回顧上半年，銅價先急速下跌后緩慢回升，以超日債違約導(dǎo)致的風(fēng)險爆發(fā)致使銅價跌到年內(nèi)低點(diǎn)，隨后的季節(jié)性消費(fèi)促使銅價緩慢回升。6月初，青島金屬融資違規(guī)事件以及消費(fèi)淡季的到來導(dǎo)致銅價再次下跌，目前銅價處于盤整當(dāng)中。

對于下半年行情，金瑞期貨半年報認(rèn)為，銅礦供應(yīng)有望保持溫和增長的勢頭，但因干擾因素的影響，全年銅精礦產(chǎn)量增長或不及預(yù)期。并且，由于冶煉瓶頸仍存，新增的礦山產(chǎn)出無法如數(shù)轉(zhuǎn)化成精煉銅供應(yīng)。

中長期而言，銅精礦供應(yīng)以較高速增長并維持寬松局面的情況難以持續(xù)。需求方面，年內(nèi)電網(wǎng)投資高峰有望出現(xiàn)在下半年，家電和汽車市場將保持平穩(wěn)，樓市下行風(fēng)險對銅需求的拖累值得警惕。整體上，中國銅需求有望維持平穩(wěn)增長的局面。

此外，該報告還特別指出，盡管全球顯性庫存持續(xù)下滑的趨勢在下半年有望延續(xù)，但需要注意的是，庫存下滑，不只是消費(fèi)在起作用，顯性庫存隱性化也是一方面的原因。對于融資需求而言，青島融資違規(guī)事件對此造成了一定影響，但并不會如外界所言導(dǎo)致與鋼貿(mào)融資類似的“崩潰”。

綜合而言，整體上精銅供需將圍繞平衡水平上下波動，影響銅價運(yùn)行節(jié)奏的因素包括中國后續(xù)經(jīng)濟(jì)微刺激的力度、房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，以及銅礦項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營及產(chǎn)出情況。在銅礦供應(yīng)增長的寬松程度不及預(yù)期，且冶煉瓶頸壓制精銅產(chǎn)量增長及廢銅供應(yīng)偏緊的支撐下，銅價有望獲得上行助力。而中國房地產(chǎn)風(fēng)險釋放的隱憂及融資活動受限則是促使銅價下跌的潛在風(fēng)險。

對于銅價的運(yùn)行節(jié)奏，金瑞期貨半年報給出了這樣的闡述：因冶煉瓶頸的限制及廢銅供應(yīng)偏緊，從現(xiàn)在到下半年的消費(fèi)旺季期間，現(xiàn)貨精煉銅或維持偏緊的供需格局，銅價有望保持偏強(qiáng)走勢，或?qū)_擊7200美元/噸一線。消費(fèi)旺季過后，精銅需求轉(zhuǎn)入淡季，且疊加年末冶煉廠生產(chǎn)沖量的影響，精銅供需或趨寬松，銅價亦將承壓。整體來看，下半年銅價上有壓力下有支撐，將呈現(xiàn)寬幅區(qū)間振蕩走勢，核心波動區(qū)間為6000—7200美元/噸。

鋁 外強(qiáng)內(nèi)弱格局將持續(xù)

2013年，成本下降給鋁價帶來的沖擊在2013年得到了充分體現(xiàn)。進(jìn)入2014年，國際鋁供應(yīng)由常態(tài)化過剩轉(zhuǎn)變?yōu)榫o張，使之在上半年走勢背離國內(nèi)陰跌影響，年初消費(fèi)淡季依然維持相對偏強(qiáng)格局。

對此，招商期貨半年報認(rèn)為，今年，對于鋁而言，國內(nèi)減產(chǎn)稍見成效但新建又起，鋁基本面過剩短期仍難改善。同時，現(xiàn)貨庫存雖然處于下降通道，但降幅放緩，下游消費(fèi)端也開始遭遇資金瓶頸，因此對鋁價維持周期下跌思路不變。

從資金面來看，該報告認(rèn)為，下半年或有所改善，但總體依然緊張。市場政策刺激的可能性正在慢慢消退，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的終端消費(fèi)也在一定程度上受到壓制，而汽車行業(yè)亮麗的表現(xiàn)也難以支撐過大新增產(chǎn)能帶來的供給壓力。在此背景下，包括鋁在內(nèi)的工業(yè)金屬走勢仍顯疲弱。

