自8月上旬滬銅指數(shù)創(chuàng)出37320元/噸的低點(diǎn)以來，便圍繞39500元/噸為區(qū)間中軸展開振蕩走勢，上下最大波幅超過10%。隨著10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)塵埃落定，整理行情趨向末端，滬銅走勢再度面臨方向性選擇。筆者認(rèn)為，滬銅仍處于下行通道中，但在相對充裕的資金面背景下，滬銅重心將振蕩下移。

銅價(jià)四季度仍將振蕩走低

上周五晚間，央行宣布自24日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。該消息公布后，滬銅、倫銅價(jià)格雙雙大幅走低，盡吐此前拉升漲幅。這主要是因?yàn)檠胄须p降可能與前期市場的悲觀預(yù)期發(fā)生了共鳴，市場猜測經(jīng)濟(jì)形勢似乎并不理想，勢必拖累銅市消費(fèi)量。2015年，央行已經(jīng)實(shí)施了4次降準(zhǔn)和5次降息，以便刺激經(jīng)濟(jì)增長。

然而從數(shù)據(jù)來看，1—9月，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比僅增6.2%，房地產(chǎn)投資同比增速跌至2.6%，這意味著，占據(jù)精銅需求半壁江山的領(lǐng)域前景黯淡。與此同時(shí)，對銅材需求較大的汽車出現(xiàn)了連續(xù)5個(gè)月產(chǎn)銷量同比雙雙大降的情況。而傳統(tǒng)的耗銅大戶空調(diào)，9月產(chǎn)量僅為1072萬臺，這已經(jīng)是第3個(gè)月同比下滑且幅度從-0.4%、-5.16%擴(kuò)大至本月的-7.9%。從下游企業(yè)開工情況觀察，也基本可以印證精銅消費(fèi)不佳的觀點(diǎn)。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來，銅桿線企業(yè)整體開工率持續(xù)位于過去5年以來的最差表現(xiàn)，特別是8月開工率比歷年均值低了5個(gè)百分點(diǎn)。

庫存走低，價(jià)格下跌不會一蹴而就

資金面，從上期所滬銅持倉前20名情況來看，多頭與空頭第一名均為具有產(chǎn)業(yè)背景的金瑞期貨席位，且多頭持倉遠(yuǎn)大于空頭持倉。這意味著，該席位上有可能存在橫跨期現(xiàn)市場、擁有龐大資源的產(chǎn)業(yè)客戶，其多頭觀點(diǎn)對滬銅的價(jià)格影響不可小覷。

國外產(chǎn)業(yè)市場，智利國家銅業(yè)委員會稱，預(yù)計(jì)智利2015年銅產(chǎn)出同比下降1.2%至568萬噸。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)方面，有消息稱，本月21日起江西銅業(yè)約6.7萬噸電解銅產(chǎn)能停產(chǎn)，加上9月因檢修減少的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年末江銅共減少近10萬噸產(chǎn)能。低迷的市況令國內(nèi)外企業(yè)被迫減產(chǎn)自保，盡管可能只是權(quán)宜之計(jì)，但這勢必如同9月嘉能可削減非洲銅礦產(chǎn)量一樣，打亂銅價(jià)的下跌節(jié)奏。

此外，全球庫存情況似乎也很難支撐銅價(jià)趨勢性下跌。截至上周五，LME銅全球庫存為27.76萬噸，比8月28日的年內(nèi)高點(diǎn)減少9.37萬噸，這其中有約2/3是亞洲庫存縮減所致。盡管同期國內(nèi)庫存走升，但倫交所作為全球定價(jià)中心，其庫存持續(xù)下降的趨勢很容易在銅價(jià)走低過程中成為多頭的重要支撐。

綜上所述，滬銅長期下行趨勢仍將持續(xù)，但入市者亦需要結(jié)合短期供需情況來掌握價(jià)格的運(yùn)行節(jié)奏。