拉動(dòng)，我們?nèi)匀幌嘈耪w經(jīng)濟(jì)仍然有軟著陸的機(jī)會(huì)。但是，我們謹(jǐn)慎地認(rèn)為硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)依舊很真實(shí)。

自去年秋季以來(lái)，我們預(yù)測(cè)的投資硬著陸、經(jīng)濟(jì)軟著陸以及消費(fèi)的不著陸還是沒(méi)有多少改變，市場(chǎng)中的輿論和北京的聲音與我們的預(yù)期越來(lái)越近。我們期待市場(chǎng)的反應(yīng)能夠基于來(lái)自中央政府的越來(lái)越強(qiáng)硬的政策。

當(dāng)通貨膨脹率再度上升時(shí)，我們?nèi)耘f認(rèn)為提高利率是必要而適當(dāng)?shù)氖侄?。這意味著真實(shí)利率正在快速進(jìn)入負(fù)利率區(qū)域，破壞了政府想要控制投資的努力。我們依舊期待著六月份左右會(huì)提高利率，在18個(gè)月內(nèi)積累到200個(gè)基點(diǎn)。但是考慮到北京正在對(duì)銀行貸款實(shí)行行政監(jiān)管，這樣依靠人民幣升值作為緊縮工具的可能性就變小，雖然在中期內(nèi)我們依舊期待依靠貨幣作為一種方法使得匯率在結(jié)構(gòu)上自由化。

地區(qū)經(jīng)濟(jì)三角包括私有企業(yè)、地方政府和地方銀行，這是使投資過(guò)熱不斷升溫的主要?jiǎng)恿?。要打破這個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的三角，提高利率當(dāng)然是一個(gè)必要的條件，但是我們認(rèn)為運(yùn)用行政手段干預(yù)也是很必要的。當(dāng)北京正在擔(dān)心過(guò)度投資、不良貸款和不斷出現(xiàn)的各種發(fā)展瓶頸的時(shí)候，地方政府仍舊急不可待地建立自己的投資日程表。從中央政府高層官員最近發(fā)表的言論來(lái)看，他們并不掩飾政府的煩惱，那就是中央政府和地方商業(yè)三角的利益沖突。我們期待政府出臺(tái)類似的行政監(jiān)管措施。我們注意到政府已經(jīng)委派七個(gè)代表團(tuán)到九個(gè)省監(jiān)察過(guò)度投資和貸款行為。這和1995年時(shí)所用的方式一模一樣，但是這次的規(guī)模比1995年委派50000名官員到地方銀行要小得多。如果中央政府認(rèn)為有必要采取進(jìn)一步的行動(dòng)，那么，加強(qiáng)這種監(jiān)管的力度是很容易的事。