值得一提的是，半年后印尼禁礦令松綁可能性漸消，鋁土礦緊張預(yù)期使得鋁價在本次下跌中難以觸及新低。同時，氧化鋁階段性利潤擠出也將明顯好轉(zhuǎn)，西北投產(chǎn)及下半年西北提前采購也提振氧化鋁價格，從而在成本上對鋁價有所支撐。

綜合該報告來看，電解鋁價格在巨大產(chǎn)能投放的激化下，仍將延續(xù)下跌態(tài)勢。但在上游原料預(yù)期供給緊張和氧化鋁成本上漲的傳導(dǎo)下，電解鋁成本支撐也較強(qiáng)烈，向下空間非常有限?？傮w而言，下半年鋁價仍將陷于區(qū)間振蕩。滬鋁主力合約運(yùn)行區(qū)間或位于13000—14000元/噸，倫鋁仍將于1670—2000美元/噸區(qū)間運(yùn)行，外強(qiáng)內(nèi)弱格局持續(xù)。

鋅 六大因素推動鋅價上行

回顧上半年，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲觀，鋅價下行；二季度出口溫和復(fù)蘇，中國央行通過再貸款和定向降準(zhǔn)等手段對內(nèi)進(jìn)行定向?qū)捤?，鋅價重心上移企穩(wěn)回升。

那么，下半年鋅將呈現(xiàn)怎樣的走勢呢？金瑞期貨半年報認(rèn)為，結(jié)合鋅市場基本面考慮，全球鋅市場供應(yīng)格局向偏緊轉(zhuǎn)變，供應(yīng)缺口有擴(kuò)大趨勢，配合全球鋅精礦減產(chǎn)概念，鋅市場表現(xiàn)令人期待。

對此，該報告給出以下六大理由。

第一，精煉鋅供應(yīng)缺口擴(kuò)大。繼2013年全球鋅供應(yīng)存在6萬噸缺口之后， 2014年1—4月，全球鋅供應(yīng)缺口擴(kuò)大至10.7萬噸。短缺原因包含兩點(diǎn)，一是全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動需求的增加，二是原料供應(yīng)緊張加劇。

第二，精礦減產(chǎn)將成炒作主因。全球鋅精礦供應(yīng)增速在下滑，2013年同比增速僅為1%，2014年1—4月更是降至0.4%。長遠(yuǎn)來看，精礦關(guān)閉涉及產(chǎn)量或達(dá)96萬噸，全球占比7%。預(yù)計(jì)下半年全球精礦產(chǎn)量面臨下滑壓力，雖然供應(yīng)減速不如預(yù)期明顯，但精礦緊張將成為下半年鋅價炒作的主要理由。

第三，行業(yè)景氣度低位回升。在成本上升及鉛鋅價格波動趨緩的矛盾下，采礦和冶煉行業(yè)利潤呈下降趨勢。目前鉛鋅行業(yè)毛利率已從2013年低位回升。因鉛鋅價格振蕩重心上移，預(yù)計(jì)下半年鉛鋅行業(yè)利潤存在上升空間。

第四，產(chǎn)量增長，原料外緊內(nèi)松。集中檢修導(dǎo)致國內(nèi)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)精煉鋅保持恢復(fù)性增長，下半年供應(yīng)壓力將大于上半年。國產(chǎn)精礦及進(jìn)口精礦加工費(fèi)穩(wěn)定，精礦供應(yīng)充裕，原料外緊內(nèi)松或?qū)⒃斐珊笃阡\價外強(qiáng)內(nèi)弱。

第五，中國消費(fèi)增長可期。除了房地產(chǎn)市場不景氣拖累鍍鋅管外，其他各領(lǐng)域消費(fèi)均維持增長。預(yù)測下半年鋅消費(fèi)將繼續(xù)保持增長，預(yù)計(jì)2014年全年消費(fèi)增速有望超到8%。

第六，底部抬升，鋅價走勢相對樂觀。長期盤整及全球供應(yīng)面的改善使得鋅市投資價值凸顯。全球鋅市場供應(yīng)格局向偏緊轉(zhuǎn)變，供應(yīng)缺口有擴(kuò)大趨勢，配合全球鋅精礦減產(chǎn)概念，鋅市場表現(xiàn)令人期待。風(fēng)險因素重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇度及中國鋅市場的供應(yīng)壓力。預(yù)計(jì)滬鋅下半年價格波動區(qū)間為14800—17000元/噸,倫鋅價格波動區(qū)間1980—2300美元/噸。