自去年以來，在貿(mào)易融資瘋狂進(jìn)行的背景下，倫敦銅庫存不斷從倫敦金屬交易所（LME）“搬運(yùn)”至上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區(qū)。

融資銅存在的前提條件是人民幣加速升值以及國內(nèi)資金價(jià)格高企，然而隨著3月份以來人民幣貶值幅度不斷增大，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，對銅的需求隨之放緩，銅融資或面臨拐點(diǎn)。

國內(nèi)保稅區(qū)融資銅的去向更加值得關(guān)注，要么回流至國際市場，要么進(jìn)入國內(nèi)市場。不過，國內(nèi)銅庫存重新流入國際市場的可能性并不大。

難以回流國際市場

數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年4月初的25萬噸；與此同時(shí)，雖然國內(nèi)SHFE銅庫存基本保持了相對穩(wěn)定，持續(xù)在16萬噸左右的水平波動，但據(jù)花旗集團(tuán)預(yù)計(jì)，上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)達(dá)到82萬噸左右的高位，成為了堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉庫”。

與此同時(shí)，一季度我國銅進(jìn)口量達(dá)到133.4萬噸，同比增加37.8%，而這一數(shù)量與貿(mào)易融資密切相關(guān)。據(jù)高盛此前估計(jì)，中國的銅融資交易鎖定了高達(dá)100萬噸的銅庫存。

瑞銀證券研究認(rèn)為，國內(nèi)信貸收緊、信貸成本高、銀行放貸謹(jǐn)慎以及人民幣升值預(yù)期等因素是帶動融資銅興起的因素，但國內(nèi)實(shí)體消費(fèi)需求并不支持如此大的進(jìn)口量。

“3月份以來，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價(jià)格的下行，包括內(nèi)外負(fù)價(jià)差擴(kuò)大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續(xù)至今的銅庫存搬運(yùn)現(xiàn)象臨近拐點(diǎn)?！比疸y證券報(bào)告指出。

今年一季度，隨著中國銅消費(fèi)疲軟以及進(jìn)口銅大幅增加，現(xiàn)貨銅積壓嚴(yán)重，在“超日債”等一系列違約事件帶來的利空影響下大幅跳水，同時(shí)人民幣貶值加劇了融資銅的拋售風(fēng)險(xiǎn)，而在國內(nèi)難以消化如此大的庫存的情況下，這些融資銅似乎也很難流入國際市場。

瑞信研究認(rèn)為，中國占世界銅需求的一半，中國需求是影響世界銅需求的主要因素。盡管其他新興經(jīng)濟(jì)體的潛在需求也很大，但自從2008年金融危機(jī)以來，其需求已經(jīng)顯著下降。發(fā)達(dá)國家的精煉銅消費(fèi)量增長停滯，甚至已經(jīng)出現(xiàn)緊縮。

中國以外的市場銅需求的收縮導(dǎo)致銅回流國際市場的動力不大。美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Widmer在最近的報(bào)告中指出，中國銅融資交易消失釋放的銅庫存不大可能流入國際市場，這降低了國際銅價(jià)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不認(rèn)為這些融資交易會大規(guī)模地消失。

國信期貨分析師顧馮達(dá)對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示：“銅庫存回流LME市場難度較大，因當(dāng)前歐美地區(qū)供需相對穩(wěn)定，庫存回流仍缺乏更多的溢價(jià)推動?！?/P>

國內(nèi)消化 銅價(jià)受壓

銅價(jià)下跌的底部似乎依然未到，瑞信預(yù)計(jì)，盡管銅價(jià)由3月的低點(diǎn)反彈至了6650美元/噸，銅的底部將在三季度形成，屆時(shí)銅價(jià)將跌至6250美元/噸。

不可忽視的是，國內(nèi)銅需求依舊疲軟、銀行業(yè)對商品貿(mào)易融資信貸不斷收緊以及人民幣大幅波動，融資銅風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。既然難以回流國際市場，融資銅在國內(nèi)被拋售的壓力驟然上升。

而這種壓力其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)。今年3月份，中國大型銅冶煉廠紛紛加大了精煉銅出口的力度。江西銅業(yè)(600362,股吧)副總經(jīng)理吳育能3月份表示，中國大型銅冶煉廠計(jì)劃將精煉銅出口量提升至原來的三倍，并且在考慮減少產(chǎn)量，因目前國內(nèi)價(jià)格低迷。

事實(shí)上，不僅如此，包括江西銅業(yè)、銅陵有色(000630,股吧)金屬和金川集團(tuán)在內(nèi)的六家大型銅冶煉廠已同意將精煉銅月出口量增加至每月15萬噸左右。

回顧2012年，當(dāng)年國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存同樣達(dá)到60萬~70萬噸，而在國內(nèi)消費(fèi)旺季不旺的背景下，2012年5月中國精銅出口量創(chuàng)下10.2萬噸的高位。

“如果旺季到來之前的消費(fèi)買盤可以消化庫存或者有融資性買盤繼續(xù)接盤就再好不過了，但今年來看，這兩種情況都比較難。”參與銅融資的一位貿(mào)易商告訴記者。

另外，據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)估，3~5月份的銅傳統(tǒng)旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費(fèi)增速可能不及預(yù)期。

“融資銅最終的方向還是國內(nèi)消化，中國銅年消費(fèi)量在900萬噸左右，國內(nèi)生產(chǎn)700萬噸，有200萬噸依靠進(jìn)口，所以進(jìn)口銅這塊本身就有實(shí)際需求，只是融資銅夸大了這種需求。但只要不是全球銅泛濫成災(zāi)，融資銅在國內(nèi)消化雖然會給國內(nèi)銅價(jià)帶來一定壓力，但不會導(dǎo)致銅價(jià)雪崩?！鳖欛T達(dá)認(rèn)為。