1月2日，新年的第一交易日倫銅3月合約就收出了一根小陰線，預(yù)示了今年銅價(jià)的弱勢(shì)。隨后，從1月2日至14日，外盤(pán)期銅走出九連陰，多頭毫無(wú)反抗之力。由于1月13日和14日兩日連續(xù)大幅下跌，期銅價(jià)格創(chuàng)出了五年來(lái)的新低。一時(shí)間，市場(chǎng)上紛紛響起了做空銅的聲音。上周在降準(zhǔn)預(yù)期的帶動(dòng)下，銅價(jià)有所反彈，市場(chǎng)悲觀預(yù)期降溫。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳

中國(guó)1月匯豐PMI較去年12月微升至49.70，但仍然低于榮枯線；官方1月PMI較去年12月降至49.80，同樣低于榮枯線。在缺乏連續(xù)強(qiáng)刺激政策的環(huán)境下，兩大先行指標(biāo)均低于榮枯線在意料之中。國(guó)家信息中心2月9日發(fā)布的最新報(bào)告顯示，近幾年中國(guó)制定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的主要依據(jù)是就業(yè)率。在勞動(dòng)力數(shù)量持續(xù)下降的情況下，GDP的調(diào)控目標(biāo)相應(yīng)的就具有下調(diào)要求。初步預(yù)計(jì)，2015年中國(guó)GDP增速為7.1%，比去年放慢0.3%?？傮w而言，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍難逃增速降低的“新常態(tài)”，不溫不火的態(tài)勢(shì)或會(huì)延續(xù)整個(gè)2015年。

其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻顯示出相對(duì)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。美國(guó)1月制造業(yè)PMI較上月回落至53.50點(diǎn)，但仍然領(lǐng)跑世界經(jīng)濟(jì)，顯示出2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)的潛力。同時(shí)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)狀況也在改善，美國(guó)1月非農(nóng)新增就業(yè)崗位25.7萬(wàn)個(gè)，高于市場(chǎng)預(yù)期的23.4萬(wàn)個(gè)，當(dāng)月失業(yè)率微升至5.7%。就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)考慮加息時(shí)點(diǎn)的重要數(shù)據(jù)之一，最近3個(gè)月的失業(yè)率已接近美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)的5.2%至5.5%的長(zhǎng)期正常水平，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)于今年年中加息的預(yù)期正在升溫。隨著美元供應(yīng)的緊縮，美元指數(shù)會(huì)有向上動(dòng)力。相應(yīng)的，貨幣的緊縮將會(huì)使大宗商品估值中樞有所下移。

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較為悲觀。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI微升至51.00點(diǎn)。雖然高于榮枯線，但此數(shù)據(jù)同比下降3個(gè)點(diǎn)，證明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然略顯乏力。

供需矛盾起作用，下跌過(guò)程正在兌現(xiàn)

回到銅自身的基本面，從礦山供應(yīng)上來(lái)講，近期國(guó)際原油價(jià)格雖然在底部呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，但絕對(duì)價(jià)格仍然較低，這降低了礦山的開(kāi)采成本。當(dāng)原油價(jià)格處于90美元/桶附近時(shí)，礦山平均成本的90分位線為6500美元/噸。能源價(jià)格大幅下降，拉低了銅精礦的開(kāi)采成本。有分析師預(yù)計(jì)，在原油價(jià)格目前的價(jià)位上，礦山平均成本的80分位線為5000美元/噸。另外，2004年至2012年為銅價(jià)的大牛市，銅價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)吸引了大量的資本投資銅礦產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入2015年，銅礦的供應(yīng)高峰即將到來(lái)，預(yù)計(jì)2015年全球銅礦產(chǎn)能將增加100萬(wàn)噸，2016年將增加120萬(wàn)噸。成本支撐減弱，供應(yīng)高峰到來(lái)，成本和產(chǎn)能帶來(lái)的供應(yīng)“雙殺”將打壓銅精礦價(jià)格。

從冶煉端來(lái)講，目前現(xiàn)貨加工費(fèi)報(bào)價(jià)123點(diǎn)，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)大型冶煉廠的平均80點(diǎn)的成本。從2014年年中起至今，冶煉加工費(fèi)一直維持高位，同比增幅達(dá)20%，佐證銅精礦供應(yīng)過(guò)剩的事實(shí)。近期國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量增速較高，去年12月的精銅產(chǎn)量同比增速達(dá)到驚人的34.26%，增速較上月增長(zhǎng)20%，證明2013年一直存在的冶煉瓶頸也在打開(kāi)。銅精礦的過(guò)剩正在向下游傳遞，打壓精銅價(jià)格。

從下游消費(fèi)來(lái)講，增速表現(xiàn)穩(wěn)中趨弱，電力電纜產(chǎn)量增速較高，去年12月當(dāng)月同比增速近18%，提振精銅消費(fèi)。但汽車(chē)、家電和房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)平平，下游消費(fèi)對(duì)精銅的價(jià)格提振作用存在但有限。

整體來(lái)看，在銅礦成本降低產(chǎn)能增加、國(guó)內(nèi)冶煉瓶頸逐漸改善和下游消費(fèi)穩(wěn)中趨弱的作用下，全球精銅供需平衡正在轉(zhuǎn)向過(guò)剩。因此，我們預(yù)期倫銅3月合約仍然會(huì)維持走低的態(tài)勢(shì)，但是下方的空間不會(huì)太大。目前倫銅在5620美元/噸左右波動(dòng)，價(jià)格相對(duì)較低，投資者應(yīng)該等待反彈后拋空，全年采取高拋低平的策略為宜。